Digestione dell'overhang GBTC

Digestione dell'overhang GBTC

Timestamp: 30 gennaio 2024 8:59
Nodo di origine: 3089752

Sintesi

  • L’andamento dei prezzi del Bitcoin dai minimi del 2022 mostra sorprendenti somiglianze con i cicli precedenti, anche se con una ripresa un po’ più lenta, ma in modo più resiliente.
  • Nonostante un modesto aumento della spesa in monete più vecchie a seguito dell’approvazione dell’ETF, la maggior parte degli investitori in Bitcoin a lungo termine rimane riluttante a separarsi dalle proprie monete ai prezzi attuali.
  • L’attività di rete rimane bassa in termini di entità, ma il volume monetario trasferito sulla catena, e in particolare agli scambi, rimane robusto e ricorda i precedenti cicli di mercato rialzista.

Posizionamento del ciclo

Il primo grafico valuta l'andamento del prezzo di BTC dal precedente ATH. In questo caso, consideriamo aprile 2021 (la quotazione diretta di Coinbase) come il massimo per una migliore lettura della durata, poiché sosteniamo che sia stato il picco in termini di sentiment degli investitori (WoC -4-2022).

Il concetto di storia in rima suona sorprendentemente vero, con gli ultimi 3 cicli che hanno registrato prestazioni stranamente simili. Il nostro ciclo attuale rimane marginalmente in anticipo rispetto ai periodi 2016-17 e 2019-20, in parte a causa di un anno estremamente forte nel 2023.

🔴 Ciclo 2: 45.7% sotto il massimo rendimento

🔵 Ciclo 3: 43.6% sotto il massimo rendimento

⚫ Ciclo attuale: 37.3% sotto il ATH

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Tuttavia, nel ciclo attuale si può notare un livello più elevato di resilienza, con correzioni dal massimo locale che rimangono relativamente superficiali. Il prelievo più grande finora è stato del -20.1% registrato nell’agosto 2023.

Questa intuizione diventa sempre più evidente quando contiamo la proporzione di giorni scambiati con una correzione più profonda rispetto al confronto:

🟠 Dalla Genesi al 2011: 164 giorni su 294 (55.7%)

🔴 2011 a 2013: 352 giorni su 741 (47.5%)

???? 2015 a 2017: 222 giorni su 1066 (20.8%)

🟢 2018 a 2021: 514 giorni su 1056 (48.7%)

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Nonostante questa resilienza, lo slancio dei prezzi è stato al ribasso nelle ultime settimane, poiché il mercato digerisce le nuove dinamiche degli ETF spot.

Qui consultiamo due livelli chiave sulla catena:

  • 🔴 Base di costo del titolare a breve termine ($ 38.3 mila), che descrive il prezzo medio di acquisizione della nuova domanda.
  • ???? Vero prezzo medio di mercato ($ 33.3 mila), un modello basato sui costi per gli investitori attivi.

I nuovi test della base del costo STH come supporto sono tipici durante i trend rialzisti del mercato, tuttavia, una perdita decisiva di questo livello porterebbe in considerazione la vera media di mercato. Il vero prezzo medio di mercato è in gran parte un "centroide" del mercato Bitcoin, spesso distinguendo i mercati rialzisti da quelli ribassisti.

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Il recupero soddisfa l'overhang GBTC

Possiamo valutare sia la gravità dei deflussi di capitale nel corso dei cicli, sia la durata del recupero utilizzando la metrica fondamentale Realized Cap.

Il tetto realizzato rimane appena -5.4% inferiore al suo precedente massimo di 467 miliardi di dollari e sta attualmente registrando forti afflussi di capitale. Detto questo, la durata dell’accelerazione di questa ripresa è stata decisamente più lenta rispetto ai cicli precedenti, probabilmente a causa del significativo eccesso di offerta derivante da operazioni impegnative come l’arbitraggio GBTC.

Il ciclo attuale ha visto il Realised Cap recuperare al ritmo più lento mai registrato

  • ???? Ciclo 2012-13 0.22% al giorno
  • 🥉 Ciclo 2015-16: 0.09% al giorno
  • 🥈 Ciclo 2019-20: 0.17% al giorno
  • ???? Ciclo 2023-24: 0.05% al giorno
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Questo fenomeno può essere in parte attribuito ai notevoli rimborsi effettuati dal prodotto Grayscale GBTC. In quanto fondo fiduciario chiuso, GBTC ha accumulato uno straordinario 661.7k BTC all'inizio del 2021, mentre i trader cercavano di chiudere l'arbitraggio del premio NAV.

Dopo molti anni di negoziazione con un forte sconto sul NAV (con una commissione molto elevata del 2%), la conversione in un ETF spot ha innescato un significativo evento di riequilibrio. Circa ~115.6k BTC sono stati riscattati dall'ETF GBTC dopo la conversione, creando notevoli ostacoli al mercato.

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Gli HODLer non si arrendono

Tra forti rally, eventi di vendita di notizie e mercati dinamici, la stragrande maggioranza degli HODLer sembra cavalcare con calma le onde del mercato. Questo insieme di parametri di Supply Last Active misura la percentuale della fornitura circolante che è stata trattenuta per orizzonti temporali pluriennali.

