California võlakirjahiiglase TCW investeerimisjuht Tad Rivelle muretseb, et kaupade ja teenuste hinnatõus ei jää ajutiseks nähtuseks. Ta näeb ohtu, et investorid kaotavad järk-järgult usalduse dollari vastu, ja selgitab, miks on reaalvarad, näiteks toorained, praeguses turukeskkonnas mõttekad.
For the global financial markets, it’s the most important question: Will the aftermath of the pandemic lead to a sustained surge in inflation? Or will the economy fall back into the old pattern of weak growth and low interest rates?
Tad Rivelle tegeleb esimese stsenaariumiga. Californias asuva varahalduri TCW investeerimisjuht ei oota kohest eskalatsiooni nagu 1970. aastate stagflatsioonikriis. Sellise tulemuse oht suureneb aga rahapoliitiliste ja fiskaalstiimulite üha kasvava mahu tõttu.
"Tuleb hetk, kus inimesed ei saa teid enam samal määral usaldada," ütleb hr Rivelle. "Sellega kaasneb üldisema inflatsiooni oht ja võib-olla ka üldisem tasakaalustumine dollarist eemale," lisab ta.
Selles põhjalikus intervjuus The Market NZZ-le, mis on selguse huvides toimetatud ja lühendatud, selgitab võlakirjaturu ekspert, miks ta usub, et paljudes varaklassides on hinnangud liiga kallid, kus ta märkab krediidisektori kõige tõsisemaid nõrkusi. millele peaksid investorid praeguses keskkonnas erilist tähelepanu pöörama.
Mr. Rivelle, the situation in financial markets remains challenging. Especially «hot» bets like cryptocurrencies, IPOs and fast-growing tech stocks have come under pressure in recent weeks. How do you perceive these developments from a bond investor’s point of view?
Turud on riskipõhiste varade osas juba mõnda aega olnud väga spekulatiivsel hinnatasemel. Oleme näinud, et krüptovaluutad näivad olevat palju rohkem korrelatsioonis turgude spekulatiivsete elementidega, võrreldes sellega, mida muidu võiksite oodata. Bitcoin ei ole käitunud nii palju nagu inflatsioonimaandamine, see ei reageeri tegelikult seda tüüpi sisendile. Seega on ilmselt õiglane seostada osa krüptode müügist riskipõhiste varade suhtes valitseva meeleolu kaotamisega.
Kuhu turud siit edasi lähevad?
Meenub igivana reegel «osta kuulujutt, müü uudis». Ma arvan, et oleme jõudnud USA majanduskasvu tipppunkti. On tõenäoline, et esimene kvartal on 7 või 8% aastapõhine SKT number, mis viitab ka sellele, et palju häid uudiseid on juba kastmes.
Mida see edasise väljavaate jaoks tähendab?
There’s an excessive level of valuation priced into a lot of risk-based assets. In the case of fixed income for instance, you have the high yield market which is almost a misnomer since it’s trading at spreads of 300 basis points approximately. In other words, a majority of the high yield market doesn’t even yield 4%. The notion that you can price a high yield market like that and at the same time tolerate a significant portion of zombie companies that basically have not made money for several years flies in the face of common sense. There have to be changes and restructurings as we ultimately move into the post-pandemic economy. But we have been living in this «kick the can down the road» type of environment in which forbearance from lenders, as it relates to so many asset classes, has been a defining feature.
Kui kaua see veel kesta võib?
Majanduslanguse mõistmiseks ja pandeemia-taolise perioodi mõistmiseks peaksite võtma õppetunni, et muutusi on vaja: majandus peab kohanema muutunud tarbijate eelistustega, ta peab end muutma nii väärtuse kui ka ressursside osas. muutunud tegelikkusele nagu kodus töötamine. Veel mõni nädal tagasi väitis «The Economist», et pandeemia haripunktis tehti USA-s 60% töötundidest kodust tööd. Enne koroonaviiruse puhangut oli see võib-olla 5%. Seega saavad kõik aru: me ei lähe tagasi 5% juurde ja sellel on väga olulised tagajärjed kommertskinnisvara hinnakujundusele, kommertskinnisvara vastu esitatud nõuete hindamisele ja erinevate aktsiate hindamispakkumisele. palju erinevaid sektoreid.
Kus on sellega seoses kõige olulisemad riskid?
