Η έκθεση για το θέμα ευπάθειας ακτιβισμού Q4 2020

Εισαγωγή & Ενημέρωση Αγοράς

Η ομάδα Activism and M&A Solutions της FTI Consulting καλωσορίζει τους πελάτες, τους φίλους και τους αναγνώστες μας στην έκτη τριμηνιαία αναφορά ευπάθειας Activism, που τεκμηριώνει τα αποτελέσματα του Activism Vulnerability Screener από το πρόσφατο τέταρτο τρίμηνο του 2020, καθώς και άλλες αξιόλογες τάσεις και θέματα στον κόσμο του ακτιβισμός και δέσμευση των μετόχων. Σχεδόν πριν από ένα χρόνο μέχρι σήμερα, καθίσαμε να γράψουμε αυτήν την έκθεση για το τέταρτο τρίμηνο του 2019. Η ομάδα μας είχε μόλις αρχίσει να εργάζεται από τα γραφεία στο σπίτι και τα εφεδρικά υπνοδωμάτια, ενώ εξακολουθούσε να προσαρμόζεται σε ολόκληρες ημέρες τηλεδιάσκεψης λόγω τον ταχέως εξαπλούμενο κορωνοϊό COVID-19.

Ενώ μόνο στο δεύτερο μισό του τέταρτου τριμήνου του 2020, ή ακόμα και στις αρχές του 2021, πολλές από τις μεγαλύτερες ανησυχίες της πανδημίας άρχισαν να υποχωρούν, πολλοί τομείς της αγοράς παρέμειναν απίστευτα ανθεκτικοί καθ' όλη τη διάρκεια του έτους. Ο S&P 500 Index, ο Dow Jones Industrial Average Index και ο Nasdaq Composite Index σημείωσαν άνοδο 16.3%, 7.3% και 43.6% αντίστοιχα, το 2020. Ενώ και οι τρεις κορυφαίοι δείκτες έκλεισαν το έτος σε σταθερό έδαφος, η απίστευτη αδηφαγία της αγοράς από την Η πανδημία COVID-19 δεν πρέπει να αγνοηθεί. Ο δείκτης S&P 500 έφτασε στο υψηλότερο σημείο όλων των εποχών στις 3,386 στις 19 Φεβρουαρίου, πριν υποχωρήσει 33.9% σε μόλις 32 ημέρες στις 2,237. Όπως μετρήθηκε από τις 23 Μαρτίου 2020, ωστόσο, ο Δείκτης ανέκτησε το προηγούμενο υψηλό σε λιγότερο από πέντε μήνες στις 18 Αυγούστου (αύξηση 51.5%). Για τον S&P 500 Index και τον Nasdaq Composite Index, η περίοδος του 2019 και του 2020 αντιπροσωπεύει την καλύτερη επίδοση δύο ετών από το 1998 και το 1999, κατά τη διάρκεια της έκρηξης της Dot-Com.

Το 2020 ήταν σε μεγάλο βαθμό η συνέχεια της διχοτόμησης των τομέων «Ανάπτυξη» και «Αξία», με ορισμένες βιομηχανίες να αντιμετωπίζουν μεγάλες προκλήσεις που προκαλούνται από την πανδημία, ενώ άλλες φαινόταν να επωφελούνται. Οι τομείς της τεχνολογίας, της διακριτικής ευχέρειας καταναλωτών και των υπηρεσιών επικοινωνίας πρωτοστάτησαν, με απόδοση 44%, 30% και 27% αντίστοιχα. Στον αντίποδα, οι κλάδοι της Ενέργειας, της Ακίνητης Περιουσίας και του Χρηματοοικονομικού πλήττονται, με επιστροφή (33%), (2%) και (2%), αντίστοιχα. Ένας αριθμός παραγόντων οδήγησε σε αυτήν την απόδοση «διχάλας στο δρόμο», συμπεριλαμβανομένων των ταξιδιωτικών περιορισμών, των εντολών εργασίας από το σπίτι και των πολύ χαμηλών επιτοκίων. Ωστόσο, κατά τους πρώτους τρεις μήνες του 2021, ισχύει το αντίθετο. Η επί μακρόν δηλωμένη εναλλαγή από μετοχές «Ανάπτυξης» σε μετοχές «Αξίας» ενδέχεται να βρίσκεται σε εξέλιξη. Με τη συνεχιζόμενη κυκλοφορία του εμβολίου για τον COVID-19 και τη χαλάρωση των ταξιδιωτικών και εργασιακών περιορισμών, ο Οργανισμός Οικονομικής Συνεργασίας και Ανάπτυξης έχει προβλέψει την ανάπτυξη της οικονομίας των ΗΠΑ κατά 6.5%. Ιστορικά, οι κυκλικές μετοχές «Αξίας» (συμπεριλαμβανομένων των Ενεργειακών και Χρηματοοικονομικών εταιρειών) τείνουν να υπεραποδίδουν κατά τη διάρκεια μιας τέτοιας περιόδου ανάκαμψης.

Εναλλακτικά, οι μετοχές «Ανάπτυξης», οι οποίες είχαν τόσο καλή απόδοση κατά την εποχή των χαμηλών επιτοκίων, θα γίνονταν λιγότερο ελκυστικές για τους επενδυτές σε περιβάλλον με υψηλότερα επιτόκια.

