Mengapa rencana utang Tiongkok sebesar 1 triliun yuan belum tentu merupakan masalah besar

BEIJING — Pihak berwenang Tiongkok pada Selasa malam mengumumkan salah satu perubahan terbesar pada anggaran nasional dalam beberapa tahun terakhir, bersamaan dengan penerbitan obligasi pemerintah senilai 1 triliun yuan ($137 miliar).

Namun media pemerintah menyatakan dengan jelas bahwa jumlah besar tersebut akan dipusatkan pada rekonstruksi daerah yang terkena dampak paling parah bencana alam — seperti musim panas ini banjir bersejarah — dan untuk pencegahan bencana.

“Jumlah 1 triliun dolar AS tidak terlalu signifikan, dan tentu saja tidak akan mengubah keadaan,” kata Larry Hu, kepala ekonom Tiongkok di Macquarie, melalui email. “Tetapi ini masih merupakan kejutan positif yang tidak terlalu besar, karena tidak diantisipasi oleh pasar.” 

Grafik Indeks Hang Seng naik lebih dari 2% pada perdagangan pagi hari Rabu, dan kembali di atas level psikologis penting 17,000. Indeks saham utama Tiongkok daratan naik secara luas.

Saham-saham Hong Kong dan Tiongkok daratan telah jatuh sepanjang tahun ini di tengah lemahnya pemulihan Tiongkok dari pandemi ini.

“Kami percaya dampak ekonomi dari tambahan RMB1.0 triliun ini [obligasi pemerintah pusat] tidak boleh dilebih-lebihkan, terutama dalam jangka pendek,” kepala ekonom Tiongkok Nomura Ting Lu mengatakan dalam sebuah catatan.

Ia mengatakan, ia memperkirakan dana tersebut tidak akan banyak terpakai hingga tahun depan, atau bahkan dua atau tiga tahun ke depan. Hal ini karena sebagian besar bencana alam tahun ini melanda wilayah utara Tiongkok pada musim panas, dan negara tersebut kini sedang menuju musim dingin, katanya.

Media pemerintah Tiongkok mengatakan dana sebesar 1 triliun yuan yang diterbitkan pemerintah pusat akan ditransfer ke pemerintah daerah dalam dua bagian, setengahnya untuk tahun ini dan setengahnya lagi tahun depan.

“Jumlah pendanaan tambahan secara keseluruhan tampaknya tidak terlalu besar jika dibandingkan dengan basis pendanaan pemerintah daerah,” kata Rain Yin, direktur asosiasi di S&P Global Ratings.

“Ini kira-kira sekitar 5% dari pendapatan transfer atau 2% dari total pendapatan pemerintah daerah,” kata Yin. “Namun, pendanaan ini bisa menjadi sangat penting dan bermakna dalam mendukung provinsi-provinsi tertentu, terutama di daerah-daerah yang terkena dampak bencana dan memerlukan lebih banyak pinjaman untuk mendukung pemulihan dan pembangunan ekonomi lokal.”

Perekonomian masih berada di jalur yang tepat untuk mencapai target pertumbuhan Tiongkok sebesar 5% pada tahun ini, namun angka tersebut berada di bawah perkiraan yang lebih optimis pada awal tahun 2023. Dana Moneter Internasional (IMF) pada bulan ini juga memangkas perkiraan pertumbuhan Tiongkok pada tahun 2024 menjadi 4.2%.

“Dalam pandangan kami, cara yang lebih efisien untuk menambah belanja pemerintah pusat meliputi: (1) mendukung penyelesaian rumah baru yang telah dijual sebelumnya oleh pengembang dan (2) meningkatkan belanja infrastruktur di kota-kota dengan populasi yang meningkat,” kata Lu dari Nomura.

S&P Global Ratings mengatakan dalam laporan terpisah pada hari Senin bahwa jika penjualan real estat turun drastis tahun depan, pertumbuhan produk domestik bruto riil akan turun menjadi 2.9% pada tahun 2024. Perusahaan saat ini memperkirakan penurunan penjualan properti yang lebih kecil sebesar 5% tahun depan — setelah penurunan yang lebih kecil sebesar 10% pada tahun depan. memperkirakan penurunan 15% hingga XNUMX% tahun ini.

Setelah mengurangi tindakan keras terhadap ketergantungan pengembang properti yang tinggi terhadap utang untuk pertumbuhan, Beijing berfokus pada memastikan pengiriman apartemen, yang biasanya dijual sebelum penyelesaian di Tiongkok.

