Un valido approccio normativo per le risorse digitali (Gilbert Verdian)

Le nuove regole, come la legge sui servizi finanziari e sui mercati del Regno Unito e il regolamento sulle criptovalute (MiCA) dell’UE, dovrebbero essere accolte con favore, sostiene il fondatore e CEO di Quant, Gilbert Verdian. Ripubblicato con il permesso di Thomson Reuters Regulatory Intelligence.

Negli ultimi cinque anni, gli investimenti in criptovalute sono aumentati da 100 miliardi di dollari a una capitalizzazione di mercato di 3 trilioni di dollari nel novembre 2021. Durante questo periodo, le criptovalute sono diventate mainstream. Nel Regno Unito, gli annunci di scambi di criptovalute sono apparsi nella metropolitana, sui cartelloni pubblicitari e stadi sportivi. I consumatori erano attratti da questa nuova classe di asset ad alte prestazioni che offriva rendimenti elevati rispetto ai mercati tradizionali noiosi e a crescita lenta. A livello istituzionale, molte organizzazioni di servizi finanziari hanno iniziato ad adottare risorse digitali come un nuovo modo di trasformare gli strumenti finanziari, accedere a nuovi mercati e sbloccare attività illiquide. Tuttavia, c'era un lato oscuro. Molte persone, alcune delle quali meno potevano permetterselo, erano poco istruite sui rischi, sulla volatilità e sulla stabilità di questi asset.

Da allora, il mercato delle criptovalute è crollato e un “secondo inverno” ha visto la capitalizzazione di mercato scendere sotto i 1 miliardi di dollari nel giugno 2022. Una combinazione di fattori ha provocato questo declino. L'invasione dell'Ucraina e l'inflazione dilagante hanno spinto gli investitori a svendere i titoli rischiosi risorse. Nello specifico, il collasso delle stablecoin Luna e TerraUSD (UST) avvenuto nel maggio 2022 ha provocato un'onda d'urto in tutto il settore e ha suscitato forti preoccupazioni nei regolatori incaricati di vigilare contro tali rischi sistemici.

Il pericolo delle stablecoin algoritmiche
Un aspetto particolarmente preoccupante della debacle di Terra Luna è che UST è percepita come una stablecoin, il che significa che dovrebbe offrire agli investitori un modo relativamente sicuro per proteggersi dalla volatilità. Tuttavia, questo può essere vero per le stablecoin collateralizzate supportate da una valuta ancorata come il dollaro statunitense; L’UST non è stato sostenuto a questo stesso livello. Invece, era algoritmico, utilizzando complesse regole matematiche per mantenere il suo ancoraggio con la valuta (fiat o criptovaluta) che tracciava.

Nel caso dell’UST, la sua criptovaluta nativa, Luna, avrebbe dovuto mantenere il suo ancoraggio al dollaro statunitense, e ai suoi detentori sono stati offerti rendimenti eccezionalmente elevati del 20%. A contribuire al crollo è stata la mancanza di consapevolezza dei rischi da parte degli investitori e l’attrazione a promesse irrealistiche di rendimenti insolitamente elevati. Inoltre, il crollo potrebbe essere stato evitato, o almeno parzialmente mitigato, attraverso l’implementazione di un quadro normativo adeguato.

Progettare una regolamentazione adatta allo scopo
Nell’ultimo anno, le richieste di regolamentazione sono diventate più forti e diffuse. Il 22 maggio 2022, la presidente della Banca Centrale Europea, Christine Lagarde, ha affermato che le criptovalute dovrebbero essere regolamentate perché non hanno asset sottostanti che "fungano da ancoraggio" sicurezza”, quindi gli investitori potrebbero “perdere tutto”. Solo pochi giorni prima, un ordine esecutivo della Casa Bianca aveva dettagliato gli obiettivi politici degli Stati Uniti sulle risorse digitali, che includevano l’adozione di “forti misure per ridurre i rischi che le risorse digitali potrebbero comportare per consumatori, investitori, e le imprese negli Stati Uniti”. Nel frattempo, a luglio, l’allora cancelliere del Regno Unito Nadhim Zahawi aveva dichiarato di voler “rafforzare la posizione del Regno Unito come centro leader per la tecnologia” attraverso l’adozione e la regolamentazione sicure delle stablecoin.

Ma riconoscere la necessità di una regolamentazione è una cosa: progettarla, concordarla e attuarla è un’altra cosa. Al centro della questione c’è un conflitto intrinseco: rendere il mondo del commercio digitale più sicuro lo rende anche meno redditizio. Un equilibrio deve essere indecisi tra la tutela dei consumatori e la creazione di un mercato in cui l’innovazione sia incoraggiata e l’ecosistema fintech possa crescere.

