Asia’s Quant Funds Are Staging A Comeback

Taasavaldanud Platon

järgijaid: 0

Kvantitatiivsed investorid – kvantfondid – on kõige varasemad ja ahnemad andmete ja tehisintellekti kasutajad kapitaliturgudel. Nendest on USA-s saanud suur äri, kuid nende ülemaailmsed toetajad on halva jõudluse tõttu Aasias tegutsemise suures osas hüljanud.

See on nüüd muutumas ja piirkonna investorid ütlevad, et mõned Aasia fondid edestavad nüüd USA ja Euroopa omadest. Need poed, mis sobivad kõige paremini alternatiivsete andmete hankimiseks, parimate likviidsusallikate leidmiseks algoritmide koolitamiseks ja Aasia paljude turu eripärade ärakasutamiseks, ei pane pahaks, kui kohalikud tingimused on tõusuteel (nagu Jaapanis ja Indias) või langevad (nagu Hiinas). .

"Hiina meeleolu on halb, kuid me saame panna raha tööle seal, kus keegi teine seda ei tee," ütleb üks suur investor erafoorumil, kus osalesid. DigFin. Selle põhjuseks on asjaolu, et kvantid kasutavad oma arvutiga loodud algoritme, et leida turusignaale, mis sõltuvad volatiilsusest, mitte makrokasvust. Nad õitsevad, kasutades ära turu hõõrdumisi, mida tavainvestorid peavad probleemiks.

Nullist kangelaseks

Aasia kvantitatiivsed tegurid ei suutnud pikka aega, aastatel 2015–2021, ületada võrdlusnäitajaid, olles purustatud nullintressimäärade rataste all. Suured varade omanikud, kes eraldavad rahalisi vahendeid, on Aasia ja Vaikse ookeani piirkonnast pidevalt tagasi tõmbunud: ühe investori sõnul saavutas piirkonna tööstusharu 2015. aastal hallatavate rahvusvaheliste varade haripunkti 7 miljardi dollari väärtuses, kuid täna on kogusumma alla 500 miljoni dollari.

See on jõhker süüdistus; USA kosmos koges aastatel 2018–2020 ka "suurt talve", kuid tööstus on suur ja küps (J.P. Morgan ütleb, et 2.5. aastal saavutas see haripunkti 2019 triljonit dollarit). Aasia kvantitatiivsed ettevõtted väidavad aga, et nad on viimase 18 kuu jooksul, alustades Jaapanist, toonud alfat (tasuvus ületab võrdlusaluse). Nüüd on kvantjuhid optimistlikud, et Hiina ja India osutuvad viljakaks.

Eelkõige Hiina tööstus on viimase kahe aasta jooksul hoogu saanud. See on suur ja väga automatiseeritud turg, mis muudab selle suurepäraseks paljudele mängijatele.

Hiina laienemine

Hinnangud Hiina kvanttööstuse suuruse kohta on erinevad. Hiina meedia tsiteerib Huatai Securitiesi aruannet, mille kohaselt on kodumaise tööstuse maht 1.08. aasta lõpu seisuga 148 triljonit RMB (2021 miljardit dollarit), hõlmates peamiselt suuri kohalikke ettevõtteid, nagu High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments ja Shanghai Minghong Investment Management.

Viimastel aastatel on Hiinas tegutsenud mõned kvantiteedi suurimad nimed, sealhulgas Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma ja Winton Capital.

Teistes aruannetes viidatakse väiksematele arvudele, kuid nad nõustuvad, et 2021. aasta oli Hiina jaoks veelahe, kuna hallatavate fondide ja varade arv kasvas plahvatuslikult, samuti lisandus suuri välismaiseid tegijaid.

Kvantid kasutavad tohutute andmete analüüsimiseks ja nendega kauplemiseks algoritme. Neid on erinevat tüüpi, sealhulgas kõrgsageduskauplejad (või HFT-d, kes peavad kauplema nanosekundite kiirusega), kaupade-futuuride nõustajad (CTA-d, mis kasutavad futuuride jahtimiseks trende), väärtusinvestorid, turuneutraalsed investorid, ja statistilised arbitraažid.

Jälitavad tegurid

Kõige populaarsem kvantinvesteerimise vorm on paljude andmete kogumine, et tuvastada portfellistrateegia aluseks olev tegur, näiteks aktsia väärtusel, likviidsusel, suurusel, hoogu või muudel omadustel põhinev tegur. Kui HFT-d kõrvale jätta, eelistavad kvantid leida tegureid, mis kestavad lühiajalises kuni keskmises perspektiivis (päevadest kuudeni).

Need investorid kasutavad seejärel nende tegurite täitmiseks automatiseeritud või süstemaatilisi kauplemisstrateegiaid.

Mitmed tegurid muudavad Aasia suurimad turud kogenud kvantmeeste mänguväljakuks. Esiteks on sellistel turgudel nagu Hiina, Korea ja Taiwan jaemüük koguni 50 protsenti, USAs ja Euroopas vaid 10–12 protsenti. "Jaeinvestorite hulgas on palju rohkem välja valida," ütleb üks investor.

Arenevad turud on vähem reguleeritud, mis tähendab vähem vastavust ja aruandlust ning kvantidel on lihtsam radari all lennata – seal, kus nad eelistavad olla.

Aasia, eriti Hiina suurim eelis on võib-olla see, et kohaliku ebatõhususe tõttu võivad kvantid leida rohkem aktsiaid, mis ei ole kohalike indeksitega korrelatsioonis, kui USA-s. Hiina turg on selle suurt suurust arvestades ebatavaliselt korrelatsioonis maailmaturgudega.