Από τις αρχές του 2021 έως τις 15 Μαρτίου 2021, οι τρεις Δείκτες Αξίας S&P 400, 500 και 600 είχαν όλοι καλύτερες επιδόσεις από τους αντίστοιχους αντίστοιχους δείκτες ανάπτυξης. Επιπλέον, οι τομείς της Ενέργειας και των Χρηματοοικονομικών ήταν οι δύο τομείς με τις καλύτερες επιδόσεις μέχρι σήμερα, με απόδοση 40% και 17%, αντίστοιχα. Ο τομέας της τεχνολογίας ήταν ο τέταρτος κλάδος με τις χειρότερες επιδόσεις, σημειώνοντας αύξηση 2% την ίδια χρονική περίοδο.

Δύσκολα θα ήταν μια ενημέρωση της αγοράς για το 2020 χωρίς να αγγίξουμε δύο από τα πιο σημαντικά (τουλάχιστον στα μέσα μαζικής ενημέρωσης) θέματα της χρονιάς: (1) Εταιρείες Εξαγοράς Ειδικού Σκοπού («SPAC») και (2) την άνοδο του μικροεπενδυτή . Το 2020, οι SPAC ξεκίνησαν από όλους, από αθλητές και διασημότητες (Alex Rodriguez και Shaquille O'Neal) έως εξέχουσες επιχειρηματικές και πολιτικές προσωπικότητες (Danny Meyer και Paul Ryan). Γνωστοί ακτιβιστές επενδυτές, συμπεριλαμβανομένων των Bill Ackman, Jeff Smith και Daniel Loeb, συμμετείχαν επίσης στη νέα ευκαιρία άντλησης κεφαλαίων, προκαλώντας τη φράση «SPACtivism». Κατά τη στιγμή της προσφοράς (Ιούλιος 2020), η SPAC της Ackman έκανε το ντεμπούτο της ως η μεγαλύτερη αρχική δημόσια προσφορά με «λευκή επιταγή» ποτέ, συγκεντρώνοντας έσοδα 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Ενώ κάθε SPAC αξιοποιεί την τεχνογνωσία των ιδρυτών της, υπήρξαν ορισμένα τομεακά θέματα. Το 2020, σχεδόν το 70% των εξαγορών SPAC ήταν σε κορυφαίους τομείς ανάπτυξης, όπως η τεχνολογία, η διακριτική ευχέρεια καταναλωτών και η υγειονομική περίθαλψη. ενώ, τα προηγούμενα έτη, η προσφορά χρησιμοποιήθηκε συχνότερα για εξαγορές στους τομείς της Βιομηχανίας, του Χρηματοοικονομικού και της Ενέργειας.

Το 2020, υπήρξαν 248 IPO SPAC, οι οποίες συγκέντρωσαν, συνολικά, ακαθάριστα έσοδα 83 δισεκατομμυρίων δολαρίων -και τα δύο ρεκόρ πολλαπλών μεγεθών κλίμακας. Μέχρι τα μέσα Μαρτίου 2021, έχουν ήδη πραγματοποιηθεί 275 IPO SPAC, οι οποίες έχουν συγκεντρώσει, συνολικά, ακαθάριστα έσοδα 88 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Αρκεί να πούμε ότι η αγορά SPAC πρόκειται να παραμείνει μια περιοχή εστίασης το 2021, φέρνοντας σημαντικό αριθμό νέων εταιρειών στις δημόσιες αγορές.

Πέρα από τα SPAC, κανένα θέμα δεν τράβηξε την προσοχή της αγοράς όπως η άνοδος του μικροεπενδυτή. Καθοδηγούμενοι εν μέρει από τους περιορισμούς διαμονής στο σπίτι και εργασίας από το σπίτι λόγω του COVID-19, πολλοί επενδυτές/έμποροι πέρασαν τον ελεύθερο χρόνο τους επικεντρωμένοι στο χρηματιστήριο. Μεμονωμένοι επενδυτές άνοιξαν περισσότερους από 10 εκατομμύρια νέους λογαριασμούς μεσιτείας το 2020, επίσης ρεκόρ. Συγκεκριμένα, όχι μόνο περισσότεροι μικροεπενδυτές συμμετείχαν στο χρηματιστήριο, αλλά και πολύ πιο ενεργά. Το 2020, το μερίδιο των λιανικών επενδυτών στον ημερήσιο συνολικό όγκο συναλλαγών διπλασιάστηκε από 10% σε 20%. Τα σημαντικά γεγονότα της αγοράς που συνέβησαν τον Ιανουάριο του 2021 (δηλαδή, η άνοδος και η πτώση των GameStop, AMC Entertainment και BlackBerry, για να αναφέρουμε μερικά) σηματοδοτούν έναν άλλοτε αγνοημένο συμμετέχοντα της αγοράς που αναζητά μια ολοένα και πιο δημόσια φωνή. Το τι σημαίνει τόσο για τις εταιρείες όσο και για τους θεσμικούς επενδυτές, όταν εξετάζουν νέες μεθόδους συνεργασίας με ιδιώτες επενδυτές και τον ρόλο τους στη βάση των μετόχων, μένει να φανεί.

