Quota di mercato IDB negli swap SOFR

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Gli swap SOFR presso gli IDB vengono scambiati principalmente come Spreadover, Curve e Butterfly
La quota di mercato può essere determinata utilizzando il conteggio degli scambi, nozionale o dv01
Gli spreadover sono il tipo più grande e più importante
Negli Spreadover, ICAP ha una quota del 50% e BGC ha il 23%
Curve e Fly sono i successivi più importanti
In Curves, ICAP ha il 34% e Tradizione il 30%
In Butterfly la Tradizione ha il 57% e il Tullet il 12%
Forward/IMM e CCPSwitch sono tipi più piccoli
Una quota complessiva è soggetta a molti presupposti
Vedi sotto per tutti i grafici e i dettagli

Tipi di swap SOFR

Gli swap SOFR nel mercato IDB (inter-dealer broker) vengono scambiati principalmente come spreadover rispetto ai titoli del Tesoro statunitensi. Questo è di gran lunga il tipo di negoziazione più frequente per gli IDB, con il volume più elevato in termini nozionali o dv01 e il più importante nella definizione dei prezzi degli swap SOFR.

Poi ci sono le operazioni Curve/Switch, che sono operazioni di valore relativo, che prendono una posizione sullo spread tra scadenze standard (ad esempio 5Y10Y) per restringersi o ampliarsi. Queste operazioni non hanno un impatto diretto sui prezzi degli swap, ma hanno impatti di secondo ordine sui livelli di prezzo degli swap SOFR, quindi, ad esempio, se qualcuno paga massicciamente in 5 anni e riceve in 10 anni, ciò potrebbe modificare lo spread relativo aggiustando uno dei due il prezzo dello swap a 5 o 10 anni.

Le operazioni a farfalla vengono utilizzate in modo simile per il valore relativo tra scadenze, ad esempio 2Y5Y10Y, vengono scambiate in grandi dimensioni e hanno impatti di secondo ordine sui livelli dei prezzi.

Oltre a questi tre tipi principali, ci sono anche:

Operazioni CCPSwitch, che spostano il rischio da una CCP all'altra, da CME a LCH e influenzano gli spread di base tra gli swap liquidati presso le due stanze di compensazione
Outrights, che sono le transazioni Dealer-to-Client (D2C) più comuni, ma in realtà non vengono scambiate nello spazio IDB per USD
IMM Forward, con date che corrispondono ai futures CME SOFR, per la negoziazione di valori relativi o spread su fattura

Esaminiamoli uno dopo l'altro, concentrandoci sulla quota di mercato di ciascuna piattaforma IDB/D2D.

Spreadover SOFR

A partire dal conteggio degli scambi Spreadover per mese e identificatore della piattaforma, per l'anno fino al 30 aprile 2023.

Conteggi scambi SOFR Spreadover (dal 1° gennaio 2023 al 30 aprile 2023)

Marzo 2023 con un massimo di 3,849 operazioni, mesi rimanenti con da 2,000 a 2,500 operazioni
(Nota: le operazioni ICAP vengono riportate con l'ID piattaforma (codice MIC) di IGDL o ISWV in gennaio e febbraio, dopo di che utilizzano ISWV).
L'ICAP detiene di gran lunga la quota maggiore con il 50% sull'intero periodo e un massimo del 55% a marzo.
BGC è il successivo con il 23% nel periodo e un massimo del 28% a gennaio.
Segue Tradition (TSEF) con l'11.5% nel periodo
Tulle (TPSE) con il 10.5%
Dealerweb (DWSF) con il 5%
Tutto in termini di conteggio degli scambi

(Si noti che i conteggi di gennaio/febbraio per ICAP sono probabilmente un po' sottostimati poiché per gran parte di questo periodo ICAP non contrassegnava gli spreadover come pacchetti, il che significa che dovevamo fare affidamento su un algoritmo di identificazione che molto probabilmente identificava una percentuale inferiore di spreadover ICAp rispetto ad altri piattaforme).

In Vista SDR, possiamo anche utilizzare DV01, una misura di rischio che equalizza il rischio in base alla durata ed è un proxy migliore per la quota di mercato del portafoglio del cliente per gli IDB.

Quota percentuale di spreadover SOFR per dv01 (dal 1° gennaio 2023 al 30 aprile 2023)

ICAP con un massimo del 50.4% ad aprile e una quota complessiva del 47%
BGC con una quota del 21% nel periodo
Tradizione con il 17.8%, sostanzialmente superiore all'11.5% in termini di numero di scambi, principalmente a causa di una quota molto più elevata del 27.4% a marzo derivante da operazioni nozionali/dv01 più ampie
Tullet con il 10% per il periodo
Dealerweb con il 4.4% nel periodo

SOFR Operazioni Curve/Switch

In Vista SDR, possiamo identificare ulteriormente le operazioni in tipi di pacchetti, quindi facciamolo per le operazioni su Curve (aka Switch) e aggreghiamo sia le curve di spreadover che le curve di outright.

