Avv. Rafael Padilla, 14 ottobre 2023
La Borsa delle Filippine (PSE) è interessata a creare una borsa dei futures (per ragioni normative, attraverso una filiale o una joint venture) da più di 20 anni, da quando la Securities and Exchange Commission (SEC) propose per la prima volta l’emissione di regole per la riapertura del a scambio di futures nelle Filippine, a soli cinque anni dallo scandalo MIFEI. Ma il PSE non ha mai effettivamente lanciato la negoziazione dei futures, in parte per ragioni normative. È anche dubbio che le Filippine siano pronte a riaprire le negoziazioni di futures 25 anni dopo che la SEC ha ordinato alla prima e unica borsa di futures del paese di cessare le operazioni.
(Leggi di più: Dopo le vendite allo scoperto, il PSE lancerà i derivati?)
Lo scandalo Mifei
Prima dell'entrata in vigore del Codice Regolamento Titoli, (SRC), nel 1997 la SEC ha emesso un ordine di cessazione e desistenza (CDO) contro Manila International Futures Exchange Inc. (MIFEI) a causa della diffusa manipolazione, dei reclami degli investitori, della scarsa governance aziendale e di altre anomalie nel mercato dei futures locale. Fondato nel 1986 e primo scambio di futures nelle Filippine, al MIFEI è stato ordinato di chiudere per aver ripetutamente mancato di soddisfare le condizioni e le riforme richieste dalla SEC per monitorare, controllare e prevenire efficacemente schemi fraudolenti commessi da broker di futures su materie prime che hanno influito negativamente sugli investitori.,
Il codice di regolamentazione dei valori mobiliari come quadro giuridico per la negoziazione di futures
La sezione 11 della SRC, emanata nel 2000, richiede l'emanazione di norme e regolamenti di attuazione prima che gli investitori al dettaglio possano negoziare contratti futures nel mercato delle materie prime:
“SEZIONE 11. Contratti future su materie prime. — Nessuno può offrire, vendere o stipulare contratti futures su merci se non in conformità con le norme, i regolamenti e gli ordini che la Commissione può prescrivere nell'interesse pubblico. La Commissione promulgherà norme e regolamenti riguardanti i contratti futures su materie prime per proteggere gli investitori e garantire lo sviluppo di un mercato delle materie prime giusto e trasparente.,
I piani iniziali della SEC per riavviare il trading di futures
Per evitare il ripetersi delle massicce frodi e manipolazioni del mercato che portarono alla chiusura del MIFEI nel 1997, la SEC pubblicò nel 2002 una bozza di regole che proponeva una serie di criteri per la gestione di una borsa di futures., L'idea iniziale della SEC era quella di rilasciare una licenza a un solo mercato dei futures, con Pilipinas Mercantile Exchange Inc. menzionata come potenziale candidato. È interessante notare che il PSE ha anche manifestato interesse a gestire una borsa di futures basata sulle regole proposte.,
La sospensione delle negoziazioni di futures da parte della SEC
Le norme e i regolamenti proposti per il funzionamento dello scambio di futures su materie prime non sono mai stati approvati dalla SEC. Un anno dopo, nel 2003, il Modifica delle norme di attuazione e del regolamento della SRC (Regole SRC modificate) hanno esplicitamente affermato che la negoziazione pubblica di contratti futures su materie prime “rimarrà sospesa fino a nuovo ordine contrario” da parte della SEC. IL Regolamento SRC 2015Ha rivisto le Regole SRC modificate del 2003 e ha semplicemente riformulato la Sezione 11 del Codice di regolamentazione dei titoli, prevedendo che i contratti futures su materie prime possano essere stipulati solo in conformità con le regole emesse dalla SEC. Sebbene nel 2016 sia stato riferito che la SEC stava valutando proposte per la creazione di un'infrastruttura per un mercato dei futures,, a partire dal 2023, la SEC non ha ancora emesso alcun memorandum circolare che consentirà il futuro scambio di materie prime da parte degli investitori al dettaglio nelle Filippine.
