- La récente conversion CME USD LIBOR montre la puissance de la compensation pour les contrats à terme.
- La standardisation des contrats à terme augmente considérablement le potentiel de compensation par rapport aux contrats OTC.
- Les données montrent que les contrats convertis en eurodollars se sont largement compensés par rapport aux contrats à terme SOFR existants.
- Les changements d'intérêt ouvert qui en ont résulté suggèrent qu'il s'agissait d'un processus de gestion des risques particulièrement efficace.
Il s'agit d'un voyage intéressant à travers les données pour ceux d'entre vous intéressés par ce qui s'est passé après la conversion de CME en SOFR pour les contrats Eurodollar (Avril 14th 2023) et la première conversion en USD des swaps LIBOR au CME en SOFR (Avril 21st 2023).
Eurodollars
La fois Le puissant contrat Eurodollar n'est plus. (Si vous ne le saviez pas déjà, merci de vous abonner au blog !). Selon le communiqué de presse de CME du week-end :
Les principaux plats à emporter sont :
- CME a converti un intérêt ouvert de 7.5 millions de contrats en eurodollars en équivalents SOFR.
- 4 XNUMX milliards de dollars de swaps LIBOR USD compensés ont été convertis en SOFR.
Voyons comment tout cela s'est joué dans les données. Ça devrait être simple, non ?
Intérêt ouvert à terme
Tout d'abord - Futures. Était-il raisonnable de s'attendre à ce que tous les intérêts ouverts en eurodollars soient transférés dans des contrats SOFR ? Regardons les données pour mars-avril :
Montrant;
- Intérêt ouvert quotidien sur les contrats à terme et options Eurodollar et SOFR depuis mars.
- Vous pouvez voir trois grosses baisses d'intérêt ouvert sur le graphique. Les deux plus grands sont en fait dus aux expirations mensuelles des options SOFR, soulignant à quel point le marché SOFR est plus grand par rapport aux eurodollars.
- Zoom avant pour voir l'évolution de l'intérêt ouvert du 10 avril à la clôture le 17 avril :
- Montrant;
- Il y avait 4,580,375 14 17 contrats en eurodollars en vigueur le 735,668 avril. Le 2023 avril, ce nombre était tombé à seulement XNUMX XNUMX. Ce petit reste est l'intérêt ouvert dans les contrats de mai et juin XNUMX, qui n'ont pas été convertis.
- Il y avait également 5,419,443 14 17 contrats d'options sur l'eurodollar en cours le 1,994,891 avril. Le 2023 avril, ce nombre était tombé à XNUMX XNUMX XNUMX. Encore une fois, le reste sont des options par rapport aux contrats de mai et juin XNUMX.
- Toutes les 293,700 XNUMX options de la courbe médiane de l'eurodollar ont également été converties.
- Cela nous donne un grand total de 7,562,959 14 17 contrats en eurodollars qui ont été convertis entre le XNUMX et le XNUMX avril - exactement en ligne avec le communiqué de presse du CME, ce qui est un soulagement !
Le suivi du SOFR Open Interest est tout aussi intéressant :
- Le plus grand changement dans l'intérêt ouvert du SOFR s'est en fait produit du 13 au 14 avril, avant la conversion.
- En effet, il y avait une quantité importante d'intérêts ouverts dans les options d'avril cette année (environ 5.75 millions de contrats, je crois).
- Certaines de ces positions d'options expirant en avril auront été sur des contrats SOFR sous-jacents de juin (ainsi que d'autres). Ces positions expirant dans la monnaie auront été livrées en contrats SOFR de juin, qui semblent s'être déduits de l'intérêt ouvert existant à un degré décent.
- L'intérêt ouvert sur les contrats à terme CME SOFR était alors pratiquement inchangé (+66,210 14 contrats) entre la clôture du 17e et le clôture du XNUMXe.
- Ce petit changement dans l'intérêt ouvert montre qu'il y avait une compensation considérable entre les positions SOFR existantes et les eurodollars convertis.
- Les options CME SOFR sont plus faciles à comprendre. L'intérêt ouvert dans les contrats d'options a augmenté de 2,858,060 3,424,552 XNUMX contrats - ce qui n'est pas différent des XNUMX XNUMX XNUMX contrats en eurodollars qui ont été convertis, avec une certaine compensation par rapport aux positions d'options SOFR existantes à prévoir.