Ενημέρωση ακτιβισμού μετόχων

Ενώ ο ακτιβισμός των μετόχων στις ΗΠΑ μειώθηκε σε ετήσια βάση το 2020, με τους Στόχους Ακτιβιστών των ΗΠΑ να μειώνονται κατά 9% από τα επίπεδα του 2019, το τμήμα είδε νέα σημάδια ζωής το τέταρτο τρίμηνο. Με 65 νέους στόχους στις ΗΠΑ, το τέταρτο τρίμηνο αντιπροσώπευε αύξηση 5% στους Στόχους Ακτιβιστών των ΗΠΑ, σε σύγκριση με τα επίπεδα του τέταρτου τριμήνου το 2019 (και ήταν το πιο ενεργό τέταρτο τρίμηνο από το 2016). Ο κλάδος της Βιομηχανίας ολοκλήρωσε τη χρονιά ως ο πιο συχνά στοχευμένος τομέας στις ΗΠΑ, ακολουθούμενος από τους τομείς της Τεχνολογίας και των Καταναλωτικών Κυκλικών. Σε σύγκριση με τη δραστηριότητα του 2019, ο κλάδος των Βιομηχανιών σημείωσε τη μεγαλύτερη αύξηση στην προσοχή των ακτιβιστών, ενώ ο τομέας των Κυκλικών Καταναλωτών σημείωσε τη μεγαλύτερη μείωση στην προσοχή των ακτιβιστών, όπως προσδιορίζεται από νέους στόχους.

Το 2020 υπήρξε επίσης μάρτυρας της συνέχισης μιας πενταετούς τάσης αυξημένης εστίασης στις ΗΠΑ στον ακτιβισμό μεγάλης κεφαλαιοποίησης (> 10 δισεκατομμύρια δολάρια) με κεφαλαιοποίηση αγοράς. Ο ακτιβισμός μεγάλης κεφαλαιοποίησης αντιπροσώπευε το 38% όλων των νέων στόχων άνω των 50 εκατομμυρίων δολαρίων σε κεφαλαιοποίηση αγοράς το 2020, σε σύγκριση με το 33% όλων των στόχων το 2019 και το 34% όλων των στόχων το 2018. Η μικρο-κεφαλαιοποίηση (<250 εκατομμύρια δολάρια κεφαλαιοποίησης ) το τμήμα σημείωσε τη μεγαλύτερη μείωση στους στόχους ακτιβισμού των ΗΠΑ το 2020, μια σχετικά σταθερή τάση την ίδια πενταετία. Η άνοδος του ακτιβισμού μεγάλης και μεγάλης κεφαλαιοποίησης το 2020 οφείλεται, τουλάχιστον εν μέρει, στην εγγενή σταθερότητα μεγαλύτερων, καθιερωμένων εταιρειών, κατά τη διάρκεια μιας πανδημίας και ενός απαιτητικού περιβάλλοντος αγοράς.

Οι συνολικές έδρες του διοικητικού συμβουλίου που κέρδισαν ακτιβιστές εντός των ΗΠΑ ολοκλήρωσαν τη χρονιά στο χαμηλότερο επίπεδο, με σημαντικό περιθώριο, από το 2015 (όταν το Activist Insight άρχισε να παρακολουθεί τα δεδομένα) και μειώθηκε κατά 22% σε σύγκριση με το 2019. Είναι ενδιαφέρον ότι οι έδρες του διοικητικού συμβουλίου κέρδισαν σε αμφιλεγόμενες ψήφους αυξήθηκε σημαντικά το 2020, ολοκληρώνοντας τη χρονιά με άνοδο 78% σε σύγκριση με το 2019, με τις περισσότερες θέσεις του διοικητικού συμβουλίου που έχουν κερδίσει σε αμφισβητούμενες ψήφους από το 2015 (όταν το Activist Insight άρχισε να παρακολουθεί τα δεδομένα), υποδηλώνοντας ότι οι καμπάνιες που πήγαν μακριά, παρά την οπτική γύρω από την πανδημία , είχε μεγαλύτερη αξία.

Πέρα από τα προφανή εμπόδια για τον COVID-19 και το απαιτητικό περιβάλλον της αγοράς, η σημαντική πτωτική τάση στις εκστρατείες ακτιβισμού στις ΗΠΑ το 2020 ήταν επίσης αποτέλεσμα της ιστορικής έκδοσης σχεδίων για τα δικαιώματα των μετόχων (a/k/a «poison pills»).

Οι αμερικανικές εταιρείες, που πιθανότατα νιώθουν την πίεση των μειωμένων τιμών των μετοχών τους και αμφισβητούνται οι βραχυπρόθεσμες στρατηγικές προοπτικές, χρησιμοποίησαν δηλητηριώδη χάπια για να αποκρούσουν τους ακτιβιστές επενδυτές και τους εχθρικούς αγοραστές. Το 2020, στο Russell 3000, 60 εταιρείες εξέδωσαν νέα χάπια δηλητηριάσεων, σε σύγκριση με μόλις 15 το 2019. Ενώ η άνοδος στην έκδοση δηλητηριωδών χαπιών έγινε γενικά κατανοητή και αποδεκτή από την αγορά, μερικές εταιρείες είδαν πρόσφατα να καταψηφίζονται οι διατάξεις τους. σπάνιο περιστατικό.

Τον Φεβρουάριο του 2021, η πρόβλεψη για το δηλητηριώδες χάπι της Williams Companies καταργήθηκε από το Καγκελάριο του Ντέλαγουερ, με την Αντικαγκελάριο Kathaleen McCormick να γράφει ότι το χάπι ήταν «ακραίο» και δυσανάλογο. Δύο διατάξεις του σχεδίου δικαιολογούσαν ιδιαίτερη κριτική: (1) το όριο που θα έπρεπε να συγκεντρώσει ένας επενδυτής για να ενεργοποιήσει το χάπι ορίστηκε σε ασυνήθιστα χαμηλό 5% και (2) μια διάταξη «wolfpack» με στόχο να εμποδίσει τους επενδυτές να έρθουν σε επαφή με άλλους με παρόμοιο πνεύμα μετόχους. Η απόφαση πιθανότατα θα αποτελέσει προηγούμενο για το περιθώριο που λαμβάνουν τόσο οι αμερικανικές εταιρείες όσο και οι νομικοί σύμβουλοι στη σύνταξη μελλοντικών διατάξεων για τα δηλητηριώδη χάπια.

