Les prix de l'or ont poursuivi leur baisse de septembre jusqu'en octobre. Jusqu’à ce que l’ADP fasse état d’une baisse surprise du nombre de personnes embauchées. Cela a mis au moins temporairement fin à la plus grande séquence de pertes pour le métal précieux depuis 2017.
Il est intéressant de noter que la baisse des prix de l’or est due à un phénomène similaire à celui qui s’est produit il y a près de sept ans. La hausse des taux d’intérêt a fait chuter la demande d’or. Mais la Fed a finalement été contrainte de mettre fin à sa campagne de hausse des taux et, après 2018, les prix de l’or ont rebondi pour finalement plus que doubler ce qu’ils étaient. L’histoire peut-elle se répéter ?
Les raisons du déménagement
Bien que la Fed ait déclaré qu'elle avait presque terminé ses hausses de taux, les rendements du Trésor ont continué à augmenter au cours des dernières semaines. Si élevés qu’ils ont culminé à leur plus haut niveau depuis 16 ans plus tôt cette semaine, et les responsables de la Fed ont commencé à les commenter. La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a attiré l'attention jeudi en faisant remarquer que la hausse des rendements équivalait à une hausse des taux d'un quart de point. Cela pourrait signifier que la Fed pourrait ne pas procéder à un dernier resserrement de sa politique monétaire cette année.
La logique derrière l’évolution du prix de l’or est que des rendements plus élevés renforcent le dollar. Puisque l’or est évalué en dollars, son prix comparatif diminue. Mais aussi, des taux d’intérêt plus élevés rendent plus rentable la détention d’obligations payant des intérêts. Les avoirs en or ne paient pas d’intérêts, ce qui signifie qu’ils sont comparativement moins attractifs. En particulier dans un environnement où l’inflation diminue, l’attrait de l’or comme réserve de valeur diminue également.
Pourquoi maintenant?
La hausse des rendements affectant finalement l’or semble avoir un timing curieux, puisque la Fed en a pratiquement fini avec les hausses de taux. Mais cela est dû au fait que le marché ne s’éloigne pas de ce qui était généralement perçu comme un environnement de taux bas pour comprendre que des taux d’intérêt plus élevés persisteront pendant longtemps.
De nombreux économistes pensaient que la Fed serait contrainte de réduire ses taux dès que les États-Unis entreraient en récession. Mais les dernières données suggèrent que l’économie américaine a été plus résiliente que prévu. Si un atterrissage brutal est évité, la Fed peut alors maintenir ses taux plus élevés à un moment où le gouvernement fédéral devrait émettre un montant important de dette pour payer les mandats de dépenses accumulés.
La facture arrive finalement à échéance
Dans la période qui a suivi le boom des entreprises Internet, la Fed a maintenu ses taux bas pendant une période prolongée, allant même jusqu’à racheter des milliers de milliards de dettes. Cela a fourni un filet de sécurité presque illimité pour l’achat d’obligations, de sorte que la question de la notation souveraine n’a pas été prise en compte dans le taux d’intérêt appliqué aux obligations. Mais maintenant que la Fed vend des obligations au lieu de les acheter, les investisseurs doivent tenir compte de l’ampleur de la demande de dette lorsqu’ils évaluent les obligations. Le risque étant plus élevé qu’il y ait moins d’acheteurs à l’avenir, les acheteurs d’obligations exigent des rendements plus élevés en compensation. Cela fait grimper les rendements, soutient le dollar et pèse sur le prix de l’or.
Un changement soudain dans les données, qui pourrait signifier un atterrissage plus difficile que prévu pour les États-Unis, pourrait faire dérailler les perspectives actuelles. Ou tout ce qui suggère que la Fed pourrait avoir des raisons de relever ses taux plus tôt, comme une détérioration du marché du travail ou une baisse de l'inflation beaucoup plus rapide que prévu.
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