Come fare trading con una corsa agli sportelli

Ripubblicato da Platone

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Gran parte di ciò che è scritto su questo blog deriva dalla crisi finanziaria "OG" nel 2008. Senza di essa, non avremmo visto il Dodd Frank Act o la trasparenza post-negoziazione nei mercati dei derivati OTC.

Nel 2008 lo ero negoziazione di cross currency swap. Questi sono stati uno degli strumenti più colpiti mentre il mondo andava in una folle corsa ai dollari. Con quell'esperienza, ho pensato che potesse essere interessante guardare cosa sta succedendo BLS ed Firma Banca e cosa potrebbe essere diverso questa volta.

Quello che è successo fino ad ora?

Per prima cosa, abbiamo bisogno di un riassunto accurato di ciò che è accaduto finora. Come sempre, Matt Levine lo inchioda:

Oltre ai fatti importanti che:

Cosa è successo nel 2008?

Naturalmente, siamo tutti alla ricerca di segnali che queste banche relativamente piccole siano i "canarini nella miniera di carbone". Quindi cosa era negoziazione come nel 2008? Ecco alcuni ricordi:

Base XCCY utilizzata per spostarsi con incrementi di 1/8 a 1/4 di punto base.
Gli stop loss in un mercato di questo tipo si verificano in genere dopo un movimento di 0.5-0.75 punti base. Quella era una grande mossa contro di te a quei tempi, e ci sarebbero state ampie opportunità di effettuare transazioni.
Quindi, i mercati di base hanno iniziato a muoversi con incrementi di 5 PUNTI BASE. IL l'incremento dei prezzi è letteralmente aumentato per un multiplo di 40!
In realtà, ogni offerta mostrata contro quasi tutte le valute è stata "data" in alcuni giorni. Se riuscivi a ottenere un prezzo entro 5 punti base dall'ultima offerta, era considerato un po' un trionfo: se avevi davvero bisogno di raccogliere dollari, "il prezzo era il prezzo".
I trading desk sono entrati nella crisi correndo un rischio calibrato su movimenti giornalieri di 1/4 di punto base. Le mosse giornaliere sono poi aumentate a 5, 10, 20 persino 75 punti base ogni giorno nella parte breve della curva. I limiti di rischio sono diventati privi di significato - si trattava solo di accesso al mercato, accesso alla liquidità commerciale e, naturalmente, credibilità del nome - le banche ti presteranno anche dollari se pensassero che il tuo credito fosse a rischio?
La struttura a termine è passata da relativamente piatta tra 1 anno e 30 anni a enormemente ripida: la domanda era prevalentemente di dollari a breve scadenza, trascinando la base XCCY fino a -150 pb in EURUSD.
A volte era come fissare un buco nero: nessuno sapeva se uno scambio fosse realmente avvenuto oa quale prezzo. La liquidità è crollata, il nervosismo è salito alle stelle e gli schermi elettronici hanno faticato a tenere il passo con la realtà dei mercati.

Però;

Questa è stata una vera reazione basata sul mercato. Non c'era alcuna considerazione che le banche centrali potessero offrire Linee di scambio FX o intervenire per fornire liquidità in USD a banche non statunitensi.
Nessuno voleva affrontare una banca statunitense sul mercato.
Non c'era nemmeno il QE. I segnali di prezzo erano puri.
Anche i mercati di base XCCY non sono stati influenzati dalla politica monetaria: chi se ne frega di un taglio del tasso di interesse di 75 punti base quando la base XCCY si è già spostata di 100 punti base contro di te quel giorno?
Quelle banche che potrebbero potenzialmente rifornire i mercati di USD non lo stavano facendo perché non erano sicure al 100% delle perdite mark-to-market che altre aree della banca avrebbero dovuto affrontare.
La mancanza di trasparenza sia l'azione dei prezzi che le potenziali perdite mark to market hanno contribuito alle oscillazioni selvagge ogni giorno in base XCCY….
… ma le oscillazioni selvagge erano sintomatiche di puri squilibri tra domanda e offerta per i finanziamenti in USD.

In sostanza, era un mercato molto “puro”. Non ci sono stati fattori stabilizzanti per smorzare le oscillazioni dei prezzi. IL mancanza di trasparenza era una brutta cosa, senza dubbio. Ma il contesto politico è stato probabilmente positivo: ha permesso al mercato ogni giorno di trovare un vero prezzo di compensazione del dollaro.

Cosa significa?

