Mañana es la primera reunión del BCE del nuevo año y los inversores estarán ansiosos por ver si hay alguna señal de cuándo se producirá el giro moderado. Los miembros del banco central compartido han estado tratando de contrarrestar las especulaciones sobre un giro hacia la flexibilización. Pero los datos más recientes sugieren que tal medida ahora es sólo una cuestión de cuándo. Y los economistas sugieren cada vez más que el BCE adoptará una flexibilización antes y de forma más agresiva de lo previsto.
Todavía existe una sensación general de que el BCE seguirá su senda de flexibilización en comparación con otros bancos centrales. Es decir, dado que la pendiente del ajuste fue más lenta que la de otras economías importantes, la trayectoria descendente también será más suave. Esto supone que no haya ningún evento económico importante que requiera un recorte de emergencia de las tarifas. Después de todo, dado que el banco central compartido no logró ajustar tanto como otros, tiene menos margen para recortar antes de volver a caer en tasas negativas.
Antes de la reunión del BCE, el mercado está valorando la posibilidad de hasta cuatro recortes de tipos este año. Esto contrasta con los seis recortes de tasas que la Reserva Federal ya había descontado. Pero los economistas han estado diciendo que en realidad eso podría no ser suficiente, y que la flexibilización del BCE se producirá antes y más rápidamente de lo que el mercado anticipa actualmente. Se trata de una posición un tanto inusual, ya que normalmente los economistas tienden a ser más cautelosos y reservados que los traders.
Hay una pequeña minoría de economistas que piensa que el primer recorte de tipos podría producirse ya en marzo. Pero el consenso es que el BCE pasará a una modalidad de flexibilización total en algún momento del segundo trimestre. Esa expectativa está contribuyendo a la debilidad del euro. Al final del trimestre actual, habrá otra cosecha de datos económicos. Y los economistas ahora advierten que la recuperación que se espera de Europa después del estancamiento del año pasado, en el mejor de los casos, no se producirá durante el invierno. Eso significa que se espera que la inflación y el crecimiento económico sigan cayendo durante los próximos meses, y sólo podrían recuperarse una vez que el BCE pase a una modalidad de flexibilización, según la mayoría de los economistas.
Poner la casa en orden
El problema para el BCE es que la inflación subyacente todavía está por encima del objetivo, mientras que la economía simplemente no está funcionando. Eso significa que por ahora tiene que seguir apoyándose en los mensajes agresivos para mantener “ancladas” las expectativas de inflación, para usar el término de los monetaristas. Los operadores buscarán ver si hay fisuras retóricas que sugieran que el BCE está avanzando hacia un giro.
Sin embargo, una de las cosas que operan por parte del banco central compartido es que su mandato es sólo para la estabilidad de precios. No tiene ningún requisito para apoyar la economía. Lo que podría darle más espacio para seguir ajustando incluso si los datos económicos son malos. Pero el crecimiento económico y la inflación tienen una relación simbiótica. Si la economía se está desacelerando, entonces la inflación debería caer más rápido.
Después de la última reunión, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que no se hablaba de recortar los tipos, para mostrar el compromiso del banco de endurecer los tipos por ahora. Admitir que se está discutiendo realmente la posibilidad de un recorte podría interpretarse como una importante señal moderada por parte del mercado.
El BCE ha dicho hasta ahora que no se espera que la inflación baje al objetivo hasta el próximo año. Eso implicaría que las tasas se mantendrían altas hasta entonces. Otra forma en que el BCE podría mostrar moderación es sugerir que la inflación podría alcanzar su objetivo antes de lo esperado.
Por supuesto, siempre existe la posibilidad de que el BCE se mantenga firme. Dado que la Reserva Federal ya está abierta a recortar las tasas este año, esto podría sorprender un poco al mercado y darle un pequeño impulso al euro.
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