Archegos, APAs And Uncleared Margin Rules

Reeditado por Platón

seguidores: 0

Mi blog reciente sobre Archegos, Registros de Comercio y Margen Inicial, fue muy popular, así que quería hacer un seguimiento de los mismos dos temas; transparencia de los derivados y requisitos de margen inicial.

Para aquellos de ustedes que no estén familiarizados con el acrónimo de tres letras, APA, significa Acuerdo de Publicación Aprobado, que es un mecanismo europeo regulado por MiFID II para la transparencia. Si bien las Reglas de margen no compensado (UMR) son una regulación global, implementada en la mayoría de las jurisdicciones.

Consideremos cada uno de estos por turno.

APA

Planteando de nuevo la cuestión de los 10 millones de dólares, que sabemos por el ultimo blog no condujo a una respuesta afirmativa por parte de EE.UU.:

Si las operaciones de swap de rendimiento total (TRS) de Archegos se hubieran realizado bajo jurisdicción europea, ¿los reguladores o los principales corredores habrían podido ver la acumulación excesiva de exposición y tomar medidas preventivas de mitigación para evitar pérdidas?

Esta vez, a diferencia de EE.UU., en Europa se ha aplicado la correspondiente regulación de transparencia post-negociación para los derivados OTC sobre acciones individuales.

Sin embargo, hay un problema en los detalles y en este caso ese problema está en el acrónimo TOTV, que significa Traded on a Trading Venue.

El régimen de transparencia de MIFID II se basa en TOTV y solo esos instrumentos están dentro de su alcance. Es poco probable que las operaciones TRS en cuestión se realizaran con instrumentos TOTV, en cuyo caso estas operaciones no habrían estado sujetas a los requisitos de transparencia de MiFID II.

¡Frustrado de nuevo!

In Qué debemos hacer para reparar los datos de MiFID II, deshacerse de TOTV para la transparencia posterior a la negociación es uno de los puntos que creemos que es fundamental para un funcionamiento eficaz.

Sin embargo, incluso si estas transacciones hubieran sido publicadas por APA, existe la pequeña cuestión de los ISIN como único identificador de instrumentos.

Probablemente sea demasiado esperar que el identificador del instrumento para TRS sea el ISIN del valor subyacente, lo cual sería fantástico; lo más probable es que espere que cada TRS para un vencimiento específico sobre un subyacente tenga un ISIN único.

Y una mirada rápida a Página web del OSD-ANNA muestra 26 millones de ISIN para acciones, mientras que el informe de métricas mensual de abril de 2021 muestra que de estos, el instrumento de renta variable Price_Return_Basic_Performance_Single_Name, también conocido como swap de rendimiento total sobre una acción, representa 15 millones.

Buena suerte con la búsqueda en esa base de datos o cinta consolidada (?) para detectar una concentración excesiva en valores específicos.

Por eso me temo que la respuesta a mi pregunta es nuevamente no.

Con la salvedad de que en realidad no he intentado analizar los datos, pero teniendo en cuenta lo anterior y el tiempo disponible, el costo-beneficio está muy sesgado hacia un ejercicio inútil. (Si alguien ha intentado buscar un TRS sobre un valor específico, hágame saber cómo le fue).

Pasemos a la UMR.

Reglas de margen no liquidado

UMR requiere que las operaciones con derivados OTC que no se compensan pero son bilaterales tengan margen si ambas partes en las operaciones están sujetas a las reglas. Actualmente, se trata de partes con un valor nocional bruto en derivados OTC de > 750 mil millones de dólares, cayendo a > 50 mil millones de dólares en septiembre de 2021 y > 8 mil millones de dólares en septiembre de 2022.

Además del margen de variación diaria, las exposiciones deben estar garantizadas con un margen inicial, utilizando un enfoque de cronograma estandarizado (también conocido como Grid) o un modelo interno aprobado (solo se utiliza ISDA SIMM).

In mi blog anterior de Archegos, Me centré sólo en ISDA SIMM, así que hoy veamos primero el enfoque de programación y usemos el mismo ejemplo de compra de un TRS sobre 10,000 acciones de Microsoft con un valor de mercado de 2.5 millones de dólares.

