The Eurodollar Is No More… - Plato AiStream V2.1

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Mentre apparentemente questo blog riguarda il Edizione di marzo 2023 dell'ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator, non posso lasciar passare la scomparsa del più grande contratto futures che ho mai scambiato senza commenti.

Una parte enorme di Blog di Claro negli ultimi tempi si è concentrata sul transizione dagli IBOR agli RFR. Quello che una volta era un passo inconcepibile è finalmente avvenuto: il contratto "eurodollaro" di 3 mesi presso CME (ovvero un contratto per differenza rispetto al fixing del LIBOR USD a 3 milioni) non è più. Il restante Open Interest (dopo le scadenze di giugno 2023) è stato convertito in contratti equivalenti SOFR alla chiusura del gioco venerdì.

Non sarò l'unica persona nel mercato a pensare a:

Il mio primo vero "scambio" in assoluto è stato in futures sull'eurodollaro.
Dovevi imparare una lingua completamente nuova per poterli scambiare – questo era prima degli schermi!
Mi fa sentire molto vecchio che la mia carriera si sia estesa oltre la durata di quello che una volta era il più grande contratto scambiato al mondo.
Era il prodotto più semplice da poter concettualizzare all'inizio. Un contratto futures che si regola rispetto a tassi composti e praticamente cessa di essere scambiato prima che scada effettivamente così semplice per i "neofiti"?
Mi mancherà per sempre l'anticipazione/nervosismo/adrenalina nel giorno dell'IMM in cui il LIBOR verrà effettivamente risolto. Dopo aver inserito così tanti aggiustamenti FRA nell'IMM, la vastità delle posizioni lo ha sempre reso un evento.

Per chi si sente veramente nostalgico, i primi 3 contratti sono ancora disponibili per il commercio:

Ma in sostanza, venerdì ha segnato l'ultimo giorno di liquidità "reale", credo. Diamo quindi un'occhiata ai dati alla base della conversione:

Marzo 2023

I Indicatore di adozione RFR per marzo è quindi l'ultimo segno che abbiamo prima della scomparsa del contratto dell'eurodollaro. Il rapporto mostra alcune ottime notizie e probabilmente sarà ancora più alto il prossimo mese (continua a leggere per stimare quanto più alto):

Mostrando;

L'indice è salito al nuovo massimo storico del 56.6%, il 3.7% in più rispetto al mese scorso.
Oltre $ 200 trilioni di nozionale legato a RFR scambiati per la prima volta in assoluto.
L'adozione di SOFR ha raggiunto il 61.5% (appena al di sotto del record di tutti i tempi), aumentando del 2.4% rispetto al mese scorso.
Le tendenze per l'adozione di EUR, CAD e AUD sono tutte positive - mostro i grafici qui sotto.

È un esercizio interessante vedere cosa succede all'indicatore di adozione RFR se tutto il rischio dell'eurodollaro viene convertito in SOFR.

Tieniti i cappelli

Con un po' di inganno dietro le quinte, posso convertire i nostri dati sul volume relativi ai future sull'eurodollaro in future SOFR.

Nel marzo 2023, abbiamo visto $ 10 trilioni di nozionale equivalente scambiati in futures sull'eurodollaro (come mostrato in PCC View):

CME Volumi in eurodollari in USD Equivalenti nozionali da PCC View

Qual è l'impatto approssimativo dello spostamento di 10 trilioni di dollari di attività nozionale da prodotti basati su LIBOR a prodotti basati su SOFR? Ci sono alcune parti mobili qui:

L'Indicatore di Adozione RFR è basato su DV01, quindi dipende dalla scadenza di tale nozionale. Quasi tutta l'attività dell'eurodollaro è inferiore a 1 anno.
Quanto di questo nozionale dell'eurodollaro è correlato allo spread e in realtà è già scambiato come spread rispetto al SOFR? Noi non sappiamo.
Marzo è un mese IMM, quindi potrebbe aver visto alcune attività legate al rollio.
I contratti di giugno 2023 non sono stati convertiti in equivalenti SOFR perché ci sarà ancora un fixing USD LIBOR pubblicato a giugno. Lo stesso vale per i contratti di aprile e maggio. Pertanto, dopo la conversione rimarrà ancora un po' di interesse aperto negli eurodollari, ma è improbabile che si vedano molti scambi e quindi avrà un effetto minimo sull'indicatore di adozione RFR da questo punto in avanti.