Στο ίδιο πνεύμα με την πτωτική τάση στον ακτιβισμό των μετόχων των ΗΠΑ, το 2020 σημείωσε πτωτική τάση σε διαμάχες και διαγωνισμούς μεσολάβησης. Σε παγκόσμιο επίπεδο, ο αριθμός των διαγωνισμών πληρεξουσίου που έλαβαν ψήφο μετόχων μειώθηκε σε 88 διαγωνισμούς πληρεξουσίου από έναν διαγωνισμό ρεκόρ 99 το 2019. Μια ενδιαφέρουσα τάση ψηφοφορίας εμφανίστηκε μεταξύ των «Big Three» (BlackRock, Vanguard και State Street), σύμφωνα με το Activist Διορατικότητα. Η BlackRock αύξησε την υποστήριξή της στους αντιφρονούντες υποψηφίους το 2020 στο 25%, σε σύγκριση με μόλις 10% το 2019. Επιπλέον, και οι τρεις εταιρείες έδειξαν αυξανόμενη προθυμία να αποχωρήσουν με συστάσεις συμβούλων πληρεξουσίου σε σύγκριση με τα προηγούμενα χρόνια, με τις State Street και Vanguard να ψηφίζουν με συστάσεις Το 60% των περιπτώσεων και η BlackRock το κάνει μόνο στις μισές ψήφους της το 2020.

Οι κορυφαίοι ακτιβιστές επενδυτές (με βάση το κεφάλαιο που αναπτύχθηκε) για το 2020 παρέμειναν σε μεγάλο βαθμό οι ίδιοι με τα προηγούμενα χρόνια, καθώς οι επώνυμοι ακτιβιστές συνέχισαν να αναπτύσσουν κεφάλαια σε εταιρείες μεγάλης και μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Η Elliott Management τερμάτισε ως το πιο ενεργό αμοιβαίο κεφάλαιο φέτος με 3.0 δισεκατομμύρια δολάρια που επενδύθηκαν σε νέες καμπάνιες, ακολουθούμενη από την Third Point Partners και την ValueAct Capital, με 3.0 δισεκατομμύρια και 1.5 δισεκατομμύρια δολάρια, αντίστοιχα. Αξίζει να σημειωθεί ότι με την ίδια μεθοδολογία, ο τέταρτος πιο ενεργός επενδυτής ήταν το νέο ταμείο κοινωνικού αντίκτυπου του Jeff Ubben, Inclusive Capital Partners, με 1.1 δισ. δολάρια που επενδύθηκαν σε νέες καμπάνιες.

Καθώς το περιβάλλον του ακτιβισμού συνέχισε να θερμαίνεται το τέταρτο τρίμηνο, μια χούφτα επώνυμα funds και νεοεισερχόμενοι ξεκίνησαν νέες καμπάνιες, με την πλειοψηφία να επικεντρώνεται σε εταιρείες μεγάλης και μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Τον Δεκέμβριο, η Third Point Partners ξεκίνησε μια νέα καμπάνια στην Intel με τον ιδρυτή Dan Loeb να ζητά μια στρατηγική αναθεώρηση. Στις αρχές Ιανουαρίου, η Intel ανακοίνωσε δημόσια ότι θα αντικαταστήσει τον σημερινό CEO της, μια κίνηση την οποία ο Loeb επαίνεσε δημόσια. Στα μέσα Μαρτίου, ο νέος Διευθύνων Σύμβουλος της Intel ανακοίνωσε ένα φιλόδοξο επενδυτικό σχέδιο 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων για νέα εργοστάσια παραγωγής. Συνεχίζοντας την τάση των στόχων mega-cap για το τέταρτο τρίμηνο, η πρόσφατα λανσαρισμένη Engine No. προς την καθαρή και ανανεώσιμη ενέργεια· Ο DE Shaw ξεκίνησε τη δική του καμπάνια την επόμενη εβδομάδα. Εν μέσω της δημόσιας πίεσης, η Exxon έκανε μια χούφτα βελτιώσεις ESG, συμπεριλαμβανομένης της ενίσχυσης της αποκάλυψης άνθρακα και της μείωσης των εκπομπών μεθανίου. Τον Μάρτιο του 1, η εταιρεία διόρισε τον Jeff Ubben (Inclusive Capital Partners, πρώην ValueAct Capital Partners) στο Διοικητικό Συμβούλιο. Ενώ ο DE Shaw επαίνεσε τον διορισμό, ο κινητήρας Νο. 2021 συνέχισε να υποστηρίζει τη δική του πλάκα (από τη δημοσίευση αυτής της ανάρτησης) και δήλωσε ότι η Exxon Mobil συνέχισε να «αντιστέκεται στην πραγματική αλλαγή».

