Archegos, APA, dan Aturan Margin yang Tidak Jelas

Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Followers: 0

Blog terbaru saya di Archegos, Repositori Perdagangan dan Margin Awal, sangat populer, jadi saya ingin menindaklanjuti dua topik yang sama; transparansi derivatif dan persyaratan margin awal.

Bagi Anda yang belum familiar dengan akronim tiga huruf, APA, yang merupakan singkatan dari Approved Publication Arrangement yang merupakan mekanisme transparansi yang diatur oleh MiFID II Eropa. Sedangkan Uncleared Margin Rules (UMR) merupakan peraturan global yang diterapkan di sebagian besar yurisdiksi.

Mari kita pertimbangkan masing-masing hal ini satu per satu.

APA

Mengajukan pertanyaan $10 miliar lagi, yang kita ketahui darinya blog terakhir tidak menghasilkan jawaban yang tegas bagi AS:

Seandainya perdagangan total return swap (TRS) Archegos dilakukan di bawah yurisdiksi Eropa, apakah regulator atau pialang utama dapat melihat peningkatan eksposur yang berlebihan dan mengambil tindakan mitigasi pre-emptive untuk menghindari kerugian?

Kali ini peraturan transparansi pasca-perdagangan yang sesuai telah diterapkan di Eropa untuk Derivatif OTC pada ekuitas saham tunggal, tidak seperti di AS.

Namun, ada setan dalam detailnya dan dalam hal ini setan itu ada dalam akronim TOTV, yang merupakan singkatan dari Traded on a Trading Venue.

Rezim transparansi MIFID II didasarkan pada TOTV dan hanya instrumen seperti itu yang termasuk dalam cakupannya. Kecil kemungkinannya perdagangan TRS yang dimaksud berada pada instrumen TOTV, sehingga perdagangan ini tidak tunduk pada persyaratan transparansi MiFID II.

Gagal lagi!

In Apa yang perlu kita lakukan untuk memperbaiki Data MiFID II, menghilangkan TOTV demi transparansi pasca-perdagangan adalah salah satu poin yang kami yakini sangat penting untuk pengoperasian yang efektif.

Namun, meskipun perdagangan ini telah dipublikasikan oleh APA, ISIN hanya menjadi satu-satunya pengidentifikasi instrumen.

Mungkin terlalu berlebihan untuk berharap bahwa pengidentifikasi instrumen untuk TRS akan menjadi ISIN dari ekuitas yang mendasarinya, yang akan sangat bagus, lebih besar kemungkinannya saya mengharapkan setiap TRS untuk jatuh tempo tertentu pada suatu yang mendasarinya akan memiliki ISIN yang unik.

Dan sekilas Halaman web DSB-ANNA menunjukkan 26 juta ISIN untuk Ekuitas, sedangkan laporan metrik bulanan untuk April 2021, menunjukkan bahwa instrumen Ekuitas Price_Return_Basic_Performance_Single_Name alias Total return swap pada ekuitas mencapai 15 juta!

Semoga berhasil dengan mencari database atau rekaman konsolidasi (?) untuk menemukan konsentrasi berlebihan pada ekuitas tertentu.

Jadi saya khawatir jawaban atas pertanyaan saya lagi-lagi tidak.

Dengan peringatan bahwa saya belum benar-benar mencoba melihat datanya, namun mengingat hal di atas dan waktu yang tersedia, manfaat biaya sangat condong pada latihan yang tidak ada gunanya. (Jika ada yang mencoba mencari TRS pada ekuitas tertentu, beri tahu saya bagaimana caranya).

Mari beralih ke UMR.

Aturan Margin Tidak Jelas

UMR mensyaratkan perdagangan Derivatif OTC yang tidak dikliringkan tetapi bersifat bilateral untuk dimarginkan jika kedua pihak dalam perdagangan tersebut terikat oleh peraturan. Saat ini pihak-pihak tersebut memiliki nosional bruto dalam derivatif lain sebesar > $750 miliar, turun menjadi >$50 miliar pada September 2021 dan > $8 miliar pada September 2022.

Selain margin variasi harian, eksposur perlu dijaminkan dengan margin awal, menggunakan pendekatan Jadwal Standar (alias Grid) atau Model Internal yang disetujui (hanya ISDA SIMM yang digunakan).

In blog Archegos saya sebelumnya, saya hanya fokus pada ISDA SIMM, jadi hari ini mari kita lihat dulu pendekatan Jadwal dan gunakan contoh yang sama dengan membeli TRS atas 10,000 saham Microsoft dengan nilai pasar $2.5 juta.

Jadwalkan IM

Jadwal IM menggunakan tabel % tarif nosional berdasarkan kelas aset seperti di bawah ini:

Jadi untuk contoh kita, Jadwal IM akan menjadi 15% dari nosional ($2.5 juta) = $375K.