Voci perenni sul lancio di un mercato dei futures da parte del PSE
Non c'è niente di nuovo nelle voci secondo cui il PSE sta parlando con le sue controparti straniere per esplorare come i prodotti futures (per esempio futures su indici) e altri derivati possono essere negoziati localmente. Ad esempio, nel 2008, il PSE insieme alla Philippine Dealing System Holdings Corp (PDS) hanno annunciato l’intenzione di strutturare uno scambio di derivati per la copertura dell’esposizione valutaria, azionaria, creditizia e sui tassi di interesse., Nel 2013, il PSE e la Singapore Exchange Ltd. (SGX) hanno concordato di sviluppare un'infrastruttura di negoziazione, anche per i futures sugli indici filippini., Nel 2017, il PSE ha annunciato l’intenzione di lanciare servizi di sorveglianza per gli swap sui tassi di interesse e di sviluppare fondi negoziati in borsa, nuovi indici, warrant strutturati e altri derivati finanziari.,
Che cos'è un contratto futures?
A contratto a termine è un derivato poiché il suo prezzo e i suoi termini derivano da un'attività sottostante. Un nuovo contratto può essere creato ogni volta che due investitori desiderano crearne uno., Ad esempio, mentre esiste un limite codificato sulla quantità di bitcoin che può essere completamente estratto entro il 2140 (21 milioni), non esiste alcun limite al numero di contratti futures bitcoin che possono essere scambiati. Tradizionalmente, un investitore deve trattare con un broker registrato per negoziare contratti futures. Conosciuto anche come commerciante di commissioni sui futures, detto intermediario mantiene personale e sistemi informatici per effettuare operazioni sulle borse di futures su materie prime di cui è membro.,
Il termine contratti future su materie prime si riferisce a “un accordo per acquistare o vendere una determinata quantità e qualità di una merce in una data futura ad un prezzo stabilito al minimo della borsa”., Come discusso in precedenza, la negoziazione pubblica di contratti futures nelle Filippine è di fatto sospesa fino a quando la SEC non emetterà le norme e i regolamenti pertinenti sulla negoziazione dei futures sulle materie prime.
Alcune sentenze dei tribunali sul trading di futures
Nel caso 2006 di SEC contro Performance Foreign Exchange Corp.,, la Corte Suprema si è pronunciata sulla legalità dell'ordine di cessazione e desistenza (CDO) emesso dalla SEC contro Performance Forex per la presunta negoziazione di contratti futures su valuta estera senza la licenza adeguata. L'accusa è stata esplicitamente respinta da Performance Forex, sostenendo che la sua attività era limitata al commercio di valuta a pronti, che non è una forma di transazione di futures su valuta. La Corte Suprema ha invalidato il CDO ritenendo che fosse stato emesso in modo improprio dalla SEC. La Corte ha osservato che anche la SEC non era sicura se le operazioni di cambio di valuta estera costituissero operazioni di futures su merci e che ha dovuto chiedere consiglio al Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP). Ma senza attendere la risposta del BSP, la SEC ha negato la mozione di Performance Forex di revocare il CDO e lo ha reso permanente. La Corte Suprema ha spiegato:
“Prima che la SEC possa emettere un ordine di cessazione e desistenza, è necessario dimostrare che l’atto o la pratica che si intende limitare funzionerà come una frode nei confronti degli investitori o è suscettibile di causare lesioni gravi e irreparabili o pregiudizi al pubblico degli investitori . Tale requisito implica che l'atto da trattenere sia stato determinato dopo aver condotto un'adeguata indagine/verifica. In questo caso, la natura dell'atto da trattenere può essere determinata solo dopo che il BSP avrà presentato le sue conclusioni al ricorrente. Tuttavia, non c’è nulla nelle ordinanze in questione che dimostri come il pubblico sia fortemente prevenuto o danneggiato dalle operazioni commerciali del convenuto”.
