עקרונות הרגולציה של CoinFund

אפריל 2023

בכל הנוגע להסדרה של תעשיית המטבעות הקריפטוגרפיים, הפתגם "אותה פעילות, אותו סיכון, אותם כללים" הופיע כצעקה מתעצמת במעגלי הרגולציה. למרות שגישה זו עשויה להיות הגיונית על פני השטח, בכל מערכת פיננסית מוסדרת, היא הינה עקרונות זה חייב להיות זהה. ההתקדמות האחרונה בטכנולוגיית הביזור יכולה, במקרים רבים, לנהל את הסיכונים הללו בצורה יעילה יותר ולמלא את העקרונות הדרושים לטיפוח שווקים הוגנים, יעילים ובטוחים. למעשה, טכנולוגיית הבלוקצ'יין למעשה מפחיתה ומבטלת מספר סיכונים מדור קודם, ובכך דורשת חשיבה מחודשת על מבנה השוק ועל מרכיבי הרגולציה מדור קודם, שכעת ניתן להעמיד אותם על דעתם. במקום להתקרב לאופק החדש הזה בעזרת פלסטר של כללים בני עשרות שנים המוגבלים על ידי טכנולוגיה מיושנת, הרגולטורים צריכים לעודד אימוץ של טכנולוגיות חדשות שיכולות לספק טוב יותר את עקרונות הליבה. חמוש ביכולות שטכנולוגיית הבלוקצ'יין יכולה להציע, הגיע הזמן לבנות מערכת פיננסית טובה יותר.

אולי בשל מגבלות טכנולוגיה מדור קודם, מבנה השוק המסורתי תלוי במתווכים שיספקו מוצרים ושירותים למשתמשי הקצה, ומדיניות ותשתית רגולטורית מתמקדת במידה רבה בהתנהגותם של מתווכים אלה. בעוד שמתווכים ושחקנים מרכזיים צפויים להמשיך ולמלא תפקיד בשווקים, טכנולוגיית הבלוקצ'יין מציעה כעת אלטרנטיבה מבוזרת שיכולה לעמוד, ובמקרים מסוימים, לעמוד ביעילות רבה יותר על אותם עקרונות ליבה. כאשר המערכת הפיננסית הדיגיטלית החדשה הזו מתגבשת, הנה עשר הצעות שצריכים לשקול על ידי קובעי המדיניות:

1. חֲקִיקָה חייב להוות את הבסיס למדיניות פיננסית דיגיטלית. החוק צריך להעצים ולמטה לרגולטורים להציג רגולציה מבוססת עקרונות שתניע ודאות ליזמים ותפתח חדשנות אחראית. חקיקה אפקטיבית צריכה לבטל את אי בהירות השיפוטית בין הרגולטורים וליצור תנאים לשגשוג חדשנות. יש לתעדף את זה.

2. הרגולציה צריכה להיות מבוססת עקרונות. רגולציה מדור קודם צריכה להתפתח עם התקדמות הטכנולוגיה כדי לספק בצורה יעילה יותר את אותם עקרונות ליבה בסיסיים. עקרונות הליבה הללו כוללים:

