- La reciente conversión CME USD LIBOR muestra el poder de compensación para contratos de futuros.
- La estandarización de los contratos de futuros aumenta sustancialmente el potencial de compensación en comparación con los contratos OTC.
- Los datos muestran que los contratos de eurodólares convertidos se han compensado en gran medida frente a los futuros SOFR existentes.
- Los cambios resultantes de Open Interest sugieren que fue un proceso de gestión de riesgos particularmente eficiente.
Este es un viaje interesante a través de los datos para aquellos de ustedes interesados en lo que sucedió después de la conversión de CME a SOFR para contratos de Eurodólares (Abril 14th 2023) y la primera conversión de USD de swaps LIBOR en CME a SOFR (Abril 21st 2023).
Eurodólares
la vez poderoso contrato de eurodólares ya no existe. (Si no lo sabía ya, por favor suscríbete al blog!). Según el comunicado de prensa de CME durante el fin de semana:
Los puntos clave son:
- CME convirtió un interés abierto de 7.5 millones de contratos de eurodólares en equivalentes de SOFR.
- Se convirtieron a SOFR 4 billones de dólares en swaps de LIBOR en USD compensados.
Veamos cómo se refleja todo eso en los datos. Debería ser simple, ¿verdad?
Interés abierto de futuros
Primero, futuros. ¿Era razonable esperar que todo el interés abierto en eurodólares se transfiriera a contratos SOFR? Veamos los datos de marzo-abril:
Demostración;
- Interés abierto diario en futuros y opciones de eurodólares y SOFR desde marzo.
- Puede ver tres grandes caídas en el interés abierto en el gráfico. Los dos más grandes se deben en realidad a los vencimientos mensuales de las opciones SOFR, lo que destaca cuánto más grande es el mercado SOFR en comparación con los eurodólares.
- Acercándonos para ver el cambio en el interés abierto desde el 10 de abril hasta el cierre el 17 de abril:
- Demostración;
- Había 4,580,375 contratos de Eurodólares en vivo el 14 de abril. El 17 de abril, esto se había reducido a solo 735,668. Ese pequeño resto es el interés abierto en los contratos de mayo y junio de 2023, que no se convirtieron.
- También hubo 5,419,443 contratos de opciones de eurodólares en vivo el 14 de abril. El 17 de abril, se había reducido a 1,994,891. Nuevamente, el resto son opciones versus contratos de mayo y junio de 2023.
- También se convirtieron todas las opciones de curva media de 293,700 euros.
- Eso nos da un gran total de 7,562,959 contratos de eurodólares que se convirtieron entre el 14 y el 17 de abril, exactamente en línea con el comunicado de prensa de CME, ¡lo cual es un alivio!
El seguimiento del interés abierto de SOFR es igualmente interesante:
- El mayor cambio en SOFR Open Interest en realidad ocurrió del 13 al 14 de abril, antes de la conversión.
- Esto se debe a que hubo una cantidad significativa de interés abierto en las opciones de abril de este año (creo que alrededor de 5.75 millones de contratos).
- Algunas de estas posiciones de opciones que vencen en abril habrán estado en contratos SOFR subyacentes de junio (así como otros). Esas posiciones que vencen en el dinero habrán sido entregadas en contratos SOFR de junio, que parecen haberse compensado contra el interés abierto existente en un grado decente.
- El interés abierto en los futuros de CME SOFR se mantuvo virtualmente sin cambios (+66,210 contratos) entre el cierre 14 y el cierre 17.
- Este pequeño cambio en el interés abierto muestra que hubo una compensación considerable entre las posiciones SOFR existentes y los eurodólares convertidos.
- Las opciones de CME SOFR son más fáciles de entender. El interés abierto en los contratos de opciones aumentó en 2,858,060 contratos, no muy diferente de los 3,424,552 contratos de eurodólares que se convirtieron, y se espera cierta compensación frente a las posiciones de opciones SOFR existentes.