See on peaaegu nagu külmutasime viimase aasta jooksul suure osa mittemajanduslikust tegevusest. Föderaalreserv on alandanud intressimäärasid, pakkunud likviidsust ja fiskaalstiimulid on võimaldanud inimestel luua lootust oma ootustesse ja mudelitesse. Nüüd väidavad mõned eksperdid, et e-kaubanduse poole liikumine on juba saavutanud haripunkti, tuginedes suhtelistele kuludele, mis on seotud toote teisaldamisega poodides ja e-kaubanduse maailmas pingeliste ja piiratud pakkumisega kanalite vahel. Nii et hirmud jaemüügi apokalüpsise ees võivad olla liialdatud. Kuid näiteks reisiruumis oli palju hotelle, mis olid pandeemiaeelses hädas. Pole tõenäoline, et neil õnnestub pandeemiajärgses majanduses paremat õnne leida.
Samal ajal on Ameerika eluasemeturul toimumas buum. Kui jätkusuutlik see trend on?
FHA hüpoteeklaenuprogrammis, mis on põhimõtteliselt finantskriisist saadik kõrge riskitasemega laenude valitsuse versioon, on FHA laenude kuritegevus umbes 11%. See on üsna kõrge ja see on illustreeriv stressitaseme kohta, mis valitseb eriti majanduse madalamates astmetes. Kuid isegi Fannie Mae ja Freddie Maci keskklassi tüüpi hüpoteeklaenude maailmas on umbes 3% laenudest praegu makstud. See on väga kõrge, kuna see ruum töötab tavaliselt 1% rikkumiste murdosaga. Nii et seal on palju tööd teha.
Sellegipoolest näib, et optimism valitseb. Wall Streetil on S&P 500 peaaegu tagasi oma rekordkõrgusele selle kuu algusest.
On palju rahulolu. Hiljutises viitas sellele isegi Euroopa Keskpank aru. Kriitikud on pikka aega öelnud, et keskpangad toetavad varade hindu, ja siis kritiseerivad kapitaliturge spekulatiivses struktuuris hinnastamise eest ja hoiatavad riskide eest. Üks asjatundja nimetas seda üsna täpselt: keskpangad täidavad samaaegselt süütaja ja tuletõrjuja rolli.
Kus tekib suurim kahju, kui midagi läheb valesti?
The short answer is that it will hit everybody. It hits places like California which is so dependent on equity valuations and tech valuations, in particular the IPO market. But it permeates everywhere. The Fed figured out a long time ago that driving asset prices higher has a tendency to push the whole economy forward. So if the Fed is not able to put Humpty Dumpty back together again, the question is what happens when you get a substantial correction in equities. In this case, you have a high probability that the political market just says: «We told you so, we need more fiscal stimulus». As a result, it’s most likely that you get a response function in the economy that starts reinforcing inflationary forces.
Inflatsioon on juba praegu suur probleem. Kas praegune hinnatõus on vaid ajutine, kuna majandus taastub pandeemia segadustest? Või oleme inflatsiooni püsiva tõusu alguses?
Inflatsioon on juba kõikjal meie ümber. Inimesed kogevad seda oma isiklikus elus, võib-olla mitte tingimata hinnatõus, vaid puudujäägi näol. Näiteks inimesed, kes üritavad oma kodu ümber ehitada, ei saa uusi aknaid ega seibe hankida. Siiski on Föderaalreservi seisukoht tugevalt kallutatud selle poole, et tahetakse uskuda, et inflatsioon on ajutine, mistõttu nad ei kavatse selle vastu meetmeid võtta. Siis on suur küsimus: millised hõõrdumised tekivad, mis raskendavad majanduse tasakaalu taastamist? Meie arvates on nõudluse pool endiselt problemaatiline, kuna inimeste pangakontodel on stiimulimaksetest üle jäänud tohutuid saldosid. Pakkumise poolel on meil väga reguleeritud majandus, mis on välja tulnud pandeemia ajastust väga kummaliste ja vastuoluliste reeglitega ettevõtete tegutsemise ja taasavamise kohta.
Kui majandus aja jooksul normaliseerub, võib ka inflatsioon taas ühtlustuda.
This gets us back to the main question: What will be the response function of the political market? In Washington, ever more people think that there is really no problem with fiscal stimulus and that the world will lend America all the money it wants to spend. Until the costs catch up with everybody, the perception will be that it’s perfectly reasonable to just spend more money. So the Fed’s statement that the inflation is transitory is a speculative statement on their part. It doesn’t take into account the frictions, and the fact that they have no control over how the fiscal authorities will manage affairs.
