Los precios del oro continuaron su caída de septiembre hasta octubre. Es decir, hasta que la ADP informó una caída sorpresiva en el número de personas contratadas. Esto puso fin al menos temporalmente a la mayor racha de pérdidas para el metal precioso desde 2017.
Curiosamente, los precios más bajos del oro se debieron a un fenómeno similar al que ocurrió hace casi siete años. Las tasas de interés más altas ahuyentaron la demanda de oro. Pero, finalmente, la Reserva Federal se vio obligada a poner fin a su campaña de subidas de tipos y, después de 2018, los precios del oro repuntaron hasta llegar a más del doble de lo que eran. ¿Puede la historia repetirse?
Los motivos de la mudanza
A pesar de que la Reserva Federal dijo que casi había terminado con las subidas de tipos, los rendimientos de los bonos del Tesoro han seguido aumentando durante las últimas semanas. Tan altos que alcanzaron su punto máximo en 16 años a principios de esta semana, y los funcionarios de la Reserva Federal comenzaron a comentar sobre ellos. La presidenta de la Reserva Federal de San Francisco, Mary Daly, llamó la atención el jueves por señalar que el aumento de los rendimientos equivalía a una subida de tipos de un cuarto de punto. Eso podría significar que la Reserva Federal podría no llevar a cabo un ajuste final de la política monetaria este año.
La lógica del movimiento en el precio del oro es que los rendimientos más altos fortalecen al dólar. Como el oro se cotiza en dólares, su precio comparativo baja. Pero también, las tasas de interés más altas hacen que sea más rentable mantener bonos que paguen intereses. Las tenencias de oro no pagan intereses, lo que significa que son comparativamente menos atractivas. Especialmente en un entorno en el que la inflación está bajando, el atractivo del oro como reserva de valor también disminuye.
¿Por qué ahora?
El aumento de los rendimientos que finalmente afecta al oro parece tener un momento curioso, ya que la Reserva Federal prácticamente ha terminado con las subidas de tipos. Pero eso se debe a que el mercado no está pasando de lo que generalmente se consideraba un entorno de tasas bajas a comprender que las tasas de interés más altas se mantendrán durante mucho tiempo.
Muchos economistas pensaron que la Reserva Federal se vería obligada a recortar las tasas tan pronto como Estados Unidos cayera en una recesión. Pero los datos más recientes sugieren que la economía estadounidense ha sido más resistente de lo esperado. Si se evita un aterrizaje forzoso, entonces la Reserva Federal puede mantener las tasas más altas en un momento en que se espera que el gobierno federal emita una gran cantidad de deuda para pagar los mandatos de gasto acumulados.
La factura vence eventualmente
En el período posterior al auge de las puntocom, la Reserva Federal mantuvo las tasas bajas durante un período prolongado, recurriendo incluso a comprar billones de deuda. Eso proporcionó un respaldo casi ilimitado a la compra de bonos, por lo que la cuestión de la calificación soberana no se tuvo en cuenta en la tasa de interés cobrada sobre los bonos. Pero ahora que la Reserva Federal está vendiendo bonos en lugar de comprarlos, los inversores tienen que considerar cuánta demanda hay de deuda al evaluar los bonos. Ante el mayor riesgo de que haya menos compradores en el futuro, los compradores de bonos exigen mayores rendimientos como compensación. Esto está obligando a subir los rendimientos, respaldando al dólar y pesando sobre el precio del oro.
Un cambio repentino en los datos que podría significar que Estados Unidos tendrá un aterrizaje más difícil de lo esperado podría descarrilar las perspectivas actuales. O cualquier cosa que sugiera que la Reserva Federal podría tener razones para subir las tasas antes, como un mercado laboral en deterioro o una caída de la inflación significativamente más rápida de lo esperado.
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