Actividad comercial SOFR
CCPVer también rastrea el cambio diario en SOFR Open Interest. Esto se muestra en equivalentes de USD a continuación para cada día en 2023 (tenga en cuenta que esto se mide en millones de USD en lugar de los recuentos de contratos utilizados para los gráficos anteriores):
Podemos ver eso:
- Es muy inusual que el interés abierto en los futuros de SOFR (es decir, excluyendo las opciones) cambie en más del equivalente de ~ $ 200 mil millones por día.
- Las fechas de renovación (por ejemplo, IMM y vencimientos de opciones mensuales) parecen representar una reducción en el OI de entre $ 600-900 mil millones equivalentes.
- La conversión de los contratos de eurodólares no se destaca en absoluto en el gráfico anterior.
Esto destaca cuán eficiente es la compensación en futuros. Gran parte del interés abierto convertido en eurodólares se compensó frente a las posiciones SOFR existentes que terminó siendo un ejercicio casi neutral en general.
Además de esta impresión, el volumen diario negociado en SOFR el 17 de abril estuvo lejos de ser inusual. Alrededor de 3.1 millones de contratos negociados, muy en línea con la actividad circundante:
Que una ocasión tan trascendental como la conversión del contrato de eurodólares puede pasar casi desapercibido en los datos es bastante extraordinario. Habla a:
- Las enormes ventajas de la compensación en productos estandarizados, mercantilizados y líquidos como los futuros.
- Qué tan bien informados estaban los participantes del mercado.
- ¡Qué eficiente puede ser la gestión de riesgos!
¿Y qué pasa con la conversión OTC?
Para arrojar luz sobre cuán eficiente fue exactamente la conversión de eurodólares, en realidad vimos un gran aumento en el "interés abierto" (salvo teórico) de los swaps SOFR como resultado de la conversión LIBOR para swaps OTC.
Demostración;
- Saldo nocional de swaps OIS en USD en CME.
- ¿Puedes ver la fecha de conversión de las posiciones USD LIBOR?
- Según el comunicado de prensa, se convirtieron $ 4 billones de USD LIBOR nocional.
- Esto resultó en un aumento en el Saldo Nocional de ~$3.4Trn.
Para completar, cuando cotejamos eso con la caída del saldo nocional pendiente para USD IRS en CME:
Vemos un número completamente diferente: el saldo nocional pendiente se redujo en "solo" $ 0.7 billones. Sin embargo, esto era completamente esperado porque;
- Cada intercambio de LIBOR se convirtió en un intercambio de LIBOR a corto plazo (un período "stub") para cualquier fijación considerada "representativa".
- Más un nuevo swap SOFR para todos los períodos posteriores a esa fecha.
- Para obtener detalles completos, consulte nuestro blog de conversión.
- Por lo tanto, vemos que se agregaron casi $ 3 billones de “nuevos” saldos nominales como resultado de las transacciones existentes y sus períodos de resguardo que se volvieron a reservar.
- Y una disminución correspondiente de ~ $ 4 billones para el saldo nocional a largo plazo.
En resumen
- La mayor parte de la conversión de posiciones USD LIBOR en CME ya está completa.
- El éxito de los procesos destaca algunas diferencias clave entre los mercados de futuros y OTC.
- La conversión al eurodólar resultó en una compensación de futuros altamente eficiente.
- Los productos estandarizados realmente muestran su valor en ejercicios como estos.
Los datos anteriores muestran que es muy difícil anticipar el impacto del ejercicio de conversión en el Indicador de adopción ISDA-Clarus RFR. Vuelve a checar la próxima semana descubrir….
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- A través de esta formación, el personal docente y administrativo de escuelas y universidades estará preparado para manejar los recursos disponibles que derivan de la diversidad cultural de sus estudiantes. Además, un mejor y mayor entendimiento sobre estas diferencias y similitudes culturales permitirá alcanzar los objetivos de inclusión previstos.
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