Quell'esperienza crea una mentalità particolare in una comunità commerciale. È pericoloso perseguire un'unica strategia durante il trading, ma in generale queste mosse di mercato hanno creato il seguente processo di pensiero:

Il prezzo di compensazione dei dollari in un dato momento non è molto buono per identificare il potenziale per il prossimo "evento di coda".
Di conseguenza, c'è un costante scetticismo sull'entità dell'offerta: esiste davvero un fornitore disponibile di grandi quantità di dollari al "mercato". Se è così, perché?
Non c'è davvero alcun "fondo" o limite al prezzo dei dollari. Base potrebbe andare ovunque.
XCCY Basis è un mercato unicamente periodico, con periodi di negoziazione di liquidità seguiti da un'estrema carestia.

Le reazioni “a scatti” delle crisi dell'Eurozona & COVID erano guidati da questo processo di pensiero relativamente semplice.

Quella mentalità è ancora prevalente?

Nessuno può intaccare un singolo mercato con un pennello (l'eterogeneità è ciò che crea i mercati), ma considera quanto queste esperienze si sono annacquate negli ultimi 15 anni. Non faccio trading da più di 10 anni (scrivendo blog richiede troppo tempo :-P) ma immagina l'esperienza dei trader che sono entrati nel mercato dal 2012:

Il GFC ha portato a regolamenti. I mercati OTC erano il "selvaggio west", ora trasmettiamo quotazioni 24 ore al giorno a mercati regolamentati ed tutto è cancellato (a parte XCCY 😛).
C'è "liquidità" quando ne hai bisogno, ma a un prezzo.
I governi salvano le banche.
Le banche centrali hanno accettato il loro ruolo di prestatori di ultima istanza, anche nei confronti di altre banche centrali tramite linee di swap in USD.
La politica monetaria è la prima a reagire e la politica fiscale potrebbe eventualmente recuperare terreno.

Cosa ci dicono ora i mercati?

I primi due punti dovrebbero aumentare la trasparenza degli attuali prezzi di mercato ("il vero prezzo di compensazione dei dollari"), ma gli ultimi tre agiscono da smorzatori delle oscillazioni selvagge che vediamo nei mercati.

Se il 100% dei depositi è assicurato, questa volta mi affretterò davvero a spostare i miei dollari su JPM e HSBC?

Se i salvataggi agevolati dal governo sono il risultato atteso dal mercato, perché dovrei esitare a prestare i miei dollari a un broker-dealer con un bilancio altamente indebitato (incluse attività difficili da valutare)? Quanto peggiore è l'aspetto di una banca, tanto più è probabile un salvataggio! Grande.

Se le banche centrali intervengono per prestare USD a SOFR + 25 punti base in tempi di COVID, la base scenderà davvero di nuovo molto al di sotto di -50?

Se la politica monetaria si tradurrà in un flusso di dollari a buon mercato, perché dovrei affrettarmi a rafforzare la mia posizione ora?

Il circolo vizioso

Tutto ciò significa che c'è un segnale di prezzo ridotto nel prezzo di mercato per la vera domanda di USD in questi giorni. Non è più un puro segnale della domanda di dollari, ma piuttosto quanto più estremo diventa il prezzo, tanto più è probabile che si verifichi un intervento di mercato e il prezzo dell'intervento di mercato stesso diventi il fattore limitante nella fissazione del prezzo.

Come per dimostrare il mio punto di vista, la base EURUSD XCCY a 3 mesi mostra questa dinamica esatta oggi, continuando i suoi movimenti estremi al ribasso prima di raggiungere un "punto di crisi" e l'intervento inizia a essere prezzato in:

Secondo me, non è possibile reimpostare questa dinamica di mercato – il genio è uscito dalla bottiglia grazie alle numerose crisi che abbiamo affrontato nella mia breve carriera. Significa anche che se non ci fosse stata alcuna reazione da parte della Fed/Governo/HSBC durante il fine settimana a SVB, i movimenti di prezzo risultanti lunedì mattina sarebbero stati ancora più selvaggi. Con conseguente possibilità molto più elevata di azione da parte delle autorità, con conseguenti inversioni prima dell'evento ecc.!

In sintesi

A rischio di sembrare un vecchio nevrotico, cinico e avvizzito;

I prezzi in mercati come Cross Currency Swap non contengono più la "purezza" non filtrata dei tempi passati.
I partecipanti al mercato devono ora valutare costantemente un prezzo in termini di molteplici dinamiche.
Questi includono la quantità di stress nel mercato...
Rispetto alla probabilità di intervento sul mercato.
I mercati possono essere molto più trasparenti in questi giorni, ma sono molto più complessi da comprendere e negoziare.

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