Συνεχίζοντας την αυξανόμενη τάση του ESG και του περιβαλλοντικά επικεντρωμένου ακτιβισμού μετόχων, ο εξέχων ακτιβιστής επενδυτής Christopher Hohn του The Children's Investment Fund Management («TCI») εξέφρασε πρόσφατα την επιθυμία του για αύξηση των προτάσεων των μετόχων. Τον Ιανουάριο του 2021, ο Χον ανακοίνωσε την πρόθεσή του να επιταχύνει τη διαδικασία των αμερικανικών εταιρειών που αποκαλύπτουν δημόσια τα σχέδιά τους για τη μείωση του άνθρακα. Ο Hohn και η TCI εργάζονται επί του παρόντος με ορισμένες μη κερδοσκοπικές ομάδες και επενδυτικές οργανώσεις για να πείσουν τουλάχιστον 100 εταιρείες εντός του δείκτη S&P 500 να υιοθετήσουν την πρωτοβουλία μέχρι το τέλος του 2022. Συζητώντας τα κίνητρα και την πρόθεσή του για την εκστρατεία, ο Χον είπε: Ως μέτοχοι, δεν μπορούμε να περιμένουμε από τις ρυθμιστικές αρχές να το λύσουν αυτό. Εναπόκειται στους επενδυτές να δείξουν πόσο σοβαρά αντιμετωπίζουν αυτήν την απειλή». Η πρωτοβουλία της TCI ξεκίνησε ταυτόχρονα με την τελευταία επιστολή του Διευθύνοντος Συμβούλου από τον Πρόεδρο και Διευθύνοντα Σύμβουλο της BlackRock, Larry Fink, ο οποίος δεσμεύτηκε να παροτρύνει τις εταιρείες να βελτιώσουν τις περιβαλλοντικές αποκαλύψεις. Ο Χον θα χρειαστεί τελικά την υποστήριξη των «Μεγάλων Τριών» εάν η πρωτοβουλία του θέλει να αποκτήσει δυναμική στις ΗΠΑ το 2021 και μετά. Ίσως η SEC μπορεί επίσης να παράσχει την υποστήριξή της για αυτήν την πρωτοβουλία υπό τη νέα ηγεσία.

4ο τρίμηνο 2020 Οι πιο ευάλωτες βιομηχανίες

Το τέταρτο τρίμηνο του 4, η πρακτική της FTI's Activism and M&A Solutions, σε συνεργασία με την πρακτική της FTI's Data & Analytics, εισήγαγε ένα δυναμικό μοντέλο βαθμολόγησης που θα προσαρμόζει την αντιμετώπιση των περιοδικά μη διαθέσιμων σημείων δεδομένων για μεμονωμένες εταιρείες. Η προσαρμογή έχει σκοπό να μεγιστοποιήσει την ακεραιότητα των δεδομένων του μοντέλου. Τα αποτελέσματα του προηγούμενου τριμήνου έχουν ενημερωθεί για να αντικατοπτρίζουν την ενημέρωση του μοντέλου.

Ο παρακάτω πίνακας δείχνει τις Συνολικές Βαθμολογίες Ευπάθειας για τους 36 κλάδους:

Τα στοιχεία από τα αποτελέσματα του τέταρτου τριμήνου αντιπροσωπεύουν μια αξιοσημείωτη αλλαγή σε σχέση με την κατάταξη ευπάθειας του προηγούμενου τριμήνου, η οποία ηγήθηκε των βιομηχανιών Ενέργειας, Ηλεκτρισμού και Υπηρεσιών κοινής ωφέλειας. Η συνολική βαθμολογία ευπάθειας του κλάδου κοινής ωφέλειας αυξήθηκε από το τρίτο τρίμηνο, ενώ τόσο η ενέργεια όσο και η ενέργεια μειώθηκαν. Αυτοί οι δύο κλάδοι πιθανότατα έχουν δει το όφελος από την οικονομική ανάκαμψη και την εναλλαγή σε κυκλικά αποθέματα.

Οι μεταφορές σημείωσαν τη μεγαλύτερη άνοδο στην κατάταξη κατά τη διάρκεια του τριμήνου, ανεβαίνοντας 12 θέσεις στην 16η θέση, πιθανότατα ως αποτέλεσμα των συνεχιζόμενων περιορισμών στα εγχώρια και διεθνή ταξίδια ως αποτέλεσμα της πανδημίας COVID-19. Είναι ενδιαφέρον ότι ο κλάδος των εστιατορίων έπεσε πιο κάτω στην κατάταξη κατά τη διάρκεια του τριμήνου, έπεσε 11 θέσεις στην 21η, πιθανότατα ως αποτέλεσμα της χαλάρωσης των περιορισμών στο φαγητό.

Παρατηρήσεις και πληροφορίες FTI

Ενέργεια, Ισχύς & Προϊόντα

Οι άνεμοι αλλαγής ανανεώνονται στον ενεργειακό τομέα τα δύο τελευταία τρίμηνα. Μετά από αρκετά χρόνια θλιβερών επιδόσεων σε σχέση με τις ευρύτερες αγορές μετοχών των ΗΠΑ, ο όμιλος σημειώνει ράλι. Οι πιο συχνά αναφερόμενες εξηγήσεις για την αντιστροφή είναι η αύξηση των τιμών του πετρελαίου και του φυσικού αερίου, η αδυναμία του δολαρίου ΗΠΑ, η εναλλαγή των επενδυτών σε «Αξία» και η αναμενόμενη μετά την πανδημία άνοδος της ζήτησης. Αν και αυτές οι εξελίξεις έδωσαν ουσιαστικούς ανέμους, υπάρχουν περισσότεροι ειδικοί παράγοντες του κλάδου που στηρίζουν την αναβίωση, και οι δύο από τους οποίους επικεντρώθηκαν στους ακτιβιστές επενδυτές: η πειθαρχία του κεφαλαίου και το ESG.