Activité de trading SOFR
Vue CCP suit également l'évolution quotidienne de l'intérêt ouvert SOFR. Ceci est indiqué en équivalents USD ci-dessous pour chaque jour en 2023 (notez que cela est mesuré en millions USD plutôt qu'en nombre de contrats utilisés pour les graphiques précédents) :
On peut voir ça:
- Il est très inhabituel que l'intérêt ouvert sur les contrats à terme SOFR (c'est-à-dire hors options) change de plus de ~ 200 milliards de dollars équivalents par jour.
- Les dates de roulement (par exemple, IMM et expirations mensuelles des options) semblent expliquer une réduction de l'OI de l'équivalent de 600 à 900 milliards de dollars.
- La conversion des contrats Eurodollar ne ressort pas du tout sur le graphique ci-dessus.
Cela met en évidence à quel point la compensation est efficace dans les contrats à terme. Une si grande partie de l'intérêt ouvert converti en eurodollar a été compensée par rapport aux positions SOFR existantes qu'il s'est avéré être un exercice presque neutre dans l'ensemble.
Ajoutant à cette impression, le volume quotidien échangé sur SOFR le 17 avril était loin d'être inhabituel. Environ 3.1 millions de contrats échangés, très en ligne avec l'activité environnante :
Qu'une occasion aussi importante que la conversion du contrat Eurodollar peut passer presque inaperçu dans les données est tout à fait extraordinaire. Il parle à :
- Les énormes avantages de la compensation dans les produits standardisés, banalisés et liquides comme les contrats à terme.
- Dans quelle mesure les acteurs du marché étaient bien informés.
- Comme la gestion des risques peut être efficace !
Et qu'en est-il de la conversion OTC ?
Pour mettre en lumière l'efficacité exacte de la conversion des eurodollars, nous avons en fait constaté une forte augmentation de «l'intérêt ouvert» (encours notionnel) des swaps SOFR à la suite de la conversion du LIBOR pour les swaps OTC.
Montrant;
- Encours notionnel des swaps OIS USD au CME.
- Pouvez-vous repérer la date de conversion des positions USD LIBOR ? !
- Selon le communiqué de presse, 4 milliards de dollars de notionnel LIBOR USD ont été convertis.
- Cela a entraîné une augmentation de l'encours notionnel d'environ 3.4 milliards de dollars.
Pour être complet, lorsque nous recoupons cela par rapport à la baisse de l'encours notionnel pour l'USD IRS chez CME :
Nous voyons un nombre complètement différent - l'encours notionnel a chuté de "seulement" 0.7 milliard de dollars. Cependant, cela était tout à fait prévu car;
- Chaque swap LIBOR a été converti en un swap LIBOR à court terme (une période "stub") pour toutes les fixations jugées "représentatives".
- Plus un nouveau swap SOFR pour toutes les périodes après cette date.
- Pour plus de détails, consultez notre blog de conversion.
- Par conséquent, nous voyons près de 3 XNUMX XNUMX $ de « nouveaux » encours notionnels ajoutés à la suite des transactions existantes et de la modification de leurs périodes tampons.
- Et une diminution correspondante d'environ 4 milliards de dollars pour l'encours notionnel à long terme.
En résumé
- La majeure partie de la conversion des positions USD LIBOR chez CME est maintenant terminée.
- Le succès des processus met en évidence certaines différences essentielles entre les marchés à terme et les marchés OTC.
- La conversion de l'eurodollar a entraîné une compensation très efficace des contrats à terme.
- Les produits standardisés montrent vraiment leur valeur dans des exercices comme ceux-ci.
Les données ci-dessus montrent qu'il est très difficile d'anticiper l'impact de l'exercice de conversion sur le Indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR. Vérifie à nouveau prochaine semaine découvrir….
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- PlatoAiStream. Intelligence des données Web3. Connaissance Amplifiée. Accéder ici.
- Frapper l'avenir avec Adryenn Ashley. Accéder ici.
- La source: https://www.clarusft.com/cme-converted-your-eurodollars-this-is-what-happened-next/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=cme-converted-your-eurodollars-this-is-what-happened-next
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