Ini kurang dari SIMM sebesar $600K.

Oke untuk Microsoft, tapi tidak terlalu bagus untuk ViacomCBS, Discovery, Farfetch, dan eksposur saham lainnya yang dimiliki oleh Archegos sebelum bangkrut.

Jelas SIMM adalah metode yang lebih unggul daripada IM Jadwal.

Dan kemudian ada fakta bahwa Jadwal IM adalah ukuran kotor dan mengikuti Rasio Bersih terhadap Kotor yang biasa digunakan dalam Metode Eksposur Saat Ini:

Hal ini dengan cepat meningkatkan ukuran-ukuran tersebut, kecuali instrumen yang mendasarinya dan tanggal jatuh temponya sama.

Jadi perdagangan kedua dengan menjual 5,000 saham Microsoft tetapi bukan untuk 3 bulan tetapi 6 bulan, yang sebenarnya mengurangi risiko tidak akan sesuai dengan yang pertama dan Jadwal IM kami akan setidaknya 40% dari ($2.5 juta ditambah $1.25 juta) jadi $1.5 juta! Hmm tidak bagus sama sekali.

Jadi, meskipun Jadwal IM dengan cepat menjadi sangat konservatif untuk portofolio perdagangan, seperti halnya metode apa pun yang hanya mengandalkan nosional bruto dan bukan eksposur risiko, hal ini menghasilkan ukuran margin yang berat dan tidak realistis.

Ini harus digunakan dengan hemat.

Misalnya untuk portofolio kecil yang hanya berjangka panjang atau untuk satu kelas aset atau produk yang merupakan pengecualian terhadap apa yang diperdagangkan oleh perusahaan, misalnya saya hanya memiliki beberapa perdagangan Derivatif Kredit dengan satu atau dua rekanan dan sederhana, tepat, dan nyaman untuk digunakan Jadwal IM untuk ini dan kelas produk Kredit hanya akan ditambahkan ke kelas produk utama saya yaitu Ekuitas dan RatesFX.

Jika tidak, bahayanya adalah jumlah agunan yang terjebak dalam jumlah yang berlebihan.

SIMM ISDA

ISDA SIMM adalah metode berbasis eksposur risiko yang tepat, jadi membeli 10,000 dan menjual 5,000 akan mengurangi IM kita sebesar 50% dari $600K menjadi $300K.

Dan ketika kami membeli dan menjual derivatif pada ekuitas yang berbeda, SIMM menggunakan matriks korelasi untuk memberikan beberapa manfaat diversifikasi dalam agregasi, dengan korelasi bervariasi dari 14% hingga 41% tergantung pada keranjang SIMM dan korelasi keranjang yang sama atau keranjang yang berbeda.

Menggunakan kami layanan CHARM (GUI atau API) mudah untuk menghitung SIMM untuk portofolio dengan memperhitungkan pengelompokan dan korelasi yang diperlukan.

Kalibrasi Tahunan SIMM

Selain itu, hal yang tidak saya sebutkan di blog saya sebelumnya adalah bahwa SIMM dikalibrasi ulang setiap tahun untuk periode historis yang mencakup periode bergulir 3 tahun terakhir dan periode stres.

SIMM v2.3 adalah versi yang digunakan saat ini, yang telah dikalibrasi dengan data sebelum Desember 2019 dan setelah pengujian ulang pada kuartal kedua tahun 2 dan disetujui oleh regulator, dan diimplementasikan pada Desember 2020.

Oleh karena itu, periode stres akibat Krisis Covid pada bulan Februari dan Maret 2020 tidak dimasukkan dalam kalibrasi saat ini.

SIMM v2.4 akan diimplementasikan pada Desember 2021 dan saat ini atau akan segera diuji ulang dengan data yang dikalibrasi ulang dari Desember 2020 dan sebelumnya, termasuk periode stres Covid.

Akan menarik untuk melihat apakah hal ini menghasilkan peningkatan signifikan pada bobot risiko Ekuitas.

Mungkin tapi tidak pasti.

Yang menurut saya lebih penting adalah kalibrasi ulang ambang batas konsentrasi dan bukan hanya untuk Ekuitas.

Saya membahas ini di a Blog November 2019 untuk risiko suku bunga dan kemudian diamati bahwa nilai tersebut terlalu tinggi jika dibandingkan dengan ambang batas konsentrasi PKT, namun tetap sama.

Mungkin peninjauan kembali ambang batas konsentrasi sekarang akan menjadi prioritas yang lebih tinggi dan dilaksanakan tepat waktu untuk mitra Tahap 6 pada kuartal keempat tahun 4.