Cara Berdagang Bank Run - Plato AiStream V2.1

Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Followers: 0

Banyak dari apa yang ditulis di blog ini berasal dari Krisis Keuangan "OG" di tahun 2008. Tanpa itu, kita tidak akan melihat Dodd Frank Act atau memposting transparansi perdagangan di pasar derivatif OTC.

Kembali pada tahun 2008 saya perdagangan lintas mata uang swap. Ini adalah salah satu instrumen yang paling terpukul saat dunia sedang terburu-buru untuk mendapatkan dolar. Dengan pengalaman itu, saya pikir mungkin menarik untuk melihat apa yang terjadi svb dan Tanda tangan Bank dan apa yang mungkin berbeda kali ini.

Apa yang telah terjadi selama ini?

Pertama, kita membutuhkan ringkasan yang rapi tentang apa yang telah terjadi sejauh ini. Seperti biasa, Matt Levine berhasil:

Ditambah fakta penting bahwa:

Apa yang Terjadi di Tahun 2008?

Tentu saja, kita semua sedang mencari tanda-tanda bahwa bank-bank yang relatif kecil ini adalah “burung kenari di tambang batu bara”. Jadi apa itu perdagangan seperti tahun 2008? Berikut ini beberapa kenangan:

Basis XCCY digunakan untuk bergerak dengan kelipatan 1/8 hingga 1/4 basis poin.
Hentikan kerugian di pasar seperti itu biasanya akan terjadi setelah pergerakan 0.5-0.75 basis poin. Itu adalah langkah besar melawan Anda pada masa itu, dan akan ada banyak peluang untuk bertransaksi.
Kemudian, basis pasar mulai bergerak dalam peningkatan 5 BASIS POINT. Itu kenaikan harga benar-benar meningkat dengan kelipatan 40!
Pada kenyataannya, setiap tawaran yang ditampilkan versus hampir semua mata uang "diberikan" pada beberapa hari. Jika Anda bisa mendapatkan harga dalam 5 basis poin dari penawaran terakhir, itu dianggap sebagai kemenangan – jika Anda benar-benar perlu mengumpulkan dolar, “harga adalah harga”.
Meja perdagangan mengalami krisis menjalankan risiko yang dikalibrasi ke 1/4 basis poin pergerakan harian. Pergerakan harian kemudian meningkat menjadi 5, 10, 20 bahkan 75 basis poin setiap hari di short-end kurva. Batas risiko menjadi tidak berarti – ini semua tentang akses pasar, akses ke likuiditas perdagangan, dan tentu saja kredibilitas nama – apakah bank bahkan akan meminjamkan Anda dolar jika mereka mengira kredit Anda berisiko?
Struktur jangka waktu berubah dari relatif datar antara 1Y ke 30Y menjadi sangat curam – permintaan didominasi untuk dolar jangka pendek, menyeret basis XCCY turun ke -150bp di EURUSD.
Kadang-kadang rasanya seperti menatap ke dalam lubang hitam – tidak ada yang tahu apakah perdagangan benar-benar terjadi, atau berapa harganya. Likuiditas runtuh, kegugupan memuncak dan layar elektronik berjuang untuk mengikuti realitas pasar.

Namun;

Ini adalah reaksi berbasis pasar yang sebenarnya. Tidak ada pertimbangan apa pun yang mungkin ditawarkan oleh bank sentral Garis pertukaran FX atau masuk untuk memasok likuiditas USD ke bank non-AS.
Tidak ada yang mau menghadapi bank AS di pasar.
Juga tidak ada QE. Sinyal harga murni.
Pasar basis XCCY juga tidak dipengaruhi oleh kebijakan moneter – siapa yang peduli dengan pemotongan suku bunga 75 basis poin ketika basis XCCY telah bergerak 100 basis poin terhadap Anda hari itu?
Bank-bank yang berpotensi memasok pasar dengan USD tidak melakukannya karena mereka tidak 100% yakin akan kerugian mark-to-market yang mungkin dihadapi bank lain.
Kurangnya transparansi atas aksi harga dan potensi kerugian pasar berkontribusi pada ayunan liar setiap hari di basis XCCY….
…namun pergerakan liar tersebut merupakan gejala murni dari ketidakseimbangan penawaran-permintaan untuk pendanaan USD.

Intinya, itu adalah pasar yang sangat "murni". Tidak ada faktor stabilisasi untuk meredam perubahan harga. Itu kurangnya transparansi adalah hal yang buruk, tanpa keraguan. Tetapi latar belakang kebijakan mungkin merupakan hal yang baik – hal itu memungkinkan pasar setiap hari menemukan harga kliring dolar yang sebenarnya.

Apa artinya?

