יש לברך על כללים חדשים, כמו הצעת חוק השירותים והשווקים הפיננסיים של בריטניה ותקנת נכסי הקריפטו של האיחוד האירופי (MiCA), טוען מייסד ומנכ"ל קוואנט, גילברט ורדיאן. פורסם מחדש באישור מודיעין רגולטורי של Thomson Reuters.
במהלך חמש השנים האחרונות, ההשקעה במטבעות קריפטוגרפיים עלתה מ-100 מיליארד דולר לשווי שוק של 3 טריליון דולר בנובמבר 2021. במהלך הזמן הזה, הקריפטו הפך למיינסטרים. בבריטניה צצו מודעות לבורסות קריפטו במחתרת, בשלטי חוצות ובאצטדיוני ספורט. צרכנים נמשכו לסוג הנכסים החדש, בעל הביצועים הגבוהים, שהציע תשואות גבוהות בהשוואה לשווקים מסורתיים משעממים וגדלים לאט. ברמה המוסדית, ארגוני שירותים פיננסיים רבים החלו לאמץ נכסים דיגיטליים כדרך חדשה לשנות מכשירים פיננסיים, לגשת לשווקים חדשים ולפתוח נכסים לא נזילים. עם זאת, היה צד אפל. אנשים רבים, שחלקם הכי פחות יכלו להרשות זאת לעצמם, לא למדו על הסיכונים, התנודתיות והיציבות של נכסים אלה.
מאז, שוק הקריפטו קרס, ו'חורף שני' ראה את שווי השוק ירד מתחת לטריליון דולר ביוני 1. שילוב של גורמים הביא לירידה זו. הפלישה לאוקראינה והאינפלציה המשתוללת הסיתו משקיעים למכור נכסים מסוכנים. ובאופן ספציפי, קריסת מאי 2022 של לונה ו-TerraUSD (UST) stablecoin שלחה גלי הלם ברחבי התעשייה, ורגולטורים מודאגים עמוקים שהוטלו עליהם לפקח מפני סיכונים מערכתיים כאלה.
הסכנה של מטבעות יציבים אלגוריתמים
היבט אחד מדאיג במיוחד של תקלת טרה לונה הוא ש-UST הוא מטבע יציב נתפס, כלומר הוא אמור להציע למשקיעים דרך בטוחה יחסית להתגונן מפני תנודתיות. עם זאת, למרות שזה עשוי להיות נכון לגבי מטבעות יציבים מובטחים הנתמכים על ידי מטבע צמוד כמו הדולר; UST לא היה מגובה באותה רמה. במקום זאת, זה היה אלגוריתמי, תוך שימוש בכללים מתמטיים מורכבים כדי לשמור על הצמד שלו עם המטבע (פיאט או קריפטו) שאחריו עקבו.
במקרה של UST, המטבע הקריפטוגרפי המקומי שלה, לונה, היה אמור לשמור על ההצמדה שלו לדולר האמריקאי, ולמחזיקים בו הוצעו תשואות גבוהות במיוחד של 20 אחוז. תרמו להתרסקות חוסר מודעות המשקיעים לסיכונים ומשיכה להבטחות לא מציאותיות לתשואות גבוהות בצורה יוצאת דופן. בנוסף, ייתכן שההתרסקות נמנעה, או לפחות הופחתה באופן חלקי, על ידי יישום מסגרת רגולטורית נכונה.
עיצוב רגולציה מתאימה למטרה
במהלך השנה האחרונה, הקריאות לרגולציה התגברו ונפוצו יותר. ב-22 במאי 2022, נשיאת הבנק המרכזי האירופי, כריסטין לגארד, אמרה שיש להסדיר את הקריפטו מכיוון שאין לו נכסי בסיס כדי "לשמש כעוגן של בטיחות", כך שהמשקיעים עלולים "להפסיד הכל". רק כמה ימים לפני כן, צו מנהל של הבית הלבן פירט את יעדי המדיניות של ארה"ב בנושא נכסים דיגיטליים, שכללו נקיטת "צעדים חזקים להפחתת הסיכונים שנכסים דיגיטליים עלולים להוות לצרכנים, משקיעים ועסקים בארה"ב". בינתיים, ביולי, אמר קנצלר בריטניה דאז, Nadhim Zahawi, כי הוא שואף "לחזק את מעמדה של בריטניה כמרכז מוביל לטכנולוגיה" באמצעות אימוץ ורגולציה בטוחים של מטבעות יציבים.
אבל ההכרה בצורך ברגולציה היא דבר אחד: עיצוב, הסכמה ויישום זה דבר אחר לגמרי. יש קונפליקט מובנה בלב הנושא: הפיכת עולם המסחר הדיגיטלי לבטוח יותר גם הופכת אותו לפחות רווחי. יש למצוא איזון בין הגנה על הצרכנים לבין יצירת שוק שבו מעודדים חדשנות והאקולוגית של הפינטק יכולה לצמוח.
אי אפשר לווסת לכל תרחיש; הכללים חייבים להיות גמישים, דינמיים ולהתפתח עם הזמן. ובעוד שהרגולציה של נכסים דיגיטליים מכבידה, מימון מבוזר יתגלה כמורכב במיוחד. DeFi היא מטבעה גלובלית וחסרת מדינה מטבעה, והיא פועלת כמעט לחלוטין מחוץ לתחום הרגולטורי הנוכחי.