• הגנות על נכסי לקוח. חוזים חכמים, מחשוב רב צדדי טכנולוגיית (MPC) והשקיפות המובנית של בלוקצ'יין יכולים לשפר את ההגנות על נכסי הלקוח. החוק והרגולציה צריכים להכיר בהגנות שהם מספקים, מכיוון שבמקרים רבים הם יכולים לספק הגנות חזקות ושקופות אפילו יותר מאפוטרופוסים מרוכזים, "מוסמכים" מדור קודם.
• שְׁקִיפוּת. המדיניות צריכה לעודד סטנדרטים מינימליים של שקיפות נכסים, כך שלמשתמשים תהיה נראות לגבי הבטיחות והאבטחה של רכושם ברגע שספקי השירות מקבלים את המשמורת והשליטה. הונאה קשה יותר במערכות שקופות, והשקיפות שמספקת טכנולוגיית הבלוקצ'יין מספקת דרכים חדשות להילחם בה. לדוגמה, טכנולוגיית בלוקצ'יין יכולה לאפשר הוכחה ניתנת לאימות של רזרבות.
• גילויי לקוחות. בהתבסס על נושא השקיפות, ארגונים ריכוזיים המספקים שירותי קריפטו ו/או פיננסיים מסורתיים צריכים לספק למשתמשים גילויים ברורים, מדויקים, מקיפים ומובנים לגבי הסיכונים הקשורים לפעילויות שונות שהם מציעים. בעוד שקוד קוד פתוח מטבעו מספק גילויים לבעלי מומחיות טכנית, למטרות רווח, "קצה קצה" מרוכז צריכים לספק גילויים ללקוחות שלהם מספיק תמציתיים וכתובים ב"אנגלית פשוטה" כדי להסביר את הסיכון הבסיסי של הפעילות.
• יעילות מחיר. על ידי מתן חובה למתווכים בזמן שבו טכנולוגיות ביזור יכולות לספק את אותם עקרונות ליבה של שוק ללא תוספת עמלות והוצאה, התקנות צריכות לדאוג להימנע מהכנסת עלויות מצטברות מיותרות עבור משתמשי הקצה. מערכת עם פחות מתווכים, המופעלת על ידי טכנולוגיית בלוקצ'יין, מבטיחה להיות חסכונית יותר וכוללת יותר מאחר ושכבה נוספת של עמלות מתבטלת - ללא ספק לטובת הצרכן. לדוגמה, לאחרונה סקירה טכנית מאת Uniswap ו-Circle מצביע על כך שהעברת העברות בשרשרת יכולה להפחית עלויות ב-80%.
• הכלילות. השווקים צריכים להיות מתוכננים באופן מכוון כך שיהיו מכילים, לא מוציאים מהכלל, והם צריכים לאפשר לכל אדם, ללא קשר לדמוגרפיה סוציו-אקונומית, לקבל גישה הוגנת למוצרים ושירותים פיננסיים. גישה ישירה למוצרים ושירותים פיננסיים, ללא מתווכים מחייבים, יכולה להעצים חלקים מוחלשים בחברה שלנו. בעוד שרגולציה מדור קודם מסתמכת על דברים כמו שווי נטו כאנלוגי לתחכום פיננסי כדי לעזור לקבוע התאמה וגישה למוצרים פיננסיים, דרך טובה יותר היא לאפשר לאנשים עם הידע הטכני וההבנה הפיננסית לגשת למוצרים הללו בעצמם. בשיטה הנוכחית, מתווכים מסתמכים על תשומות סובייקטיביות, ולמרבה הצער, מחקרים ממשיכים להראות שגזע ועוד מַפלֶה גורמים ממשיכים להניע את התשומות הללו. ב-web3, קוד המחשב אינו מפלה.
• אירוסין. יש לעודד מערכות המייצרות שלטון דמוקרטי ומאפשרות מעורבות רחבה במערכת הפיננסית על ידי החוק והמדיניות, לא מוגבלות או מאוימות על ידי סיכון רגולטורי או אחריות משפטית. אסימוני ממשל מספקים אמצעי חדש ומרגש למעורבות עממית ועשויים להציע שיפור משמעותי בהשוואה למנגנוני הצבעה פרוקסי אנלוגיים של שווקים מדור קודם.
• פְּרָטִיוּת. הפעילות הכלכלית תשגשג אם הפרטיות תכובד ולא תראה איום. באינטרנט של היום, המשתמש הוא המוצר והאוליגופולים המרוכזים עושים מונופול על הנתונים. ב-web3, המשתמש הוא המוטב. בעוד שטכנולוגיית הבלוקצ'יין שקופה מטבעה, הוכחות לידע אפס (ZKPs) יכולים לפתוח הזדמנויות חדשות לפרטיות ובו זמנית לאפשר ציות לאיסור הלבנת הון (AML), להכיר את הלקוח שלך (KYC) וחוקים ותקנות קשורים אחרים. קובעי המדיניות באירופה כבר מתקדמים עם כזה גישה ו משרד האוצר האמריקני הכירו לאחרונה בהבטחה של ZKPs בהערכת סיכונים בלתי חוקיים של DeFi לשנת 2023.

3. התקנות חייבות להיות ברורות, עקביות וניתנות לחיזוי, והתהליכים לציות צריכים להיות פשוטים וחלקים. הסטטוס קוו המעורפל והמורכב משאיר את היזמים במצב קשה. בתקופה שבה הרגולציה אינה מתיישבת בצורה מסודרת עם הטכנולוגיה ותהליכי הציות אינם ברורים, חברות צעירות חייבות לפנות לייעוץ משפטי נרחב (ויקר) בחיפושיהן אחר ציות. לעתים קרובות יותר מאשר לא, העצה הזו לא מצליחה לספק ודאות - מה שמותיר חברות ללא הגנה מכוסה ברזל מפני פעולה רגולטורית. למרבה הצער, אי בהירות רגולטורית מסיטה מימון יקר, גוזלת זמן יקר וחונקת חדשנות. על פני השווקים, עיקר המשתתפים בשוק, המייסדים והיזמים מעוניינים לציית. יש להבהיר פסיקה מורשת וסתומה על ידי אמצעים ברורים, ברורים ואולי אמפיריים הקובעים את סמכות השיפוט הרגולטורית ויש ליידע אותם בחוק. יתרה מכך, תהליכי רישום רלוונטיים חייבים להיות קלים להבנה ולמעקב, ולהכיר בניואנס של טכנולוגיות ביזור על ידי סגירת פערים קיימים בטפסי גילוי ורישום קיימים.