Un epilogo interessante 10 anni dopo, la Corte Suprema ha rifiutato di pronunciarsi sulla legalità del trading con leva finanziaria nel caso di Cancio contro Performance Foreign Exchange Corp.,, riflettendo l'atteggiamento apparentemente indifferente della Corte Suprema rispetto alle transazioni finanziarie ad alto rischio. Spiegando che non avrebbe approfondito ulteriormente lo stato della regolamentazione perché non era questo il problema nel caso, la Corte ha semplicemente osservato che "il trading con leva finanziaria in valuta estera è noto per essere rischioso e può portare a perdite sostanziali per gli investitori". Le persone esperte in questo tipo di commercio “avrebbero dovuto essere più attente nella conduzione dei loro affari”. La Corte ha infine osservato:
“Il trading valutario non aggiunge alcun nuovo bene o servizio al mercato che possa essere utile a persone reali. Ha invece la tendenza ad alterare il prezzo dei beni e dei servizi reali a scapito di coloro che producono, lavorano e consumano i prodotti. Può alterare il valore reale di beni e servizi sulla base di una voce o qualsiasi altra cosa che indurrà un branco di operatori speculativi a muoversi in una direzione o nell’altra. Detto in altro modo, chi vi partecipa deve essere carico della consapevolezza che arricchirsi in questo modo comporta grandi rischi. Considerati i suoi effetti reali sull’economia reale e sulle persone reali, sarebbe ingiusto per questa Corte fornire maggiori garanzie alle parti coinvolte nel commercio di valuta. Dovrebbero assumersi i propri rischi, forse per imparare che il loro capitale è meglio investito in modo più responsabile e per il bene della società”.,
Conclusione
Al momento, non ci sono future su materie prime – compresi i future su criptovalute, come i contratti perpetui basati sulle criptovalute – che siano legalmente disponibili nel mercato filippino in quanto, secondo il Codice di regolamentazione dei titoli, “nessuno può offrire, vendere o stipulare future su materie prime se non in conformità con le norme, i regolamenti e gli ordini che la (SEC) può prescrivere;” tuttavia, attualmente non è in vigore alcuna normativa che disciplina la negoziazione dei futures su materie prime. Come spiegato da un ex funzionario della SEC, l'Avv. Lucila Decasa, “fino a quando la SEC non adotterà le norme e i regolamenti per il settore, nessuna transazione in questo campo potrà essere eseguita legalmente… nessuna forma di contratto futures potrebbe essere avviata nel settore privato prima che la SEC abbia la possibilità di considerare come regolarlo .”,
Sembra improbabile che il PSE sia in grado di lanciare e gestire una borsa di futures su materie prime entro il 2025. È ancora controverso se il mercato filippino sia pronto, liquido e sufficientemente profondo da sostenere la negoziazione di futures entro un livello accettabile di volatilità. vis-à-vis prezzo dei futures. Non è inoltre chiaro se il PSE disponga di sufficienti meccanismi di sorveglianza e controllo in grado di scoraggiare e individuare la manipolazione del mercato e altre transazioni fraudolente che si verificano nella borsa dei futures.
In ogni caso, prima che il PSE (attraverso una controllata o una joint venture) possa lanciare una borsa dei futures, la SEC deve emanare norme di attuazione per rendere operativo il quadro normativo per il commercio dei futures sulle materie prime. Al momento della stesura di questo articolo, non abbiamo ricevuto alcun annuncio dalla SEC su eventuali regole proposte per il trading di futures, né li abbiamo visti impegnarsi in una recente consultazione pubblica sull'argomento.
