یک رویکرد نظارتی صحیح برای دارایی های دیجیتال (گیلبرت وردین)

گیلبرت وردیان، بنیانگذار و مدیر اجرایی کوانت، معتقد است که قوانین جدید، مانند لایحه خدمات مالی و بازارهای بریتانیا و مقررات دارایی های رمزنگاری اتحادیه اروپا (MiCA) باید مورد استقبال قرار گیرند. با مجوز سازمان اطلاعات نظارتی تامسون رویترز بازنشر شد.

طی پنج سال گذشته، سرمایه گذاری در ارزهای دیجیتال از 100 میلیارد دلار به ارزش بازار 3 تریلیون دلار در نوامبر 2021 افزایش یافته است. در این مدت، ارزهای دیجیتال به جریان اصلی تبدیل شدند. در بریتانیا، تبلیغات مبادلات ارزهای دیجیتال در زیرزمینی، بیلبوردها و استادیوم‌های ورزشی ظاهر شد. مصرف کنندگان جذب این طبقه دارایی جدید و با عملکرد بالا شدند که در مقایسه با بازارهای سنتی کسل کننده و با رشد آهسته بازدهی بالایی را ارائه می کرد. در سطح نهادی، بسیاری از سازمان‌های خدمات مالی شروع به پذیرش دارایی‌های دیجیتال به عنوان راهی جدید برای تغییر ابزارهای مالی، دسترسی به بازارهای جدید و باز کردن قفل دارایی‌های غیر نقد کردند. با این حال، یک جنبه تاریک وجود داشت. بسیاری از مردم، که برخی از آنها حداقل توانایی پرداخت آن را نداشتند، در مورد خطرات، نوسانات و ثبات این دارایی ها آموزش نادرست داشتند.

از آن زمان، بازار کریپتو سقوط کرد و در «زمستان دوم»، ارزش بازار در ژوئن 1 به زیر 2022 تریلیون دلار رسید. ترکیبی از عوامل باعث این کاهش شد. تهاجم به اوکراین و تورم افسارگسیخته، سرمایه گذاران را به فروش دارایی های پرخطر تشویق کرد. و به طور خاص، سقوط استیبل کوین Luna و TerraUSD (UST) در ماه مه 2022 موج شوکی را در سراسر صنعت ایجاد کرد و تنظیم‌کننده‌هایی را که وظیفه نظارت بر چنین خطرات سیستمی را بر عهده داشتند عمیقاً نگران کرد.

خطر استیبل کوین های الگوریتمی
یکی از جنبه‌های نگران‌کننده خرابی Terra Luna این است که UST یک استیبل کوین قابل درک است، به این معنی که قرار است راهی نسبتاً مطمئن برای محافظت در برابر نوسانات به سرمایه‌گذاران ارائه دهد. با این حال، اگرچه این ممکن است در مورد استیبل کوین‌های وثیقه‌ای که توسط یک ارز ثابت مانند دلار پشتیبانی می‌شوند، صادق باشد. UST تا این سطح پشتیبانی نشد. در عوض، الگوریتمی بود و از قوانین پیچیده ریاضی برای حفظ پیوند خود با ارز (فیات یا کریپتو) که ردیابی می‌کرد استفاده می‌کرد.

در مورد UST، ارز رمزنگاری شده بومی آن، لونا، قرار بود ارتباط خود را با دلار آمریکا حفظ کند و به دارندگان آن بازدهی فوق‌العاده بالای 20 درصد پیشنهاد شد. عامل اصلی سقوط، عدم آگاهی سرمایه‌گذاران از خطرات و جذب وعده‌های غیرواقعی در مورد بازده غیرمعمول بالا بود. علاوه بر این، ممکن است با اجرای یک چارچوب قانونی مناسب از سقوط جلوگیری شود، یا حداقل تا حدی کاهش یابد.