ככל שהמשקיעים זורמים פנימה, הסיכון המערכתי גדל
ביוני 2022, רשת Celsius, פלטפורמת הלוואות DeFi עם כמעט 11.7 מיליארד דולר בנכסים, עצרה את המשיכות, ושלחה זעזועים נוספים לתעשיית הקריפטו. החברה הציעה למשקיעים תשואות תלולות נטולות סיכון, אשר מיונפו בצורה גרועה.
ערכה של Celcius צנח, וקרן הפנסיה השנייה בגודלה בקנדה CDPQ, שתמכה במימון של 750 מיליון דולר מסדרה B של Celcius, הייתה על הכוונת. מכיוון שהפיננסים המסורתיים משקיעים בקריפטו, הסיכונים למערכת הפיננסית יכולים להתפשט.
הרגולטורים בוחנים זה מכבר את הסיכונים המערכתיים הללו ואת האופן שבו מטבעות יציבים מגובים בתקנות קריפטו ונכסים דיגיטליים מתעוררים.
כללים חדשים של האיחוד האירופי ובריטניה מטרתם להתמודד עם הסיכונים
האיחוד האירופי אישר השבוע את הנוסח של הצעת החוק של Markets in Crypto-Asset Regulation (MiCA). ההצעות, שנועדו להשלים את נוהלי איסור הלבנת הון ולהגביר את הגנת הצרכן, דורשות מספקי שירותי קריפטו להגן על ארנקי הצרכנים, לאבטח את התשתית של נכסים דיגיטליים ולהיות אחראים אם הם יפסידו כספים של משקיעים. הרגולציה מיישמת תקנות AML ושימוש לרעה בשוק על נכסי קריפטו, המחייבת את רשות הבנקאות האירופית לנהל רישום ציבורי של ספקים שאינם עומדים בדרישות.
חשוב לציין, MiCA נוקטת עמדה חזקה בנוגע למטבעות יציבים כדי להגן על הצרכנים ולשמור על שלמות הבנקים המרכזיים. זה דורש שלכל מנפיק stablecoin יהיה גיבוי נוזלי של 1:1, בחלקו בצורה של פיקדונות. מחזיקי Stablecoin יכולים לגשת לכספים בכל עת, ללא תשלום על ידי המנפיק.
ה-EBA גם קובע כללים עבור מטבעות יציבים גדולים עם יותר מ-10 מיליון משתמשים או רזרבה של נכסים בשווי של יותר מ-5 מיליארד אירו. אלה יצטרכו להיות מונפקים מהאיחוד האירופי ובפיקוח של EBA. המנפיקים יהיו כפופים לכללים תפעוליים וזהירותיים קפדניים.
כדי למנוע ממטבעות stablecoin לאיים על השליטה בבנקים המרכזיים, ישנה מכסה על מטבעות stable כדי להפוך לגדולים מדי; הם לא יכולים לעלות על 200 מיליון אירו של עסקאות ביום. לבסוף, לרשות האירופית לניירות ערך ושווקים תינתן סמכויות להגביל פלטפורמות קריפטו אם הן לא יצליחו להגן על משקיעים או לאיים על שלמות השוק.
בריטניה גם פרסמה כעת את הצעת חוק השירותים הפיננסיים והשווקים שלה, המסדירה "סוגים מסוימים" של מטבעות יציבים כאמצעי תשלום.
החוק - שעדיין צריך לעבור דרך הפרלמנט - יחייב מנפיקי stablecoin לקבל רישיון מטעם הרשות להתנהלות פיננסית (FCA). בעוד שקשה יחסית בשלב זה, הצעת החוק פותחת פתח לפיקוח קפדני יותר בעתיד.
הצעת החוק תוביל גם ליצירת ארגז חול חדש מבוסס FCA ובנק אוף אנגליה, המספק דרך למגזר הפיננסי לחקור את השימוש בטכנולוגיית הבלוקצ'יין.
רגולציה בינלאומית יכולה לעשות את האיזון הנכון
MiCA בפרט הוא צעד גדול קדימה, ומשרד האוצר של בריטניה אמר שהמאמצים שלו להסדיר את הקריפטו הם חלק מתוכנית רחבה יותר להפוך את בריטניה למרכז עבור חברות תשלומים דיגיטליים. "יש הזדמנות אמיתית לבנות על החוזקות שלנו בפינטק כדי למצות את הפוטנציאל של טכנולוגיות קריפטו", אמר ג'ון גלן, השר הכלכלי באוצר, בפסגה העולמית של Innovate Finance באפריל 2022. בינתיים, תחומי שיפוט אחרים ממשיכים לשקול את האפשרויות.
העתיד של השירותים הפיננסיים הוא דיגיטלי. בסופו של דבר, רגולציה מתאימה צריכה להיות כוח לטוב. זה יכול להקים את התשתית כדי להשלים את המערכות הקיימות שלנו, ולעודד צמיחה אקספוננציאלית של צורות חדשות וטובות יותר של כסף ונכסים דיגיטליים תוך הגנה על הצרכנים והשווקים, כאחד.
במבט לעתיד, מסגרת רגולטורית איתנה מנערת שחקנים רעים ומביאה יתרונות משמעותיים לתעשייה, למשקיעים ולחברות כאחד. בעוד שכל תחום שיפוט עשוי לנקוט בגישה שונה במקצת, המסגרת המתפתחת מראה שהשוק מגיע לשלב חדש של בגרות נחוץ.