Η εμφάνιση του αντισυμβατικού παραδείγματος των ΗΠΑ ήταν μια από τις πιο ανατρεπτικές τεχνολογικές εξελίξεις στην ιστορία της παγκόσμιας ενεργειακής βιομηχανίας. Αλλά η μετεωρική αύξηση της παραγωγής από τους παραγωγούς σχιστόλιθου τροφοδοτήθηκε από το χρέος και τη διαδοχική υπερδαπανη των ταμειακών ροών από τις δραστηριότητες. Μετά από αρκετά χρόνια προσήλωσης στην ανάπτυξη της παραγωγής και αντιμετώπισής της με την οικονομική δυσπραγία, ο κλάδος Εξερεύνησης & Παραγωγής έλκεται επιτέλους σε μια φόρμουλα που ευθυγραμμίζεται με αυτό που θέλουν οι επενδυτές: να μην επανεπενδύεται περισσότερο από το 60-70% των λειτουργικών ταμειακών ροών πίσω στο drill bit. αποπληρωμή του χρέους και επιστροφή πλεονάζοντος κεφαλαίου στους μετόχους. Αυτή η στρατηγική παρέχει ένα πρόσθετο όφελος από τον περιορισμό της ελαφριάς αύξησης της παραγωγής πετρελαίου που έχει αποδειχθεί τόσο προβληματική σε παγκόσμια κλίμακα τα τελευταία χρόνια.

Η δεύτερη σημαντική εξέλιξη είναι η εμφάνιση του ESG και η μετασχηματιστική του επίδραση στο παγκόσμιο ενεργειακό τοπίο. Η ενεργειακή μετάβαση δεν είναι πλέον απλώς μια δημοφιλής φράση - οδηγεί σε στρατηγικούς προσανατολισμούς και αποφάσεις κατανομής κεφαλαίων. Οι διεθνείς εταιρείες πετρελαίου και οι μεγαλύτερες εταιρείες ενεργειακών υπηρεσιών ανακαλύπτουν εκ νέου τα χαρτοφυλάκια τους με πρωτοφανή ταχύτητα, επενδύοντας σε νέες ενεργειακές τεχνολογίες και ενστερνιζόμενοι τις εμπορικές δυνατότητες της απαλλαγής από τον άνθρακα. Πιο κάτω στη σκάλα κεφαλαιοποίησης της αγοράς, ανεξάρτητοι παραγωγοί και πάροχοι υπηρεσιών επανεξετάζουν επίσης τον τρόπο λειτουργίας τους δίνοντας προτεραιότητα στη μείωση των εκπομπών, την περιβαλλοντική διαχείριση και την καλύτερη ευθυγράμμιση της εταιρικής διακυβέρνησης με τους παρόχους κεφαλαίων του κλάδου.

Αυτή η επόμενη φάση της εξέλιξης του ενεργειακού τομέα θα παρουσιάσει το μερίδιό του σε υλικοτεχνικές, οικονομικές και στρατηγικές προκλήσεις. Αλλά ο συνδυασμός της συνεχούς δημιουργίας ελεύθερων ταμειακών ροών και της προθυμίας να αγκαλιάσει την ενεργειακή μετάβαση έχει τη δυνατότητα να οδηγήσει σε μια αναγέννηση για αυτό που είχε γίνει ένας ξεχασμένος κλάδος.

– Jeffrey Spittel, Ανώτερος Διευθύνων Σύμβουλος, Στρατηγικές Επικοινωνίες (Πρακτική Ενέργειας, Ισχύος και Προϊόντων)

Λύσεις Υγείας

Παρά την πανδημία του COVID-19, το 2020 ήταν μια πολυάσχολη χρονιά για τις συναλλαγές στον τομέα της υγειονομικής περίθαλψης με 128 συμφωνίες, αξίας 198.2 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η δραστηριότητα των συμφωνιών ήταν υψηλότερη στον τομέα της βιοτεχνολογίας (37 συμφωνίες, 104.9 δισεκατομμύρια δολάρια), των φαρμακευτικών προϊόντων (41 συμφωνίες, 35.0 δισεκατομμύρια δολάρια) και των ιατρικών ειδικοτήτων (25 συμφωνίες, 34.2 δισεκατομμύρια δολάρια), ακολουθούμενες από τις ιατρικές/νοσηλευτικές υπηρεσίες (19 συμφωνίες, 20.7 δισεκατομμύρια δολάρια) και το νοσοκομείο /Διαχείριση νοσηλευτικής (5 συμφωνίες, 2.3 δισεκατομμύρια δολάρια).

