- El comercio SEF representó el 77% del comercio de swaps de USD en 2022.
- Esto fue a pesar de que no hubo comercio "MAT" en swaps de USD durante 2022.
- La parte del mercado de USD que se negocia en SEF se ha reducido al 65 % en 2023, a pesar de que los SEF D2C registran volúmenes récord de todos los tiempos.
- En este contexto, se presentó una nueva presentación de MAT, que crearía un nuevo mandato de ejecución para los swaps SOFR alineado con el antiguo mandato de ejecución LIBOR.
- ¡Octubre de 2023 verá el décimo aniversario del comercio SEF!
Disponible para el Comercio
Hagamos una encuesta para empezar.
Antes de hacer clic en este blog, ¿sabía que había habido una nueva presentación de MAT?
Apuesto a que la mayoría de nuestros lectores estaban bien informados. El presentación MAT, de Tradeweb, recibió una cobertura de prensa decente, incluso de Risk:
¿Qué son?
Una presentación de MAT, o determinación de "Disponible para negociar", es cuando un centro de negociación (SEF) presenta una propuesta a la CFTC indicando que considera que ciertos swaps son lo suficientemente líquidos como para que se les aplique un mandato de ejecución.
Básicamente, un SEF dice "Creo que estos intercambios deberían , solamente negociarse en SEF en el futuro”. Si Dodd Frank lo captura, entonces necesita una exención para intercambiar un intercambio "MAT'd" fuera de SEF.
Historia de MAT
En la mayoría de los casos, los swaps MAT son aplicables al mercado entre intermediarios. Son los swaps estandarizados y altamente mercantilizados que se negocian todo el día, todos los días entre bancos. Sin embargo, la presentación original de MAT (octubre de 2013) trató de cubrir todo! ¿Alguien recuerda el alboroto particular sobre la presentación original de Javelin MAT? Tod proporcionó una gran visión de los problemas iniciales en los primeros días del comercio SEF:
Para los swaps de USD, la presentación MAT final y aceptada cubrió lo siguiente:
Tenga en cuenta que todos estos son puntos de partida (o IMM) en los tenores principales. Eso significa que cuando observamos el historial de negociación de MAT, estos intercambios no cubren tanto del volumen total negociado en swaps de USD. Las barras azules son transacciones MAT en los últimos cinco años:
Como nota al margen, creo que eso significa que octubre de 2023 será el décimo aniversario de negociación SEF. ¡Guau!
¿Por qué es necesario?
Como notamos al mirar Compensación de mandatos hace dos años, no había mandatos de Compensación o Negociación activos para swaps SOFR el año pasado. Puede ver en el gráfico anterior que los swaps MAT dejaron de operar en diciembre de 2021.
En octubre de 2022, la CFTC finalmente introdujo un mandato de compensación para los swaps SOFR (y SONIA):
No se puede realizar una presentación de MAT hasta que exista un mandato de compensación, por lo que este fue un "primer paso" necesario para exigir (algunos) swaps SOFR para negociar en SEF.
¿Qué ha pasado con el comercio MAT?
Obviamente, tenemos un filtro en nuestros datos para ver solo las transacciones MAT (porque eso es lo que hacemos). Antes transición LIBOR, los swaps MAT representaron el 85-90% de todos operaciones de inicio al contado en swaps de USD:
Demostración;
- Solo swaps de USD de inicio de división al contado (que cubre tanto el IRS de flotación fija como el OIS).
- Dividido por MAT y no MAT.
- Esto se presenta por recuento comercial, para evitar cualquier distorsión de los swaps no MAT que puedan estar por encima de los umbrales de informes teóricos.
Lo que se negocia actualmente en SOFR
Sin transacciones MAT actuales para analizar, esencialmente estamos comenzando con una hoja de papel en blanco. Entonces, ¿qué cotiza actualmente en SOFR? Cubrí esto en detalle en marzo:
Al robar el gráfico más apropiado de ese blog, vemos lo siguiente para los intercambios SOFR de inicio puntual:
Como dije en ese momento, el gráfico muestra;
- Número de transacciones por mes por plazo en swaps SOFR al contado que comienzan.
- Más del 50% de la actividad de cada mes se concentra en tan solo 4 plazos.