A causa di questi fattori, possiamo solo stimare il massimo impatto possibile dello spostamento di tutta l'attività dell'eurodollaro nel contratto SOFR. Se lo facciamo, troviamo il seguente impatto sull'adozione del SOFR:

Adozione del SOFR se tutta l'attività dell'eurodollaro passasse al SOFR

Sorprendente?

I nostri calcoli suggeriscono che il SOFR aumenterebbe al 64.3% del mercato USD, dal 61.5%. Ciò presuppone che il 100% dell'attività dell'eurodollaro si trasferisca in contratti SOFR.
L'impatto sull'indicatore di adozione RFR complessivo è circa la metà delle dimensioni, passando dal 58.2% al 56.6%.

L'elefante nella stanza continua ad essere Fed Funds. Sapete qual è l'equivalente nozionale dei future sui Fed Fund scambiati a marzo 2023?

Risposta: Quasi $ 100 trilioni!

Mentre la Fed è in gioco, questo elevata attività nei future sui Fed Funds è probabile che persista. Suggerendo che l'adozione di SOFR potrebbe raggiungere il 65-70% per ora.

Altrove

Mentre tutti gli occhi sono puntati su SOFR per una buona ragione (Conversione eurodollaro seguito dal finale Cessazione del LIBOR USD in circa 12 settimane), ci sono alcune cose davvero interessanti che accadono in altre valute.

Ad esempio, dai un'occhiata alla marcia di Adozione di €STR in tassi EUR mercati:

Mostrando;

Il marzo 2023 ha segnato la prima volta che oltre il 30% (32.1% in realtà!) del rischio EUR è stato scambiato rispetto all'RFR.
Questa è una differenza notevole e uno dei più grandi salti che abbiamo visto in qualsiasi valuta, in assenza di annunci normativi.
L'EUR sarà il primo mercato a passare volontariamente agli RFR?

Tutti gli occhi sui dati di aprile per vedere se questo slancio può essere mantenuto.

Un mercato RFR con slancio reale è CAD. IL CORRA Prime iniziative stanno lavorando:

Mostrando;

CAD ha visto ora 3 mesi consecutivi in cui CORRA ha rappresentato oltre il 37% dell'attività di trading.
Ho incluso la cronologia a tempo pieno poiché nel luglio 2018 anche CORRA era un indice popolare, ma si è rapidamente esaurito.
Ce n'era un altro CORRA prima iniziativa in Cross Currency Swap dal 27 marzo, che ha coperto anche il mercato delle CAD Swaption.

Guardando Swap CAD XCCY segnalati agli SDR, sembra che CORRA First in XCCY abbia avuto l'effetto desiderato, aumentando la proporzione di scambi CORRA vs SOFR (da un livello già alto):

Percentuale di operazioni riportate ogni settimana sugli SDR statunitensi in base CADUSD XCCY, suddivise per coppia di indici.

Mostrando;

Nell'ultima settimana intera, oltre l'82% degli scambi (per numero di scambi) sono stati segnalati come CORRA vs SOFR.
Questo è un nuovo massimo dall'inizio del 2023.
Ci sono stati alcuni scambi di riferimento Termine SOFR, ma è giusto dire che la maggior parte della liquidità è ora in RFR “puro” rispetto a RFR.
Questo è molto diverso dagli anni precedenti, quando termine CDOR vs SOFR composto era la norma in CADUSD.

E infine, dovremmo evidenziare l'aumento del trading AONIA nei mercati AUD:

Come abbiamo detto prima con i mercati AUD, è davvero difficile dissociare l'aumento del trading AONIA rispetto al fatto che la RBA è "in gioco" con molti riposizionamenti riguardo a quando/se potrebbero salire di nuovo. Si può dire lo stesso anche per CAD ed EUR, quindi resta da vedere se queste tendenze possono rimanere in vigore una volta che le banche centrali saranno meno attive.

I i dati lo diranno....

In sintesi

I Marzo 2023 ISDA-Clarus RFR Indicatore di adozione ha raggiunto un nuovo massimo storico del 56.6%.
Questo aumento è venuto prima del Contratti Eurodollaro CME sono stati convertiti in SOFR.
Sebbene la conversione in eurodollaro sia un'occasione importante (e nostalgica!) per i partecipanti al mercato, l'impatto sull'adozione complessiva di RFR e SOFR sarà piuttosto ridotto.
Ci sono tendenze positive in Adozione RFR in EUR, CAD e AUD in questo momento.
Resta sintonizzato per vedere come progrediscono queste tendenze nel Dati Clarus.

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