Το μέσο μέγεθος της συμφωνίας ήταν 1.6 δισεκατομμύρια δολάρια, αν και οφείλεται σε μερικές μεγάλες συμφωνίες > 10 δισεκατομμύρια δολάρια: Astrazeneca-Alexion (38.8 δισεκατομμύρια δολάρια), Gilead Sciences-Immunomedics (19.7 δισεκατομμύρια δολάρια), Siemens-Varian Medical Systems (16.2 δισεκατομμύρια δολάρια) και Bristol Myers-Myocardia (11.1 δισεκατομμύρια δολάρια). Η Alexion, η Immunomedics και η Myocardia φέρνουν ένα χαρτοφυλάκιο σπάνιων ασθενειών, καρκίνου του μαστού και συμπαγών καρκινικών και καρδιαγγειακών φαρμάκων. Ο Varian είναι ο παγκόσμιος ηγέτης στην ακτινολογική ογκολογία. Το 2021, θα υπάρξουν 1.9 εκατομμύρια νέες περιπτώσεις καρκίνου και 609 χιλιάδες θάνατοι. Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια ήταν ιδιαίτερα απασχολημένα στον τομέα των ιατρικών/νοσηλευτικών υπηρεσιών με αρκετές συναλλαγές > 1.0 δισεκατομμύρια δολάρια που επικεντρώθηκαν στη φροντίδα ηλικιωμένων (Clover Health, Cano Health, Help at Home). Ο τομέας της διαχειριζόμενης φροντίδας περιορίστηκε σε μία μόνο συναλλαγή: η εξαγορά της Magellan Health από την Centene επικεντρώθηκε στην υγεία της συμπεριφοράς (2.4 δισεκατομμύρια δολάρια).

Παραδόξως, η πανδημία COVID-19 έχει επιταχύνει τον ψηφιακό μετασχηματισμό της υγειονομικής περίθαλψης, όπως αποδεικνύεται από την τηλευγεία. Η Teladoc Health, η μεγαλύτερη εταιρεία τηλευγείας έχει κεφαλαιοποίηση 28.5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, ακολουθούμενη από την Amwell με 4.8 δισεκατομμύρια δολάρια. Η τοποθέτηση για το μέλλον συνεχίζεται με την Teledoc να αγοράζει τη Livongo για 18.5 δισεκατομμύρια δολάρια, η Google να επενδύει 100 εκατομμύρια δολάρια στην Amwell, η Cigna να αγοράζει το MDLive και πιο πρόσφατα, το Doctors on Demand να συγχωνεύεται με το Grand Rounds. Η Telehealth αντιπροσωπεύει το υψηλό επίπεδο ενδιαφέροντος για την ψηφιακή υγεία που επιδεικνύεται από εταιρείες επιχειρηματικών κεφαλαίων που επενδύουν 9.7 δισεκατομμύρια δολάρια σε τεχνολογίες με επίκεντρο τον ασθενή, με γνώμονα τα δεδομένα και δυνητικά ενοχλητικές τεχνολογίες.

Συνοπτικά, το 2020 ήταν μια χρονιά μετάβασης για τον τομέα των υπηρεσιών υγείας. Η αλλαγή είναι αναπόφευκτη, αλλά το μέγεθος, ο χρόνος και η κατεύθυνσή της παραμένουν ασαφή. Ωστόσο, υπάρχει βεβαιότητα σχετικά με τη μη βιωσιμότητα της προβλεπόμενης αύξησης δύο τρισεκατομμυρίων δολαρίων των δαπανών για την υγειονομική περίθαλψη στα 6.2 τρισεκατομμύρια δολάρια έως το 2028, 19.7% του ΑΕΠ.

– David Gruber, Managing Director, Health Solutions Practice

Εταιρείες εξαγοράς ειδικού σκοπού

Η αύξηση των SPAC το 2020 και το 2021 έχει λάβει τεράστια κάλυψη. Από τις 22 Μαρτίου, πάνω από 500 ενεργές SPAC συγκέντρωσαν σήμερα 233 δισεκατομμύρια δολάρια μέσω IPO, με το 80% από αυτούς να αναζητούν ακόμη εταιρείες-στόχους. Από το 20% των SPAC που συμφώνησαν να εξαγοράσουν εταιρείες, τα 36 δισεκατομμύρια δολάρια των κεφαλαίων SPAC IPO απέκτησαν εταιρείες-στόχους που συγκεντρώνουν εταιρική αξία 265 δισεκατομμυρίων δολαρίων (συμπεριλαμβανομένης της χρήσης άλλης διαθέσιμης χρηματοδότησης, υποδηλώνοντας ότι οι υπόλοιπες SPAC θα μπορούσαν να αποκτήσουν εταιρική αξία ένα τρισεκατομμύριο δολάρια εταιρείες τα επόμενα δύο χρόνια). Οι SPAC ακολούθησαν τη δραματική ανάκαμψη στις αγορές μετοχών από τον Μάρτιο του 2020 στις πρώτες ημέρες της πανδημίας COVID-19 στις ΗΠΑ. Το αποτέλεσμα ήταν επίπεδα ρεκόρ συναλλαγών για περιουσιακά στοιχεία κινδύνου, όπως χρέος υψηλής απόδοσης και μετοχές, συμπεριλαμβανομένων των SPAC που βασίζονται ιδιαίτερα στην τεχνολογία μετοχές, οι οποίες έφτασαν σε νέα υψηλά στις αρχές του 2021. Η «SPAC Mafia» χρηματοδότησε μεγάλο μέρος της έκρηξης της SPAC του 2020, ανακυκλώνοντας κεφάλαια μέσω εξαγοράς ή πώλησης κατά την ημερομηνία συγχώνευσης de-SPAC, διατηρώντας τα δικαιώματα αγοράς. Το 2021, οι επενδυτικές τράπεζες και οι χορηγοί της SPAC έχουν αναζητήσει περισσότερους θεσμικούς επενδυτές «μόνο για μεγάλο χρονικό διάστημα». Αυτές οι ευρύτερες τάσεις, και η διετής διάρκεια ζωής των SPAC, σημαίνουν ότι τα SPAC δεν θα εξαφανιστούν σύντομα, ακόμη και αν η αγορά κρυώσει.