- Hemos utilizado el conteo de transacciones para evitar complicaciones con los montos nominales, montos máximos, etc.
- El 7% del total de operaciones son en 2 años.
- 16% de operaciones en 5Y.
- 19% en 10 años (!).
- 9% en 30 años.
Asombroso que casi el 20% de las operaciones se realizan en un solo plazo.
Y la nueva presentación de MAT es….
Probablemente no sorprenda a nadie (especialmente si marcó "sí" en la pregunta de la encuesta), ¡la nueva presentación de MAT se parece a la anterior!
Demostración;
- El archivo MAT de Tradeweb, página 4, disponible aquí.
- Reemplace LIBOR con SOFR y es prácticamente idéntico al antiguo archivo MAT basado en LIBOR.
- Cubre solo swaps de inicio al contado, más las dos primeras fechas IMM.
- Cubre los mismos plazos: anualmente de 2 a 7 años, 10, 12, 15, 20 y 30 años.
- ¿Nada demasiado controvertido que sugeriría?
Bueno para la transparencia
Encontramos que los datos de mejor calidad todavía están relacionados con los intercambios ejecutados en SEF. Además, los SEF revelan el tamaño total de sus operaciones (aunque agregado a nivel de plazo) dentro de las 24 horas posteriores a la ejecución. Por lo tanto, nuestro estándar de oro para la transparencia es una operación ejecutada por SEF.
Por lo tanto, es muy interesante notar lo que sucedió con la proporción general de swaps de USD ejecutados en SEF en 2023. Primero, el porcentaje de operaciones ejecutadas en SEF en los últimos 5 años:
Demostración;
- La participación del comercio SEF fue extremadamente constante durante unos cinco años en el 70-75% de los intercambios (medido por el recuento de transacciones).
- Pero a principios de 2023 comenzó a aumentar el número de swaps ejecutados fuera de SEF.
- El 23% de los swaps de USD (en todos los tipos) se ejecutaron fuera de SEF en noviembre de 2022.
- ¡Para febrero de 2023, esto había aumentado a casi el 40%!
Profundizando hasta el año pasado:
Demostración;
- Los SEF han visto un aumento en los volúmenes este año. Lo anterior se muestra en términos de conteo comercial.
- Sin embargo, el comercio fuera de SEF ha visto un aumento relativo mayor, que no hemos visto en mucho tiempo.
- No está claro qué ha impulsado esto, particularmente cuando observamos los SEF más grandes, Tradeweb y Bloomberg, que han visto volúmenes récord (ver más abajo):
- Los volúmenes de SEF D2C en Tarifas están en una marcha inexorable al alza. Los volúmenes en 2023 parecen tan grandes que tal vez sea digno de un blog propio...
Lo que hace que parezca aún más loco destacar que la proporción del mercado negociado en SEF ha disminuido en general este año. Seguro que es interesante…..
Finalmente…
El proceso MAT fue revisado en julio de 2015, con nuestro propio Amir Khwaja pidió que presentara un “Evaluación basada en datos de MAT” a la CFTC. Vale la pena revisarlo, particularmente porque Clarus sugirió algunas mejoras a los datos públicos:
Tomó casi 8 años, pero el los cambios en los datos públicos se realizaron en diciembre de 2022 y:
- Ahora identifique el SEF en el que se negocia un swap, lo que permite la identificación del lugar D2C o D2D; por extensión ya sea de voz o electrónica; y si RFQ o CLOB.
- Identificar paquetes.
- Todos estos cambios están disponibles en DEGVer.
Es fantástico que los reguladores escuchen y reaccionen a los comentarios de los participantes del mercado. Es crucial ayudar a los mercados a evolucionar.
En resumen
- Hay una nueva presentación MAT para swaps USD SOFR realizada por Tradeweb SEF.
- No hubo negociación MAT de swaps de USD en 2022 y, sin embargo, la parte del mercado negociada en SEF continuó en el 70-75 % de las transacciones.
- Esto muestra cuánto del mercado elige voluntariamente ejecutar en SEF.
- La presentación MAT se aplica a todos los mismos plazos que la presentación MAT anterior basada en LIBOR.
- Esta nueva presentación de MAT se produce justo cuando el comercio fuera de SEF ha experimentado un aumento. No está claro qué ha causado el aumento de 2023 en el comercio fuera de SEF.
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