Possiamo osservare un leggero calo nelle fasce 1 e 2 anni in particolare, con molti, ma non tutti, associati a GBTC. Ciò indica che nelle ultime settimane si è spostato un volume non banale di offerta più vecchia.

Tuttavia, in termini assoluti, la stragrande maggioranza della base di detentori di BTC rimane stabile, con la percentuale di offerta detenuta in più fasce di età che risiede appena al di sotto degli ATH:

🔴 1+ anni fa: 69.9%

🟠 2+ anni fa: 56.7%

🟢 3+ anni fa: 43.8%

🔵 5+ anni fa: 31.5%

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Nel WoC-46-2023, abbiamo introdotto e confrontato diverse misure di “Stored Supply” e “Active Supply”. All’epoca, abbiamo notato che era in gioco una grande divergenza tra i due, con una significativa predominanza verso le monete dormienti, inattive e illiquide.

Quest’anno vediamo i primi segnali di una potenziale chiusura di questa divergenza, un notevole aumento in tutte le misure di “Offerta Attiva”. Ciò fornisce una confluenza con il suddetto aumento della spesa in monete più vecchie.

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Ciò ha innescato il più grande aumento di vivacità dall’evento di capitolazione del dicembre 2022. Ciò supporta ancora una volta l'analisi di cui sopra, denotando un aumento della distruzione di Coinday poiché alcuni investitori si separano da una parte delle loro monete da lungo tempo detenute.

Tuttavia, se visto in un contesto macro, la vivacità rimane vicina ai minimi pluriennali, suggerendo che la maggior parte dell’offerta rimane strettamente mantenuta, probabilmente in attesa di prezzi spot più alti, o forse di una maggiore volatilità come motivazione alla spesa.

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Attività on-chain e di scambio

Valutare l’attività on-chain per Bitcoin può fornire ottimi spunti sulla salute, l’adozione e la crescita della rete. Tuttavia, nonostante la forte performance dei prezzi, è emersa un’osservazione controintuitiva con il numero di entità attive in calo ai minimi ciclici di 219 al giorno.

A prima vista, ciò potrebbe suggerire che, nonostante il significativo apprezzamento dei prezzi, la crescita degli utenti di Bitcoin non ha seguito l’esempio.

Ciò è in gran parte il risultato dell'aumento dell'attività relativa agli ordinali e alle iscrizioni, in cui molti partecipanti riutilizzano gli indirizzi Bitcoin e riducono il numero di "entità attive" misurate (non conta due volte).

💡

Abbiamo spiegato in dettaglio come gli analisti possono interpretare meglio i parametri di attività on-chain di Bitcoin WoC-28-2023 per ulteriore riferimento.
Grafico in tempo reale

I volumi di trasferimento, d’altro canto, rimangono estremamente robusti con circa 7.7 miliardi di dollari al giorno di volume economico elaborato. Questa divergenza tra le "entità attive" e l'aumento dei volumi di trasferimento evidenziano un'elevata presenza di entità di grandi dimensioni attive nel mercato, con il volume medio per entità che sale al valore di $ 26.3k/transazione.

Ciò allude a una crescente presenza di investitori istituzionali e di flussi di capitali.

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Gli scambi rimangono la sede principale per l'attività di trading e i volumi di depositi e prelievi hanno registrato un'espansione significativa, raggiungendo i 6.8 miliardi di dollari al giorno. L'attività di deposito e prelievo relativa allo scambio rappresenta attualmente circa l'88% di tutto il volume on-chain.

L’attuale volume che fluisce in entrata e in uscita dagli scambi rivaleggia con i picchi fissati durante il mercato rialzista del 2021, con solo 68 giorni di negoziazione (1.5%) che hanno registrato un valore più elevato (base 30D-SMA).

Ciò sottolinea ancora una volta un crescente interesse per Bitcoin da parte dei partecipanti al mercato.

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Accanto all’aumento dei flussi di cambio, ha seguito l’esempio un regime di prese di profitto realizzate. Il grafico seguente mostra il profitto (o la perdita) medio per ogni moneta inviata agli scambi.

Al culmine della speculazione sugli ETF, questo parametro ha raggiunto un profitto medio di 3.1mila dollari, un livello raggiunto al culmine del rally di aprile 2023. Questo rimane ben lontano dal profitto medio di 10.5 mila dollari all’apice del mercato rialzista del 2021, e sta iniziando a raffreddarsi in modo significativo.

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Conclusione

L’approvazione di nove ETF spot su Bitcoin è un evento fondamentale per gli asset digitali, con i flussi istituzionali che ora gravitano apertamente verso questa asset class. Gli afflussi di capitale stanno ora accelerando, nonostante il significativo eccesso di offerta mentre gli investitori si riequilibrano dal prodotto ETF GBTC a lungo contestato.

Anche i flussi di scambio on-chain hanno raggiunto valori equivalenti al picco del bull market del 2021, e la dimensione media del valore trasferito sta evidenziando una crescente presenza di investitori istituzionali e di grandi capitali.

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