Kas see risk võib-olla kajastub juba pehmes dollaris?
Essentially, the reserve currency status of the Dollar allows the US politicians enormous flexibility in terms of dealing with problems such as the pandemic. That enormous flexibility is supposed to come with responsibility and some degree of thoughtfulness and prudence. But you don’t see a lot of that. Taking extraordinary actions in March of last year sort of made sense: If you’re shutting down the whole economy, you need social stability. You don’t want the whole thing to go down the tube. But a year later, we’re still talking about massive fiscal stimulus programs. There’s clearly a logical disconnect.
So is there a danger that confidence in the Dollar could be lost? There was already a moment during last spring’s market crash when, contrary to the usual pattern, foreign investors dumped in a risk-off phase.
Siis toimus nii palju. Samuti vähenes riskipariteedi kauplemine. Meil oli see päev, mil nii aktsiad kui ka võlakirjad said väga tugeva löögi. Kui turud toimivad sujuvalt, on teil tavaliselt varaklasside vahel vahetatavus. Seal on likviidsus ja võime arbitraaži teha, et teha suhtelise väärtusega otsuseid. Nii et tunne on nagu jõgi. Ja siis jõuate perioodideni nagu eelmise aasta märts või 2008. aasta finantskriis, kus see pole enam jõgi. Tundub, et teil on need väikesed lisajõed, väikesed tüved, kus hinnakujundus on spetsiifiline. Põhimõtteliselt sul ei ole a Turg on nii-öelda segmenteeritud nii palju, et teil võib olla turg Ford Motori krediidi jaoks, mis eksisteerib 2020. aasta märtsi konkreetse päeva hommikul. Kõik need katkestused ja irratsionaalsused ilmnevad.
But what about the Dollar? Is the greenback even replaceable as the world’s reserve currency?
We got past it when the Fed pulled out it’s big bazooka as former Treasury Secretary Hank Paulson put it a long time ago. So you did get very low rates in the US by August and September. Even when we started this year, the yield on ten-year treasuries was at 1%. If you’re a Dollar bull, you can basically say: The US system of finance was tested in 2020, the economy was tested and it survived the test which means that for now the reserve currency status of the Dollar is unquestioned – and that’s used for justification to continue the same policies. But there will be a point where people no longer can trust you to the same degree which runs the risk of a more generalized inflation and maybe a more generalized rebalancing away from the Dollar.
Kui tõsine on sellel taustal oht stagflatsioonikriisiks nagu 1970. aastatel, kus inflatsioon, madal majanduskasv ja kõrge tööpuudus?
Võib-olla oleme sellest mõne aasta kaugusel, kuid see on tõsine oht. Kõrgemat inflatsiooni on mõistlik oodata. Tõenäoliselt oleks Fed mõnda aega õnnelik, kuid siis tekib suur küsimus: kas saate seda jätkuvalt ohjeldada ja kontrollida? Kas saate hoida inflatsiooni 4–5% tasemel, hävitamata usaldust finantsstabiilsuse eest vastutavate võimude vastu? Seega ei saa te 70ndate stiilis inflatsioonini jõuda ühe sammuga. Kuid me ei teinud seda ka eelmisel korral. Tegime seda poliitika rumalusega, millele järgnes poliitiline rumalus. Meil oli Nixoni ajastu kehtestanud palga- ja hinnakontrolli, lõhkunud termomeetri nii-öelda katki, teinud näo, et me ei paisu. Sellele järgnesid sellised asjad nagu WIN-nupud, mis näitavad "Whip Inflation Down", mis iseloomustab inflatsiooni ohjeldamise poliitika ebaühtlust. Pärast seda oli meil Carteri krediidikontroll ja kulla müük ja muud sellised asjad. Alumine rida: inflatsioon väljus kontrolli alt, kuna poliitiline reaktsioon oli asjatu.
Mis sa arvad?
I wouldn’t expect that the policy response is going to be any better. The basic problem is that when the world doesn’t trust your political or financial leadership, that leadership can no longer solve the problem. You have to change management, and you have to change policy. That’s kind of what happened in the US. What solved it in the end was a combination of change of leadership at the Fed with Volcker combined with structural reform led by the Reagan administration which changed the economic direction of the United States.
Kuidas teie arvates praegune Föderaalreservi esimees Jay Powell reageerib, kui võlakirjade tootlused kasvavate inflatsiooniootuste tõttu jätkuvalt tõusevad? Kas arvate, et sellised drastilised meetmed nagu tulukõvera kontroll on võimalikud?