Pengalaman itu menciptakan pola pikir tertentu dalam komunitas perdagangan. Berbahaya untuk mengejar satu strategi saat berdagang, tetapi sebagian besar pergerakan pasar ini menciptakan proses pemikiran berikut:

Harga kliring dolar pada waktu tertentu tidak terlalu bagus dalam mengidentifikasi potensi untuk "peristiwa ekor" berikutnya.
Akibatnya, ada skeptisisme yang konsisten mengenai kedalaman penawaran – apakah benar-benar ada pemasok dolar dalam jumlah besar ke “pasar”. Jika demikian, mengapa?
Benar-benar tidak ada "bawah" atau batas harga dolar. Basis bisa pergi ke mana saja.
XCCY Basis adalah pasar periodik yang unik, dengan serangan likuiditas perdagangan yang diikuti dengan kelaparan ekstrem.

Reaksi "brengsek" dari krisis zona euro & COVID didorong oleh proses pemikiran yang relatif sederhana ini.

Apakah Pola Pikir Itu Masih Umum?

Tidak seorang pun dapat membandingkan pasar tunggal mana pun dengan satu kuas (heterogenitas adalah yang membuat pasar), tetapi pertimbangkan betapa encernya pengalaman ini selama 15 tahun terakhir. Saya belum berdagang selama lebih dari 10 tahun sekarang (menulis blog terlalu memakan waktu :-P) tapi bayangkan pengalaman para trader yang bergabung di pasar sejak 2012:

GFC menghasilkan regulasi. Pasar OTC dulunya adalah "wild-west", sekarang kami mengalirkan kutipan 24 jam sehari pasar yang diatur dan semuanya dibersihkan (selain XCCY 😛 ).
Ada "likuiditas" saat Anda membutuhkannya, tetapi dengan harga tertentu.
Pemerintah bail-out bank.
Bank sentral telah menerima peran mereka sebagai lenders of last resort – termasuk ke bank sentral lain melalui jalur swap USD.
Kebijakan moneter adalah yang pertama bereaksi dan kebijakan fiskal pada akhirnya mungkin akan menyusul.

Apa yang Diberitahukan Pasar kepada Kita Sekarang?

Dua poin pertama harus meningkatkan transparansi harga pasar saat ini (“harga kliring dolar yang sebenarnya”), tetapi tiga poin terakhir bertindak sebagai peredam ayunan liar yang kita lihat di pasar.

Jika 100% simpanan diasuransikan, apakah saya benar-benar akan segera memindahkan dolar saya ke JPM dan HSBC kali ini?

Jika bail-out yang difasilitasi pemerintah adalah hasil pasar yang diharapkan, mengapa saya harus ragu untuk meminjamkan dolar saya kepada broker-dealer dengan neraca yang sangat leverage (termasuk aset yang sulit dinilai)? Semakin buruk penampilan bank, semakin besar kemungkinan bail out! Besar.

Jika bank sentral masuk untuk meminjamkan USD di SOFR + 25 basis poin pada masa COVID, apakah basis benar-benar jauh di bawah -50 lagi?

Jika kebijakan moneter akan menghasilkan banjir dolar yang murah, mengapa saya harus buru-buru menopang posisi saya sekarang?

Lingkaran Setan

Semua ini berarti ada penurunan sinyal harga di pasar harga pasar untuk permintaan sebenarnya dari USD hari ini. Ini bukan lagi sinyal murni permintaan dolar, tetapi semakin ekstrim harga menjadi, semakin besar kemungkinan intervensi pasar terjadi dan penetapan harga intervensi pasar itu sendiri menjadi faktor pembatas dalam penetapan harga.

Seolah-olah untuk membuktikan poin saya, basis EURUSD XCCY 3 bulan menunjukkan dinamika yang tepat ini hari ini, melanjutkan pergerakan ekstremnya lebih rendah sebelum mencapai "titik krisis" dan intervensi mulai diperhitungkan dalam:

Menurutku, tidak ada pengaturan ulang dinamika pasar ini – jin keluar dari botol berkat banyak krisis yang kami hadapi dalam karir singkat saya. Ini juga berarti bahwa jika tidak ada reaksi dari Fed/Pemerintah/HSBC selama akhir pekan terhadap SVB, pergerakan harga yang dihasilkan pada Senin pagi akan menjadi lebih liar. Menghasilkan kemungkinan tindakan yang jauh lebih tinggi dari pihak berwenang, menghasilkan pembalikan sebelum acara, dll!

Kesimpulan

Beresiko terdengar seperti orang tua yang neurotik, sinis, dan keriput;

Harga di pasar seperti Cross Currency Swap tidak lagi mengandung “kemurnian” masa lalu yang tidak tersaring.
Pelaku pasar sekarang harus terus-menerus menilai harga dalam beberapa dinamika.
Ini termasuk jumlah tekanan di pasar…
Dibandingkan dengan kemungkinan intervensi pasar.
Pasar mungkin jauh lebih transparan akhir-akhir ini, tetapi jauh lebih kompleks untuk dipahami dan diperdagangkan.

Tetap terinformasi dengan buletin GRATIS kami, berlangganan
di sini.