È impossibile regolamentare ogni scenario; le regole devono essere flessibili, dinamiche ed evolversi con i tempi. E mentre la regolamentazione delle risorse digitali è gravosa, la finanza decentralizzata si rivelerà particolarmente complessa. La DeFi è intrinsecamente globale e apolide per loro natura, operanti quasi interamente al di fuori dell’attuale perimetro normativo.

Con l’afflusso degli investitori, il rischio sistemico aumenta
Nel giugno 2022, la rete Celsius, una piattaforma di prestito DeFi con quasi 11.7 miliardi di dollari di asset, ha sospeso i prelievi, inviando ulteriori shock al settore delle criptovalute. La società aveva offerto agli investitori rendimenti elevati e privi di rischio con scarsa leva finanziaria.

Il valore di Celcius è crollato e il secondo più grande fondo pensione canadese, CDPQ, che ha sostenuto il finanziamento di serie B di Celcius da 750 milioni di dollari, è stato nei guai. Poiché la finanza tradizionale investe nelle criptovalute, i rischi per il sistema finanziario possono diffondersi.

I regolatori hanno a lungo considerato questi rischi sistemici e il modo in cui le stablecoin sono supportate nelle normative emergenti sulle criptovalute e sugli asset digitali.

Le nuove norme dell’UE e del Regno Unito mirano ad affrontare i rischi
Questa settimana l'UE ha approvato il testo del disegno di legge MiCA (Markets in Crypto-Assets Regolamento). Progettate per integrare le pratiche antiriciclaggio e rafforzare la tutela dei consumatori, le proposte richiedono ai fornitori di servizi di criptovaluta di proteggere i portafogli dei consumatori, proteggere l’infrastruttura delle risorse digitali e essere responsabili in caso di perdita dei fondi degli investitori. Il regolamento applica le norme antiriciclaggio e sugli abusi di mercato ai criptoasset, richiedendo all'Autorità bancaria europea di mantenere un registro pubblico dei fornitori non conformi.

È importante sottolineare che MiCA assume una posizione forte sulle stablecoin per proteggere i consumatori e mantenere l’integrità delle banche centrali. Richiede che ogni emittente di stablecoin abbia un supporto liquido 1:1, in parte sotto forma di depositi. I possessori di stablecoin possono farlo accedere ai fondi in qualsiasi momento, gratuitamente da parte dell'emittente.

L’EBA stabilisce inoltre regole per le grandi stablecoin con più di 10 milioni di utenti o una riserva di asset per un valore superiore a 5 miliardi di euro. Questi dovranno essere emessi dall’UE e supervisionati dall’EBA. Gli emittenti sarebbero soggetti a rigorosi controlli operativi e prudenziali regole.

Per evitare che le stablecoin minaccino i controlli delle banche centrali, è previsto un limite affinché le stablecoin non diventino troppo grandi; non possono superare i 200 milioni di euro di transazioni al giorno. Infine, all’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati verranno conferiti poteri di limitazione piattaforme crittografiche se non riescono a proteggere gli investitori o minacciano l'integrità del mercato.

Il Regno Unito ha ora pubblicato anche il suo Financial Services and Markets Bill, che regola “alcuni tipi” di stablecoin come forma di pagamento.

La legge, che deve ancora passare in parlamento, richiederà che gli emittenti di stablecoin siano autorizzati dalla Financial Conduct Authority (FCA). Anche se in questa fase è relativamente leggero, il disegno di legge apre la porta a una supervisione più rigorosa in futuro.

Il disegno di legge porterà anche alla creazione di un nuovo sandbox con sede presso la FCA e la Banca d’Inghilterra, fornendo al settore finanziario un modo per esplorare l’uso della tecnologia blockchain.

La regolamentazione internazionale può trovare il giusto equilibrio
MiCA in particolare rappresenta un importante passo avanti e il Ministero del Tesoro del Regno Unito ha affermato che i suoi sforzi per regolamentare le criptovalute fanno parte di un piano più ampio per rendere il Regno Unito un hub per le società di pagamento digitale. “C’è una reale opportunità per sfruttare i nostri punti di forza nel fintech liberare il potenziale delle criptotecnologie", ha affermato John Glen, segretario economico del Tesoro, all'Innovate Finance Global Summit dell'aprile 2022. Nel frattempo, altre giurisdizioni continuano a valutare le opzioni.

Il futuro dei servizi finanziari è digitale. In definitiva, una regolamentazione adeguata dovrebbe essere una forza positiva. Può mettere in atto le infrastrutture per integrare i nostri sistemi esistenti e incoraggiare la crescita esponenziale di nuove e migliori forme di denaro e risorse digitali, proteggendo allo stesso tempo i consumatori e i mercati.

Guardando al futuro, un solido quadro normativo elimina i cattivi attori e apporta vantaggi significativi al settore, agli investitori e alle società. Sebbene ciascuna giurisdizione possa adottare un approccio leggermente diverso, il quadro emergente mostra che il mercato sta raggiungendo una nuova fase di maturità tanto necessaria.