Absoluutselt. Kui ja kui kümneaastaste riigivõlakirjade intressimäär hakkab kiiresti tõusma ja jõuab 2 või 2.25%ni ning hüpoteegi intressimäärad tõusevad 3.5%ni, on väga usutav, et Fed rakendab tulukõvera kontrolli. Nad võivad seda nimetada kuidagi teisiti. Kuid nad teevad kõik endast oleneva, et toetada varaturgu ja eluasemeturu.
Mis te arvate, mis tasemel on intressimäärad aasta lõpus?
Once ten-year treasuries peaked at around 1.75% at the end of March, it had a very adverse effect on some of the housing metrics: That suggests that there is so much leverage already in the system that the impact of even small rate rises can be quite significant, even considering all of the fiscal stimulus. So rates are probably somewhat range bound for now, because when the yield gets to 2% it likely will be slowing the US economy down significantly. But then what happens? If the economy slows, does the administration and congress basically appropriate more stimulus? This heightens the potential for a «Rinse – Lather – Repeat» cycle to government and central bank interventions raising the specter of stagflation. And, that’s where you lose control over where the ten year goes. But we’re not there yet.
Kuidas saavad investorid selles keskkonnas kõige paremini liikuda?
See on selline koht, kus me olime enamikus aspektides pandeemiaeelsed. See puudutab ettevaatust ja ettevaatust ning levitamist seal, kus saate. Sest võlakirjainvestorina peaksite sellisel aastal keskenduma sellele, et püüda tabada turvalist kursivahet.
Kus on selleks võimalused?
See kõik puudutab kvaliteeti ja Fedi eeliseid. Fed teeb teile ka kingitusi. Üks kingitus, mida nad teevad, on hüpoteeklaenuagentuuride TBA turul, kus nende isu hüpoteeklaenude ostmiseks on nii suur, et nad on lähiajal turgu tõstnud. See muudab investoritele TBA turu jaoks edasilükatud ostude tegemise väga soodsaks. Saate osta Fannie Mae või Freddie Maci kolmekümneaastase hüpoteegi 2.5% kupongiga ja saada vahest 80 baaspunkti. See ei pruugi tunduda põnev, kuid saate 50–75 baaspunkti rohkem tänu negatiivsele rahastamisele, mida kapitaliturgudel Fedi tõttu eeldatakse. Nii et äkki on väga turvalise vara jaoks päris kena vahe.
Arvestades inflatsiooniohtu, kas tasuks investeerida ka reaalvaradesse, nagu toorained ja kuld?
Kõrgema hindamistaseme korral, nagu täna, on mõistlik omada rohkem kindlustust. Kuid seda ei tohi segi ajada mõttega, et proovite oma hekiga raha teenida. Mõnes mõttes loodad peaaegu, et kaotad heki pealt raha. See on lihtsalt teie kaitsmiseks juhuks, kui teie portfellis läheb valesti. Samuti on mitmekesistamine tavaliselt hea strateegia. Palju aastaid tagasi, kui me Pimcos töötasime, oli Bill Gross justkui ühelauseliste väidete meister. Kui ma seal uus olin, mäletan, et istusin otse tema ees ja ta arutles, kas väärtpaberit müüa. Lõpuks ütleb ta lihtsalt edasimüüjale: "Tead mida, keegi pole kunagi kasumi võtmisega pankrotti läinud." Nii et me müüsime selle maha. Üldiselt võib see olla hea nõuanne.
Tad Rivelle
Tad Rivelle is TCW’s Chief Investment Officer, Fixed Income, overseeing over $215 billion in fixed income assets, including $104 billion of fixed income mutual fund assets under the TCW Funds and MetWest Funds brands. Prior to joining TCW, Tad served as Chief Investment Officer for MetWest, an independent institutional investment manager that he cofounded. The MetWest investment team has been recognized for a number of performance related awards, including Morningstar’s Fixed Income Manager of the Year. Mr. Rivelle was also the co-director of fixed income at Hotchkis & Wiley and a portfolio manager at PIMCO. Tad holds a BS in Physics from Yale University, an MS in Applied Mathematics from University of Southern California, and an MBA from the UCLA Anderson School of Management.
