Le marché des changes est le plus grand marché financier au monde, avec un volume de transactions quotidien de $7.5 billions. A significant proportion of this volume comes from
fund managers, but despite their high exposure, they often suffer from a lack of transparency, especially when it comes to pricing.
Les propres recherches de MillTechFX ont révélé que 73% of UK fund managers believe there is a lack of transparency
in the FX market, with cost calculation (33%) being the biggest challenge they face when dealing
in FX. As a result, many fund managers find it challenging to get a clear view of their FX execution and hedging costs.
Alors, quelle est la raison de ce manque de transparence ? Alors que les gestionnaires de fonds revoient leur configuration FX à l’approche de 2024, voici quelques-uns des principaux coûts cachés dont ils devraient être conscients en matière de change :
1. Coûts d'exécution du Forex
Execution costs are often the first thing fund managers will reference when speaking about FX costs. Think of a bank as a currency wholesaler, who will then discount away from their wholesale rate to incorporate a profit margin or ‘spread’ when they quote
leurs clients.
En théorie, ce coût devrait être plus facile à surveiller et à gérer que tous les autres coûts de cette liste. Cependant, dans la pratique, et encore aujourd’hui, de nombreux gestionnaires de fonds ne peuvent pas indiquer explicitement le montant qui leur est facturé.
One of the best ways for a fund manager to understand their current execution costs is by carrying out regular Transaction Cost Analysis (TCA) via an independent specialist. TCA is to FX execution what an audit is to annual accounts – third party analysis
ensures that your FX counterparties are not ‘marking their own homework’.
2. Points avancés
Les points à terme apparaissent dans certains produits de gestion du risque de change tels que les contrats à terme ou les swaps de change et constituent un coût de marché universel qui est largement influencé par le différentiel de taux d'intérêt entre deux juridictions monétaires.
Les points à terme peuvent être négatifs ou positifs, et peuvent être en faveur ou au détriment des hedgers, selon les devises achetées ou vendues.
La teneur d'une couverture peut être modifiée pour tirer parti d'une courbe à terme non linéaire dans certaines circonstances, par exemple lorsque la date d'expiration de la transaction n'a pas besoin de correspondre à une date de sortie prédéfinie.
Tout spread incorporé dans un taux à terme, ou la partie éloignée d'un swap, peut être surveillé à l'aide du TCA, de la même manière que les autres produits de change de gré à gré (OTC).
3. Le coût du retrait de liquidités
Pour les gestionnaires de fonds qui couvrent le risque de change à l'aide de produits tels que des swaps, des contrats à terme ou des contrats à terme non livrables, ils peuvent avoir subi le frein aux liquidités associé au placement de marge.
Lorsqu'elle place une couverture, une banque peut demander qu'une garantie en espèces (marge initiale) soit conservée en garantie jusqu'à ce que la couverture arrive à échéance et soit réglée.
Si le capital investissable d'un fonds est retenu pour la marge initiale, le capital déployé doit alors travailler encore plus dur pour atteindre le taux de rendement interne (TRI) cible.
Il est presque impossible de savoir, avec un quelconque degré de certitude, où évolueront les marchés des changes, ce qui signifie qu'un gestionnaire de fonds ne sera pas en mesure de prévoir l'impact de la marge de placement sur les rendements des investissements d'un fonds.
Pour cette raison, les gestionnaires de fonds ont tendance à rechercher des facilités de couverture non garanties auprès de chacune de leurs contreparties de change en vue de libérer du capital investissable.
4. Ajustement de la valorisation du crédit (CVA)
Le CVA est un ajustement du taux de change effectué par une banque pour tenir compte de la possibilité d'un défaut de paiement d'un client. La CVA n’est pas nulle lorsque les couvertures de change sont garanties, mais elle est fortement annulée par rapport aux couvertures non garanties.
CVA will vary from bank to bank, for different clients and might be influenced by prevailing market conditions. This means when a fund manager is executing a longer-dated trade that induces CVA, they can’t know exactly what their hedging costs will be in
avance.
Afin de maintenir la transparence des changes et le contrôle des coûts, les gestionnaires de fonds pourraient envisager d'utiliser des durées de négociation plus courtes (par exemple, 6 mois ou moins) qui n'entraînent pas de CVA.
5. Renouvellements de taux historiques (HRR)
Les HRR existent depuis un certain temps, mais reçoivent un accueil mitigé de la part des différents régulateurs mondiaux et ne sont généralement pas considérés comme les meilleures pratiques.
La pratique standard consiste à ce que tout gain ou perte évalué à la valeur de marché (MTM) soit cristallisé à chaque date de lancement et que le gestionnaire du fonds reçoive ou ordonne un flux de trésorerie en conséquence.
Au lieu de cela, avec les HRR, la seule contrepartie de change qui détient la couverture actuelle intègre toute perte potentielle de MTM dans le nouveau taux de couverture et le « roulement » de couverture est effectué « hors marché ». C'est l'équivalent FX de donner un coup de pied sur la route.
Les HRR doivent être considérés davantage comme un produit de prêt que comme un produit de change, car toutes les pertes MTM accumulées sont soumises à l'application d'un taux de prêt avant que le nouveau taux de couverture hors marché ne soit décidé.
Les gestionnaires de fonds doivent accorder une attention particulière au caractère discrétionnaire de l'accès continu aux HRR à chaque fois qu'une couverture est renouvelée, car cela dépend entièrement de l'appétit de crédit de la contrepartie de change.
Les HRR sont plus précieux pour un gestionnaire de fonds lorsqu'ils entraînent une perte MTM significative du taux de couverture, ce qui est à l'inverse le moment où l'appétit de crédit de la contrepartie de change sera soumis à la plus forte pression.
6. Frais généraux opérationnels
À notre avis, le coût de change le moins transparent et le plus difficile à quantifier est le « coût d'opportunité » du temps et des opérations associés à la mise en œuvre et à la gestion quotidienne des fonctions de change. Voici quelques-uns des coûts opérationnels potentiels :
- Intégration d'une nouvelle contrepartie FX
- Gérer le cycle de vie des transactions de change
- Processus manuels et erreur humaine
- Systèmes informatiques et intégration
- Surveillance des contreparties
Avec l'ancien, avec le nouveau
With the management of currency risk moving up the fund manager priority list, we believe fund managers should review alternatives to the single bank-based approach to get a clear view of their execution costs. Instead, fund managers should consider looking
for technology-driven solutions that enable them to compare the market, streamline their operational workflow and get the best possible deal when it comes to FX.
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