Programar mensajería instantánea

El Anexo IM utiliza una tabla de porcentaje de tasas nocionales por clase de activo como se muestra a continuación:

Entonces, para nuestro ejemplo, el Anexo IM sería el 15 % del valor nominal ($2.5 millones) = $375 XNUMX.

Esto es menos que el SIMM de $600K.

Está bien para Microsoft, pero no tan bien para ViacomCBS, Discovery, Farfetch y otras exposiciones a acciones en poder de Archegos antes de la quiebra.

Claramente, SIMM es un método superior a Programar IM.

Y luego está el hecho de que el Anexo IM es una medida bruta y uno sigue la conocida relación neto-bruto utilizada en el Método de exposición actual:

Esto rápidamente aumenta las medidas, a menos que el instrumento subyacente y la fecha de vencimiento de exsore sean los mismos.

Entonces, una segunda operación de vender 5,000 acciones de Microsoft, pero no por 3 meses sino por 6 meses, que en realidad reduce el riesgo, no sería neta con la primera y nuestro Programa IM sería al menos el 40 % de ($2.5 millones más $1.25 millones), es decir, $1.5. ¡millón! Mmmm, no es nada bueno.

Entonces, si bien el Anexo IM rápidamente se vuelve muy conservador para una cartera de operaciones, como para cualquier método que dependa únicamente del nocional bruto y no de la exposición al riesgo, resulta en una medida de margen onerosa y poco realista.

Debe usarse con moderación.

Por ejemplo, para carteras pequeñas que son solo largas o para una clase de activo o producto que son excepciones a lo que una empresa negocia, por ejemplo, solo tengo un par de operaciones de derivados de crédito con una o dos contrapartes y es simple, apropiado y conveniente usar el Programa. IM para esto y la clase de producto Crédito se agregará a mis principales clases de productos Equity y RatesFX.

De lo contrario, el peligro son cantidades excesivas de garantías atrapadas.

SIMM ISDA

ISDA SIMM es un método apropiado basado en la exposición al riesgo, por lo que comprar 10,000 5,000 y vender 50 reduciría adecuadamente nuestro IM en un 600 % de $300 XNUMX a $XNUMX XNUMX.

Y cuando estábamos comprando y vendiendo derivados sobre diferentes acciones, SIMM utiliza una matriz de correlación para proporcionar algún beneficio de diversificación en la agregación, con correlaciones que varían del 14% al 41% según el segmento SIMM y las correlaciones del mismo segmento o de diferentes segmentos.

Utilizando nuestro Servicio CHARM (GUI o API) es fácil calcular SIMM para una cartera que tenga en cuenta la agrupación y las correlaciones requeridas.

Calibración Anual de SIMM

Además, un punto que no mencioné en mi blog anterior fue que SIMM se recalibra cada año para un período histórico que incluye la ventana móvil reciente de 3 años y un período de estrés.

SIMM v2.3 es la versión utilizada actualmente, que se calibró con datos anteriores a diciembre de 2019 y después de realizar pruebas retrospectivas en el segundo trimestre de 2 y la aprobación de los reguladores, se implementó en diciembre de 2020.

En consecuencia, el período de estrés provocado por la crisis de Covid en febrero y marzo de 2020 no está incluido en la calibración actual.

SIMM v2.4 se implementará en diciembre de 2021 y actualmente se está realizando una prueba retrospectiva o se realizará en breve con datos recalibrados de diciembre de 2020 y anteriores, incluido el período de estrés de Covid.

Será interesante ver si esto da como resultado un aumento material en las ponderaciones de riesgo para las acciones.

Posible pero no un hecho.

Lo que creo que es más importante es una recalibración de los umbrales de concentración y no sólo para la renta variable.

Los cubrí en un Blog de noviembre de 2019 sobre riesgo de tipos de interés y observó entonces que eran demasiado altos en comparación con los umbrales de concentración del PCC, pero siguen siendo como estaban.

Quizás una revisión de los umbrales de concentración se convierta ahora en una mayor prioridad y se implemente a tiempo para las contrapartes de la Fase 6 en el 4T 2022.