طراحی مقررات مناسب برای هدف
در سال گذشته، درخواست‌ها برای تنظیم مقررات بلندتر و گسترده‌تر شده‌اند. در 22 مه 2022، رئیس بانک مرکزی اروپا، کریستین لاگارد، گفت که کریپتو باید تنظیم شود زیرا هیچ دارایی زیربنایی برای «عملکرد لنگر ایمنی» ندارد، بنابراین سرمایه‌گذاران ممکن است «همه آن را از دست بدهند». درست چند روز قبل، یک فرمان اجرایی کاخ سفید، اهداف سیاست ایالات متحده در مورد دارایی های دیجیتال را شرح داد، که شامل "گام های قوی برای کاهش خطراتی است که دارایی های دیجیتال می تواند برای مصرف کنندگان، سرمایه گذاران و مشاغل در ایالات متحده ایجاد کند". در همین حال، در ماه ژوئیه، ندیم زهاوی، صدراعظم وقت بریتانیا، گفت که قصد دارد «موقعیت بریتانیا را به‌عنوان یک مرکز پیشرو برای فناوری» از طریق پذیرش و تنظیم امن استیبل‌کوین‌ها تقویت کند.

اما تشخیص نیاز به مقررات یک چیز است: طراحی، موافقت و اجرای آن کاملاً چیز دیگری است. یک تضاد ذاتی در قلب موضوع وجود دارد: ایمن‌تر کردن دنیای تجارت دیجیتال نیز باعث کاهش سود آن می‌شود. باید بین حمایت از مصرف کنندگان و ایجاد بازاری که در آن نوآوری تشویق شود و اکوسیستم فین تک رشد کند، تعادل برقرار شود.

تنظیم کردن برای هر سناریو غیرممکن است. قوانین باید انعطاف پذیر، پویا و با زمان تکامل پیدا کنند. و در حالی که تنظیم دارایی های دیجیتال سنگین است، امور مالی غیرمتمرکز پیچیده خواهد بود. DeFi ذاتاً جهانی و طبیعتاً بدون کشور است و تقریباً به طور کامل خارج از محیط نظارتی فعلی کار می کند.

با ورود سرمایه گذاران، ریسک سیستمیک افزایش می یابد
در ژوئن 2022، شبکه سلسیوس، یک پلتفرم وام دهی DeFi با نزدیک به 11.7 میلیارد دلار دارایی، برداشت ها را متوقف کرد و شوک های بیشتری را به صنعت کریپتو وارد کرد. این شرکت به سرمایه گذاران بازدهی تند و بدون ریسک پیشنهاد داده بود که اهرم ضعیفی داشتند.

ارزش سلسیوس به شدت کاهش یافت و دومین صندوق بازنشستگی بزرگ کانادا، CDPQ، که از بودجه 750 میلیون دلاری سلسیوس در سری B حمایت می‌کرد، در راه بود. همانطور که امور مالی سنتی در ارزهای دیجیتال سرمایه گذاری می کند، خطرات سیستم مالی می تواند گسترش یابد.

تنظیم‌کننده‌ها مدت‌هاست که این خطرات سیستمی و چگونگی حمایت از استیبل کوین‌ها در قوانین نوظهور کریپتو و دارایی‌های دیجیتال را در نظر گرفته‌اند.

هدف از قوانین جدید اتحادیه اروپا و بریتانیا مقابله با خطرات است
اتحادیه اروپا متن لایحه مقررات بازارهای دارایی های رمزنگاری شده (MiCA) را در این هفته تصویب کرد. این پیشنهادها که برای تکمیل روش‌های ضد پولشویی و افزایش حمایت از مصرف‌کننده طراحی شده‌اند، از ارائه‌دهندگان خدمات دارایی‌های رمزنگاری می‌خواهند از کیف پول مصرف‌کنندگان محافظت کنند، زیرساخت دارایی‌های دیجیتال را ایمن کنند و در صورت از دست دادن وجوه سرمایه‌گذاران، مسئول باشند. این مقررات، مقررات AML و سوء استفاده از بازار را برای دارایی‌های رمزنگاری شده اعمال می‌کند و سازمان بانکداری اروپا را ملزم می‌کند تا ثبت عمومی ارائه‌دهندگان غیرمنطبق را حفظ کند.