4. יש להסדיר מתווכים ריכוזיים, אבל לא צריך לעשות טכנולוגיות מבוזרות. כמו האינטרנט, טכנולוגיות מבוזרות יימשכו והן טכנולוגיות ללא מנהלים או גיאוגרפיה ספציפית - נגישות לשימוש גלובלי. עם זאת, יש להסדיר גופים מרוכזים למטרות רווח העוסקים בפעילות פיננסית בהתאם לעקרונות המפורטים לעיל. טכנולוגיית הבלוקצ'יין מספקת הזדמנות להתרחק מרגולציה מבוססת ישות לרגולציה מבוססת פעילות המספקת אפקטיביות רבה יותר ופחות התנהגות מונופוליסטית בעלות נמוכה יותר.

5. הרגולציה צריכה לעודד ולתמרץ את אימוץ הטכנולוגיה הטובה ביותר כדי לספק עקרונות הליבה. טכנולוגיית הבלוקצ'יין מאפשרת הסדר עסקאות גלובלי כמעט מיידי בזמן אמת, ובכך עשויה לבטל את הרשטאט וסיכונים אחרים. במידה שטכנולוגיות חדשות יכולות לספק טוב יותר את עקרונות הליבה, המערכת הפיננסית המסורתית צריכה לאמץ אותם גם כן. טכנולוגיות מבוזרות כאן כדי להישאר; הם מספקים הזדמנויות ליצור מערכת טובה יותר גם בשווקים מסורתיים.

6. החקיקה והמדיניות הרגולטורית צריכות להכיר בכך שהחוסן וההכללות של בלוקצ'יין ציבוריים מספקים שיפור מהותי לעומת מערכות בלוקצ'יין פרטיות סגורות. רשתות בלוק צ'יין פרטיות הן חריגות מטבען, ומספר רב יותר של מאמתים מגוונים נוטים להפוך רשתות בלוק צ'יין ציבוריות לגמישות יותר ועמידות יותר בפני התקפות ומניפולציות. בנוסף, פרוטוקולי קוד פתוח נוטים לא לגרום למערכות החרגות בין "יש" ל"אין"; הם מתאימים יותר לעקרון ההכללה.

7. יש לעודד ולתעדף ארגזי חול ותוכניות נמל בטוח ומעורבות. נציב ה-SEC פירס הצעות הם מקום נהדר להתחיל בו. ניסויים, חקר ולעתים גם כישלון הם מרכיבים חשובים של חדשנות. יש לעודד יזמים לחדש במחשבה מבלי לחשוש מתגמול רגולטורי.

8. קביעת החוקים חייבת לכלול תקופות הערות ציבוריות סבירות (למשל 90 יום), דיאלוג קהילתי מתחשב באמצעות מעורבות ציבורית וניתוח עלות תועלת חזק. חקיקה צריכה להנחות את קביעת החוקים הרגולטוריים, וכדי להשיג תוצאות רגולטוריות מבוססות עקרונות, יש לעקוב בקפדנות אחר הליך הוגן. קביעת חוקים על ידי הרגולטורים דורשת השכלה, לימוד אקדמי ושיתוף פעולה עם מומחים לנושאים מהתעשייה, הממשל והאקדמיה. תהליכים מתחשבים ושקדנים נוטים לעזור להקל על ההשלכות הלא מכוונות של חקיקה לקויה.

9. לעולם אסור לסבול הונאה, מניפולציות והתעללות, יש לעקור אותן בקפדנות ולחייב את מבצעיה באחריות. פעילויות מרושעות בהחלט אינן ייחודיות לשווקים פיננסיים דיגיטליים ורגולטורים צריכים להמשיך לקבל סמכות מלאה לאכוף תקנות קיימות במידת הצורך. בשל השקיפות המובנית שלהם, חוזים חכמים יכולים להמשיך ולמלא תפקיד חשוב במזעור הונאות בעסקאות פיננסיות וסיוע לאכיפת החוק בעתיד.

10. ברחבי העולם יש לאמץ ולתעדף דרכונים, תאימות תחליפים והכרה במדינה שלישית. בעולם, הרגולציה צפויה להיות עקבית אך לא זהה. האינטרנט הוא גלובלי וכך גם המסחר. Web3 אינו שונה. ממשלות ברחבי העולם צריכות לתעדף הכרה של צד שלישי במשטרים עקביים אך לא בהכרח זהים באמצעות דרכון סביר או תוכניות "ציות חלופי". זה שוב יקל על הנטל המשפטי היקר של רישום עבור יזמים תוך המשך הבטחת העקרונות על כנו עבור השווקים הגלובליים.

לסיכום, לטכנולוגיית הבלוקצ'יין יש פוטנציאל גדול לעזור לבנות מערכת פיננסית טובה יותר, יעילה ומכילה יותר, ולפתוח עידן חדש של שגשוג פיננסי אחראי ויצירת מקומות עבודה. סמכויות שיפוט המאמצות גישה מבוססת עקרונות לחקיקה ורגולציה חדשים ירוויחו, בעוד אלו שלא יישארו בבירור מאחור.

נספח 1: הבדלים בין מערכות פיננסיות מסורתיות לדיגיטליות

מקור:

• ההצבעה פרוקסי
• MPC