Sekitar 80% dari penjualan perumahan pada tahun 2023 adalah rumah yang masih dalam tahap pembangunan, kata S&P Global Ratings dalam sebuah laporan bulan ini.

Namun Ricky Tsang, direktur pemeringkatan perusahaan S&P Global Ratings, mengatakan pekan lalu bahwa hal yang paling mendekati pemahaman timnya tentang kemajuan properti yang telah selesai adalah bahwa nilai rumah pra-penjualan yang berisiko tidak terkirim adalah 3 triliun yuan.

“Para pengembang ini juga sedang berjuang dengan restrukturisasi utang mereka. Mereka kesulitan dengan penjualan aset,” kata Tsang dalam sebuah wawancara telepon.

“Kurang lebih mereka mengalami kemajuan,” katanya. “Tetapi menunda atau satu atau dua pemain, mereka akan mengalami masalah pengiriman. Itu bukan kejutan besar.”

Kemerosotan properti di Tiongkok adalah sangat erat kaitannya dengan keuangan pemerintah daerah.

“Menurut data [People's Bank of China], utang pemerintah pusat saat ini berjumlah sekitar RMB27trn, sementara kami memperkirakan pemerintah daerah mempunyai saldo yang luar biasa sebesar RMB87trn, termasuk utang eksplisit dan tersembunyi,” kata Lu dari Nomura.

“Ambruknya pasar properti dan berlanjutnya kontraksi pendapatan penjualan tanah telah memperburuk tekanan utang pada pemerintah daerah, yang mendorong Beijing untuk meluncurkan serangkaian langkah untuk mengurangi risiko utang pemerintah daerah,” katanya.

“Perhatikan bahwa program khusus telah dimulai sejak bulan Oktober, yang memungkinkan pemerintah daerah menerbitkan obligasi refinancing khusus untuk menukar hutang tersembunyi mereka. Pada 24 Oktober, 24 pemerintah provinsi telah menerbitkan obligasi refinancing khusus senilai lebih dari RMB1.0 triliun.”

Juga pada hari Selasa, pemerintah pusat mengatakan hal itu diresmikan sebuah proses yang memungkinkan pemerintah daerah untuk meminjam dana untuk tahun depan — dimulai pada kuartal keempat sebelumnya, menurut sebuah pengumuman diterbitkan oleh media pemerintah.

Analis Goldman Sachs memperkirakan penerbitan awal bisa mencapai 2.7 triliun yuan, berdasarkan praktik pemerintah sebelumnya.

“Mengingat sebagian besar kuota obligasi khusus tahun ini telah habis, pembuat kebijakan perlu menambah kuota utang pemerintah daerah tambahan untuk menghindari kesenjangan fiskal,” kata Hu dari Macquarie. 

“Secara keseluruhan, saya pikir kebijakan fiskal menjadi lebih mendukung sejak bulan Agustus ini. Ini adalah perubahan besar dari sikap fiskal konservatif awal tahun ini.” 

Pengumuman pada hari Selasa ini disampaikan menjelang pertemuan pemerintah pusat yang diperkirakan akan diadakan dalam beberapa minggu mendatang mengenai peraturan keuangan dan kebijakan ekonomi.

Antara pergantian personel pemerintah secara besar-besaran diumumkan pada hari Selasa, media pemerintah Tiongkok mengatakan Lan Fo'an akan menggantikan Liu Kun sebagai Menteri Keuangan.

“Dengan adanya menteri keuangan dan gubernur PBoC yang baru, pelaksanaan kebijakan fiskal kemungkinan akan menjadi lebih efektif di masa depan, dan koordinasi kebijakan fiskal-moneter juga dapat meningkat,” Xiangrong Yu, kepala ekonom Tiongkok di Citi, mengatakan dalam sebuah catatan.

Dia mencatat bahwa tingkat keparahan bencana alam yang terjadi baru-baru ini tidak sebanding dengan pandemi yang terjadi baru-baru ini atau gempa bumi Sichuan pada tahun 2008. Hal ini menunjukkan bahwa keputusan Beijing untuk mengeluarkan utang sebesar 1 triliun yuan berarti “niat untuk meningkatkan pertumbuhan dan kepercayaan diri sudah jelas.”

“Mengingat dorongan kebijakan baru, kita mungkin perlu mengambil skenario risiko dengan menjaga target PDB 2024 ~5% dengan serius vs. ~4.5% yang diasumsikan secara umum,” kata Yu.