Allikas: https://themarket.ch/interview/tad-rivelle-inflation-is-already-all-around-us-ld.4359
- "
- &
- 2020
- 7
- konto
- tegevus
- ADEelis
- nõuanne
- Materjal: BPA ja flataatide vaba plastik
- Ameerika
- ameerika
- amp
- söögiisu
- arbitraaž
- ümber
- artikkel
- eelis
- vara
- Pank
- Pangandus
- Pangad
- BEST
- arve
- Miljard
- Bitcoin
- Võlakirjad
- buum
- brändid
- ehitama
- ettevõtted
- ostma
- California
- helistama
- kapital
- Kapitaliturud
- maadlus
- Keskpank
- Keskpankade
- eesistuja
- muutma
- kanalid
- juht
- nõuete
- tulevad
- kaubandus-
- kommertskinnisvara
- Tarbekaubad
- ühine
- Ettevõtted
- usaldus
- Kongress
- tarbija
- sisu
- jätkama
- Pärg
- kulud
- krahh
- krediit
- kriis
- krüpto
- cryptocurrencies
- valuutade
- valuuta
- Praegune
- kõver
- päev
- tegelema
- Nõudlus
- arendama
- DID
- mitmekesistamine
- dollar
- ajendatud
- sõidu
- e-kaubandus
- EKP
- Majanduslik
- Majanduskasv
- majandus
- keskkond
- omakapital
- kinnisvara
- Euroopa
- Euroopa Keskpank
- ekspertide
- nägu
- õiglane
- hirmud
- tunnusjoon
- Toidetud
- Föderaal-
- Föderaalreserv
- Lõpuks
- rahastama
- finants-
- finantskriisi
- esimene
- Paindlikkus
- Investoritele
- Ford
- vorm
- edasi
- funktsioon
- fond
- raha
- SKP
- Üldine
- Kingitused
- andmine
- Globaalne
- Kuldne
- hea
- kaubad
- Valitsus
- Kasv
- siin
- Suur
- Avaleht
- Hotellid
- elamispind
- Kuidas
- HTTPS
- tohutu
- idee
- pilt
- mõju
- Kaasa arvatud
- tulu
- inflatsioon
- Institutsionaalne
- kindlustus
- huvi
- Intressimäärad
- Intervjuu
- investeerimine
- investeering
- investor
- Investorid
- IPO
- IPO
- IT
- viima
- Juhtimine
- Led
- Laenuta
- laenud
- Tase
- Finantsvõimendus
- joon
- Likviidsus
- Laenud
- Pikk
- mac
- Enamus
- juhtimine
- Märts
- märts 2020
- Turg
- turud
- matemaatika
- Meetrika
- raha
- Hüpoteek
- liikuma
- MS
- uudised
- Mõiste
- Ohvitser
- Optimism
- Muu
- puhkemine
- väljavaade
- pandeemia
- Muster
- Maksma
- maksed
- Inimesed
- jõudlus
- Füüsika
- rohke
- Vaatepunkt
- Poliitika
- poliitika
- portfell
- pandeemiajärgne
- surve
- hind
- hinnapoliitika
- Toode
- Kasum
- Programm
- Programmid
- kaitsma
- Ostud
- kvaliteet
- valik
- Rates
- Reageerima
- reaalvara
- kinnisvara
- reaalsused
- langus
- uuesti avada
- Vahendid
- vastus
- jaemüük
- Oht
- eeskirjade
- jooksmine
- S&P 500
- ohutu
- Kool
- Sektorid
- turvalisus
- näeb
- müüma
- tunne
- tunne
- Teenused
- Lühike
- puudus
- Aeglustub
- väike
- So
- sotsiaalmeedia
- müüdud
- LAHENDAGE
- Lõunapoolne
- Ruum
- kulutama
- laiali
- kevad
- Stabiilsus
- alustatud
- väljavõte
- Ühendriigid
- olek
- stiimul
- varud
- Aktsiad ja võlakirjad
- kauplustes
- Tüved
- Strateegia
- tänav
- stress
- varustama
- toetama
- hüppeline
- jätkusuutlik
- süsteem
- rääkimine
- tech
- ütleb
- ajutine
- test
- aeg
- kaubelda
- Kauplemine
- reisima
- riigikassa
- riigikassa sekretär
- Usalda
- UCLA
- töötus
- Ühendatud
- Ühendriigid
- Ülikool
- University of Southern California
- us
- USA majandus
- Hindamine
- Valuutavad väärtused
- väärtus
- Versus
- vaade
- viirus
- maht
- palk
- Wall Street
- Washington
- WHO
- võitma
- aknad
- sõnad
- Töö
- kodus töötama
- maailm
- väärt
- aasta
- aastat
- saak