نکته مهم این است که MiCA برای محافظت از مصرف کنندگان و حفظ یکپارچگی بانک های مرکزی، موضعی قوی در مورد استیبل کوین ها اتخاذ می کند. این امر مستلزم آن است که هر صادرکننده استیبل کوین دارای پشتوانه نقدی 1:1 باشد که بخشی از آن به صورت سپرده است. دارندگان استیبل کوین می توانند در هر زمان و به صورت رایگان توسط صادرکننده به وجوه دسترسی داشته باشند.

EBA همچنین قوانینی را برای استیبل کوین های بزرگ با بیش از 10 میلیون کاربر یا ذخیره دارایی هایی به ارزش بیش از 5 میلیارد یورو تعیین می کند. اینها باید از اتحادیه اروپا صادر شده و توسط EBA نظارت شود. صادرکنندگان تابع قوانین عملیاتی و احتیاطی سختگیرانه خواهند بود.

برای اینکه استیبل کوین‌ها کنترل‌های بانک مرکزی را تهدید نکنند، محدودیتی برای بزرگ‌تر شدن استیبل‌کوین‌ها وجود دارد. آنها نمی توانند بیش از 200 میلیون یورو تراکنش در روز باشند. در نهایت، به سازمان بازارهای اوراق بهادار و اروپا این اختیار داده می‌شود که پلتفرم‌های کریپتو را در صورتی که نتوانند از سرمایه‌گذاران محافظت کنند یا یکپارچگی بازار را تهدید کنند، محدود کند.

بریتانیا همچنین اکنون لایحه خدمات مالی و بازار خود را منتشر کرده است که "انواع خاصی" از استیبل کوین ها را به عنوان نوعی پرداخت تنظیم می کند.

این قانون - که هنوز باید از طریق پارلمان تصویب شود - ناشران استیبل کوین را ملزم می کند که از اداره رفتار مالی (FCA) مجوز بگیرند. این لایحه در حالی که در این مرحله نسبتاً سبک است، راه را برای نظارت دقیق‌تر در آینده باز می‌کند.

این لایحه همچنین منجر به ایجاد یک سندباکس جدید مستقر در FCA و بانک انگلستان خواهد شد که راهی برای بخش مالی برای کشف استفاده از فناوری بلاک چین فراهم می کند.

مقررات بین المللی می تواند تعادل را به درستی ایجاد کند
MiCA به طور خاص یک گام بزرگ رو به جلو است و وزارت خزانه داری بریتانیا گفته است که تلاش های آن برای تنظیم مقررات ارزهای دیجیتال بخشی از یک طرح گسترده تر برای تبدیل بریتانیا به مرکزی برای شرکت های پرداخت دیجیتال است. جان گلن، وزیر اقتصاد خزانه داری، در نشست جهانی Innovate Finance در آوریل 2022، گفت: «فرصتی واقعی برای تقویت نقاط قوت خود در فین‌تک برای آزادسازی پتانسیل فناوری‌های رمزنگاری وجود دارد. در همین حال، سایر حوزه های قضایی همچنان به بررسی گزینه ها می پردازند.

آینده خدمات مالی دیجیتال است. در نهایت، مقررات مناسب باید یک نیروی خوب باشد. می تواند زیرساختی را برای تکمیل سیستم های موجود ما ایجاد کند و رشد تصاعدی اشکال جدید و بهتر پول و دارایی های دیجیتال را تشویق کند و در عین حال از مصرف کنندگان و بازارها به طور یکسان محافظت کند.

با نگاه به آینده، یک چارچوب نظارتی صحیح، بازیگران بد را تکان می دهد و مزایای قابل توجهی برای صنعت، سرمایه گذاران و جوامع به همراه دارد. در حالی که هر حوزه قضایی ممکن است رویکرد کمی متفاوت داشته باشد، چارچوب در حال ظهور نشان می دهد که بازار در حال رسیدن به مرحله جدید بلوغ بسیار مورد نیاز است.