È abbastanza facile dire se le voci sul lancio di una borsa a termine da parte del PSE si concretizzeranno mai. Occorre innanzitutto stabilire il quadro normativo per lo scambio di futures. Mettere in atto questo quadro richiederà tempo. Infatti la SEC, per ragioni politiche, non ha emanato le norme pertinenti negli ultimi 23 anni. Immaginare che il PSE lancerà presto una borsa dei futures in assenza di norme di attuazione approvate dalla SEC significherebbe mettere il proverbiale carro davanti ai buoi. Se davvero il 2025 sarà l’anno in cui il PSE lancerà finalmente un mercato dei futures, dovremmo vedere ormai alcuni progetti di regole e regolamenti per il commercio di futures su materie prime diffusi dalla SEC per i commenti pubblici.
Questo articolo è pubblicato su BitPinas: NO, PSE probabilmente non avvierà presto il trading di futures
- RA n. 8799 (2000). ↑
- Lucila M. Decasa, Codice della disciplina dei titoli commentati, p. 50 (2013). ↑
- “Si tratta di una nuova disposizione che autorizza espressamente la SEC ad adottare e far rispettare norme e regolamenti nel campo dei 'futures su materie prime'. … Ciò, tuttavia, non pregiudica le norme e i regolamenti applicabili del Bangko Sentral ng Pilipinas.” (Decasa, Codice dei titoli commentati, pag. 49 [2013]). Gli istituti finanziari come le banche regolamentate dalla BSP, le compagnie assicurative regolamentate dalla Commissione delle assicurazioni o i gestori di fondi regolamentati dalla SEC sono autorizzati dalla regolamentazione a impegnarsi nella negoziazione di derivati over-the-counter. ↑
- Zinnia dela Peña, SEC Plans to Reopen Futures Exchange, Philippine Star, 24 ottobre 2002 (https://www.philstar.com/business/2002/10/24/181148/sec-plans-reopen-futures-exchange) ↑
- Id. ↑
- Mariano, KR, La SEC vede la domanda di derivati in un contesto di crescente incertezza, BusinessWorld, 01 novembre 2016. ↑
- Rosemarie Francisco, Filippine, costituirà uno scambio di derivati, Reuters, 20 febbraio 2008 (https://www.reuters.com/article/philippines-derivatives-idINMAN12697820080220) ↑
- Russell Geronimo, Diritto e finanza, p. 139 (2019), citando diverse notizie di cronaca (Morales, NJ, PSEC, SGX Launch Phl-Linked Derivatives, The Philippine Star, 13 novembre 2013). ↑
- Id. ↑
- Marc Levinson, Guida ai mercati finanziari, 7th Ed., The Economist Books, pag. 203-204 (2018). ↑
- Id. ↑
- Si veda ONAPAL Filippine Commodities, Inc. contro Corte d'Appello, GR No. 90707 (1993), dove la Corte Suprema ha preso atto della definizione di “contratto futures su merci” contenuta nella Regole e regolamenti riveduti sul trading di futures su materie prime emesso dalla SEC il 15 dicembre 1987 e approvato dal Monetary Board. ↑
- GR n. 154131 (2006). ↑
- GR n. 182307 (2016). ↑
- Id. Questo caso dovrebbe essere differenziato da Popolo contro Petralba (GR n. 137512 [2004]), che riguardava anche operazioni di negoziazione di cambi. Nel Petralba In questo caso, la Corte Suprema ha stabilito che quando “l’investitore è relativamente disinformato e consegna il suo denaro ad altri, essenzialmente in base alle loro dichiarazioni e alla loro onestà e abilità nel gestirlo, la transazione è generalmente considerata un contratto di investimento”. In Cancio, i denuncianti hanno utilizzato la linea di credito di Performance Forex per effettuare operazioni sul mercato forex mentre un broker impiegato da Performance fungeva da commissionario dei denuncianti che avrebbe operato per loro conto nel mercato forex. ↑
- Lucila M. Decasa, Codice della disciplina dei titoli commentati, p. 49 (2013). ↑
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- Fonte: https://bitpinas.com/op-ed/no-pse-probably-wont-launch-futures/
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