"Aasia on koht alfa tootmiseks," ütleb investor.

Kohalik versus globaalne

Praegu on globaalsetel kvantidel eelis enamiku kodumaiste konkurentide ees, keda on palju, kuid neil puudub keerukus. Üks välisinvestor arvab, et ainult üks viiest Hiina ettevõttest kasutab oma kauplemisstrateegiates tehisintellekti. Nende kaupluste eesmärk on tavaliselt pigem kogukasum kui riskiga korrigeeritud tulu.

"Kohalikud juhid eiravad enamasti Sharpe'i suhtarvu," ütleb ülemaailmne investor Hiinas. (Sharpe'i suhtarvud mõõdavad portfelli suhtelist tootlust aja jooksul selle võrdlusaluse suhtes.) "Nad võtavad riskifondide tasusid selle eest, mis on põhimõtteliselt ainult pikaajaline portfell."

Kodumaised fondid kipuvad tuginema ka sarnastele kauplemisalgoritmidele, nagu mahuga kaalutud kohandatud hinnakujundus (VWAP), mis teostab tehinguid pidevalt kogu päeva jooksul, selle asemel, et kaevata sügavale, et avastada usaldusväärseid tõrkeid ja muid turumustrite ebatõhusust. Kuid Aasia turgudel on sageli iseärasusi, mida kvantidele meeldib ära kasutada, näiteks mahu koondumine kauplemispäeva alguses Hiinas.

See annab rohkem alfat, mida nutikamad mängijad saavad luua.

Mastaapilised väljakutsed

Kuid Aasia kvantstrateegiad seisavad silmitsi kolme väljakutsega, mida USA-s ega Euroopas pole. Esiteks ei ole laenamiseks saadaval palju aktsiaid, mis on lühikeseks kauplemiseks oluline vahend.

Teiseks on saadaval vähe riskimaandamisinstrumente. Mujal on eelistatud tööriist futuuride indeks, kuid väljaspool Jaapanit on Aasias neid vähe. Hiinas on investoritel hetketuru ETF-id, mida nad saavad kasutada riskide juhtimiseks, kuid neid on vaid mõned, näiteks Hiina väärtpaberiindeks 300.

Kolmas ja suurim väljakutse on regulatsioon. Aasias reeglid sageli muutuvad. Näiteks keelas Korea selle aasta alguses lühikeseks müügi. Hiina reguleerivad asutused pole pärast 2015. aasta krahhi teinud midagi nii ekstreemset, kuid nad on pidevalt askeldanud selliste reeglitega nagu igapäevaste kauplemismahtude piirangud või ühe aktsia positsioonid.

Hiina väärtpaberite reguleerimise komisjon uurib praegu kvantkauplemisstrateegiaid kasutavaid riskifonde ja maaklerfirmasid vastuseks kohalike konkurentide ja jaeinvestorite kaebustele, et need ettevõtted teenivad kasumit ajal, mil Hiina A-aktsia turg kogeb kohaliku meedia andmetel pikaajalist langust.

CSRC ning Shanghai ja Shenzheni börside reguleerivad asutused on väidetavalt nullimas programmilise kauplemise – aktsiakorvide automaatse kauplemise, mis on kvantiteedi täitmise põhiosa.

Hiina viis läbi sarnase uurimise 2015. aasta õnnetuse järel; mis lõpuks vabastas lühikeseks müüjad. Suurinvestorid ei oota, et võimud keelaksid nende tegevuse, nagu on teinud Korea, arvestades Hiina soovi meelitada ligi väliskapitali. Kuid ebakindlus tõstab äritegevuse kulusid. Ja USA-tüüpi välkõnnetus võib hirmutada Hiina ametnikke, kes soovivad stabiilsust.

Avaliku turu mängijate tagasitulek

Üldiselt on Aasia näitajad aga 2024. aastaga võrreldes tõusuteel, sealhulgas Hiinas. Kuid piirangud – vähem aktsialaenu, vähe riskimaandamisinstrumente, regulatiivne ebakindlus – seavad ülempiiri sellele, kui palju summafond saab koguda enne, kui ta oma eelise kaotab. Tööstusharu juhid ütlevad, et Hiina kvantfond hakkab halvemini tootma, kui see haldab 1 miljardi dollari väärtuses varasid.

Kuid arvestades turu ebatõhususe rohkust, saavad nutikad mitmed juhid palju suurema portfelli loomiseks jaotada erinevaid butiigihaldureid. See mitme juhiga lähenemine on Wall Streetil tavapärane, kuid Hiinas uus, nii et pioneeridel on võimalus teenida väikese riskiga suuremat tulu.

Küsimus on selles, kas Hiina ja teised Aasiale keskendunud kvantid meelitavad ligi globaalset kapitali. Kohalikud fondihaldurid, viidates globaalsete varade omanike üldisele väljatõmbamisele APAC-ist, arvavad, et ainult suurimad institutsioonid säilitavad piirkondliku mandaadi, tõenäoliselt veidi rohkem kui 5 protsenti nende globaalsest varade jaotusest.

"Välismaistel LP-del [piiratud partneritel] on liiga palju kokkupuudet erakapitaliga," ütleb üks kvantitatiivne. „Nad peavad avalikelt turgudelt alfat hankima ja seda on Aasias kõige lihtsam teha. See on tulevik."