CORRA First In CAD Markets - Plato AiStream V2.1

Republié par Platon

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CDOR cessera de paraître en juin 2024.
Cela oblige les marchés canadiens des tarifs à passer à CORRA OIS.
La première initiative « CORRA First » aura lieu le 9 janvier 2023.
Nous examinons les volumes actuels et comment les marchés CAD peuvent réussir la transition vers le trading RFR.

J'ai écrit pour la première fois sur la réforme de l'indice de référence au Canada en 2019 :

Depuis, nous avons eu l'annonce que le CDOR cessera en 2024 :

L'administrateur des taux CDOR, Refinitiv, a annoncé en mai 2022 que le CDOR cesserait

Comme pour toutes les bonnes histoires de référence, l'annonce de la cessation donne le ton sur plusieurs fronts :

Quand la négociation passera-t-elle de CDOR à CORRA sur les marchés interconcessionnaires ?
Les clients suivront-ils ?
Quand la liquidité des contrats à terme changera-t-elle ? Existe-t-il des contrats à terme appropriés liés au RFR ?
Nous devrions au moins pouvoir oublier les FRA toxiques - CAD a toujours risque de fixation négocié en tant que SPS.
Faites signer à vos clients protocole de secours?
Vos CAD CSA sont-ils déjà liés à CORRA ou doivent-ils être réécrits ?
Je suis sûr que j'en oublie….

CORRA d'abord

Heureusement, nous avons un livre de jeu bien rodé auquel nous référer maintenant, et la première étape consiste probablement à transférer autant de liquidités interbancaires que possible du CDOR vers le CORRA. Cela a traditionnellement été réalisé grâce à des directives réglementaires et à la publication de dates «RFR First» selon lesquelles les conventions de marché se déplacent un jour donné. Nous les avons couverts pour SONIA Première, SOFR d'abord ainsi que RFR Premier dans XCCY.

Alors vérifions les marchés de la CAO. Le CARRE (Groupe de travail sur le taux de référence alternatif canadien) a publié l'annonce suivante:

Le 9 janvier 2023 est le grand jour ! Nous devrions voir les marchés interconcessionnaires CAD passer de manière décisive à CORRA ce jour-là.
Les marchés des swaps XCCY suivront de près, s'attendant à passer de CDOR vs SOFR à CORRA vs SOFR le 27 mars.
Les swaptions se déplaceront le même jour que XCCY.

Est-ce nécessaire ?

J'ai noté dans le blog d'origine 2019, environ 50 % du marché CAD se négociait déjà contre OIS. Cela a-t-il continué d'être le cas ? Pas vraiment….

Montrant;

La répartition des dérivés de taux d'intérêt compensés en CAD par type de produit - y compris les FRA, les IRS, les OIS et les swaps de base.
Les volumes sont mesurés par le montant notionnel échangé.
Les FRA ne se négocient pas sur les marchés CAD. Comme je l'ai fait remarquer retour en 2016 (!), Les devises du jour comme l'AUD et le CAD ont toujours négocié des FRA en tant que swaps à période unique - cela donne aux banques internationales le temps d'effectuer les règlements, étant donné que les fixations sont connues trop tard dans la journée pour rendre le règlement le jour même réalisable.
It était vrai que CAD CORRA OIS représentait environ 50 % du marché en volume notionnel en 2019.
Cependant, ce n'était manifestement PAS le cas en 2020 et 2021.
Depuis mai de cette année, nous avons vu de plus en plus de transactions OIS. Est-ce le résultat de politique plus active de la banque centrale de la Banque du Canada ou des participants au marché tenant compte de la annonce de cessation?

Pour répondre à cette question, nous devons examiner les mêmes données, mais sur une base DV01. Ceci est très similaire à la façon dont nous exécutons le Indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR – même si le CAD ne fait pas partie des six devises que nous surveillons actuellement.

Montrant;

La répartition des dérivés de taux d'intérêt compensés en CAD par type de produit - y compris les swaps IRS, OIS et de base, mais cette fois divisés par DV01 négociés.
La proportion de risque négocié en IRS par rapport au CDOR est systématiquement la partie la plus importante et la plus importante du marché.
Novembre 2022 a été proche d'un mois record pour la proportion de risques passant par les produits OIS.
Même alors, ce n'était que 36% du marché global. IRS vs CDOR représentaient 59% du risque.
Et on voit bien qu'en 2019, alors qu'il y avait beaucoup de notionnel échangé comme CORRA OIS, la quantité de risque négociée était beaucoup plus petite.
En 2019, un mois typique verrait entre 20 et 40 % du risque négocié en tant qu'OIS.
Cela a été remarquablement similaire en 2022, mais les 3 derniers mois ont vu un changement vers le trading OIS.

Le graphique DV01 souligne pourquoi il est nécessaire que les régulateurs interviennent avec "CORRA First" en tant qu'initiative. Le mouvement est tout simplement trop lent, voire précaire, sans impulsion réglementaire supplémentaire.

Et les devises croisées ?

J'ai rendu compte fin 2021 du succès de RFR Premier sur les marchés XCCY, et j'ai fourni la couleur suivante sur CADUSD notamment :

Un seul échange CORRA vs SOFR ? ! Rafraîchissons ce nombre :

Montrant;

Les marchés XCCY ont parcouru un long chemin, mais ils ont encore un long chemin à parcourir.
CORRA vs SOFR n'a vraiment commencé à négocier qu'en juillet 2022.
Actuellement, 20 % des transactions (en nombre) sont effectuées en tant que CORRA vs SOFR.
Nous avons encore 80% du marché à changer !

Échanges CAO ?

Aux États-Unis DTCC SDR, seule une poignée de swaptions CAD sont signalées chaque mois. Le SDR DTCC canadien a beaucoup plus de swaptions signalées, mais seulement 10 environ l'ont été contre CORRA toute l'année :

En regardant l'expérience avec SOFR First sur les marchés en USD, le passage aux swaptions SOFR s'est produit très rapidement aux États-Unis - nous l'avons couvert ici:

En résumé

Les marchés interbancaires CAD verront la première initiative « CORRA First » lancée le 9 janvier 2023.
Le CDOR ne cessera qu'en juin 2024.
Seuls 20 à 40 % du risque CAD sont actuellement échangés contre CORRA sur les marchés des taux vanille.
C'est encore plus bas pour les marchés XCCY, et seule une poignée de swaptions CAD CORRA ont été échangées.
2023 verra de grands changements sur les marchés canadiens.

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