Mostriamo questi dati come percentuale della misura dv01 aggiustata del pacchetto (invece di sommare il dv01 di ciascuna gamba, utilizziamo una media delle due gambe), un buon proxy per la quota di mercato del portafoglio del cliente.

Quota percentuale curva SOFR per dv01 (dal 1° gennaio 2023 al 30 aprile 2023)

ICAP con il 34.5% nel periodo e un massimo del 38% in aprile
Tradizione con il 30.4% nel periodo e un massimo del 38% a marzo
BGC con una quota del 16.5% nel periodo
Tulle con il 12.8%
Dealerweb con il 5.7%

SOFR Commerci di farfalle

Prossimo utilizzo Vista SDR, identifichiamo le operazioni che sono del tipo pacchetto Butterfly, su gambe Spreadover o Ouright e mostriamo questi dati come percentuale della misura dv01 aggiustata del pacchetto (invece di sommare il dv01 di ciascuna gamba, utilizziamo metà della pancia), un buon proxy per la quota di mercato del portafoglio del cliente.

Quota percentuale SOFR Butterfly per dv01 (dal 1° gennaio 2023 al 30 aprile 2023)

Tradizione con il 56.6% nel periodo e un massimo del 65.7% a marzo
Tullet con il 12% nel periodo e un massimo del 17.5% in aprile
Dealerweb con il 11.7% nel periodo
ICAP con il 10.7%
BGC con il 9%

SOFR CCPSwitch Trades

Le successive operazioni CCPSwitch, che con 126 operazioni nel nostro periodo di 4 mesi sono di gran lunga inferiori alle 2,000-3,800 operazioni mensili su Spreadover, sono tuttavia importanti nel fissare il prezzo base tra gli swap compensati CME e LCH. Anche in questo caso utilizziamo la quota percentuale in termini dv01.

Percentuale SOFR CCPSwitch di dv01 (dal 1° gennaio 2023 al 30 aprile 2023)

Tradizione con una quota del 49% nel periodo
ICAP con il 35%
Dealerweb con il 9.5%
Tulle con il 6%
BGC senza volume (o il nostro algoritmo non è stato in grado di trovare nessuna delle loro operazioni)

Operazioni a termine SOFR/IMM

Successive operazioni Forward e IMM, con una media di 100 operazioni al mese sulle sedi della piattaforma D2D.

Quota percentuale SOFR Forward/IMM per dv01 (dal 1° gennaio 2023 al 30 aprile 2023)

Tradizione con una quota del 65% nel periodo
ICAP con il 17%
Tulle con il 12.6%
BGC con il 4.3%
Dealerweb con il 1%

Condivisione combinata?

Potremmo cercare di creare una quota complessiva per tutti gli swap SOFR presso gli IDB, tuttavia ciò diventa complicato con ipotesi che possono distorcere i numeri in un modo o nell’altro.

Usiamo il conteggio degli scambi o dv01?
Come ci adattiamo ai pacchetti?
Gli spreadover sono molto più importanti nella fissazione dei prezzi, mentre Curve e Fly, in quanto operazioni a valore relativo, effettuano transazioni di dimensioni maggiori, il che ne sovrastima l'importanza, in particolare poiché hanno un impatto di secondo ordine sul prezzo.
Lo stesso discorso può essere fatto per CCPSwitch.
Quindi dovremmo ponderare i volumi di ciascuna tipologia in qualche modo per compensare?
La quota del portafoglio è ulteriormente complicata dalle differenze nei calcoli di intermediazione tra le piattaforme
Senza dimenticare che le grandi operazioni hanno limitato i nozionali in DSP, il che potrebbe sottostimare la quota in mesi specifici per una piattaforma rispetto ad altre

Sempre con molte avvertenze, se dovessi trovare un numero sarebbe qualcosa come ICAP 40%, Tradition appena sopra BGC, entrambi nella fascia bassa del 20%, Tullet 10-12%, Dealerweb 5%.

Ancora una volta, a seconda dei presupposti di cui sopra, queste percentuali possono essere distorte verso l’alto o verso il basso.

Di conseguenza preferisco di gran lunga la quota di mercato per ciascun tipo di pacchetto (Spreadovers, Curve, Flys) come ho mostrato nei grafici e nelle tabelle nelle sezioni precedenti.