Οι SPAC και οι ιδιωτικές επενδύσεις σε δημόσια κεφάλαια («PIPE») αντιπροσωπεύουν τρόπους για τους θεσμικούς και μεμονωμένους επενδυτές να αγοράσουν αυτές τις ιστορίες που δεν θα ήταν διαθέσιμες εάν οι εταιρείες αξιοποιούσαν τις αγορές επιχειρηματικών κεφαλαίων, ιδιωτικών κεφαλαίων ή χρεωστικών κεφαλαίων. Η κοινότητα των χορηγών SPAC εκπροσωπείται ολοένα και περισσότερο από παραδοσιακούς χορηγούς ιδιωτικών μετοχών και ορισμένες από τις εταιρείες-στόχους που εξαγοράζονται από τις SPAC είναι εταιρείες χαρτοφυλακίου του κόσμου των ιδιωτικών μετοχών. Οι PIPEs κάλυπταν ιστορικά ένα κενό στο ρεπερτόριο ενός CFO για να κινηθούν γρήγορα και αθόρυβα στη χρηματοδότηση σε αγορές που διαπραγματεύονται αδύναμα ή σκοτώνονται για μια κατάσταση «ιστορίας» (Απρίλιος/Μάιος 2020). Καθώς περνούσε το 2020, το όχημα PIPE χρηματοδοτούσε όλο και περισσότερο τις συγχωνεύσεις SPAC. Η αποτίμηση των συγχωνεύσεων SPAC καθοδηγείται από τη διαθεσιμότητα και την επιβεβαίωση της αξίας από την αγορά PIPE, καθώς τα PIPE μπορεί να αντιπροσωπεύουν πολλαπλάσιο των δολαρίων SPAC. Οποιαδήποτε επιβράδυνση ή απόσυρση (όπως ξεκίνησε τις τελευταίες εβδομάδες) από την αγορά PIPE θα μπορούσε να οδηγήσει σε χαμηλότερες αποτιμήσεις για συγχωνεύσεις SPAC. Οι εταιρείες-στόχοι, που κατακλύζονται από αυτόκλητες προσκλήσεις από SPAC, ωθούν τις ομάδες διαχείρισης και τους επενδυτικούς τραπεζίτες τους να τρέξουν διαδικασίες «SPAC-off». Η σημασία των PIPE επίσης αυξάνει τη μόχλευση τους έναντι των χορηγών SPAC, με αποτέλεσμα την επαναδιαπραγμάτευση των οικονομικών για τους χορηγούς.

– Stuart Gleichenhaus, Senior Managing Director, Co-Leader of Merger Integration & Carve-out

Τι σημαίνει αυτό

Το περασμένο έτος παρουσίασε μια παγκόσμια πανδημία μια φορά τον αιώνα, η οποία ανέτρεψε πολλά πράγματα, συμπεριλαμβανομένων τόσο των ευρύτερων κεφαλαιαγορών όσο και του κόσμου των μετόχων και των εταιρικών ακτιβιστών. Αν και δεν αναμένουμε ότι το 2021 θα είναι μια πλήρης επιστροφή στην κανονικότητα, υποπτευόμαστε ότι μετά από ένα χρόνο ζωής σε μια πανδημία, οι εταιρείες έχουν προσαρμοστεί στις βραχυπρόθεσμες προκλήσεις, έχουν εγκατασταθεί στα ενημερωμένα επιχειρηματικά τους μοντέλα και έχουν επικεντρωθεί ξανά σε τη μακροπρόθεσμη στρατηγική. Υποψιαζόμαστε επίσης ότι οι επενδυτές, συμπεριλαμβανομένων των παραδοσιακών ακτιβιστών, των ιδρυμάτων που εργάζονται μόνο για μακροχρόνια και των παθητικών κεφαλαίων, μοιράζονται την ίδια άποψη και μπορεί να είναι πιο πιθανό να εκφράσουν δημόσια τις απόψεις τους για εταιρείες με χαμηλές επιδόσεις. Δεδομένης αυτής της άποψης, αναμένουμε ότι το 2021 θα συνεχιστεί η άνοδος του ακτιβισμού κατά το τέταρτο τρίμηνο και θα προσφέρει αναζωπύρωση της δραστηριότητας, καθώς αρκετοί επενδυτές άφησαν ένα σημαντικό κεφάλαιο στο περιθώριο το 2020 και είναι πιθανό να είναι έτοιμοι να το αναπτύξουν. Ενώ ορισμένοι από τους κύριους καθοριστικούς παράγοντες του αισθήματος και της δραστηριότητας των ακτιβιστών το επόμενο έτος θα σχετίζονται με τον COVID-19, αναμένουμε ότι η νέα δημοκρατική κυβέρνηση θα είναι επίσης παράγοντας δραστηριότητας, ειδικά σε σχέση με την άνοδο του ακτιβισμού που επικεντρώνεται στο ESG και προτάσεις των μετόχων.

Ο Πρόεδρος Μπάιντεν και το σημερινό Δημοκρατικό Κόμμα έχουν καταστήσει σαφές ότι η κλιματική αλλαγή θα είναι βασικός στόχος της κυβέρνησης για τα επόμενα τέσσερα χρόνια. Μία από τις πρώτες κινήσεις του Προέδρου Μπάιντεν ήταν να ορίσει τον Γκάρι Γκένσλερ, τον πρώην Πρόεδρο της Επιτροπής Συναλλαγών Μελλοντικής Εκπλήρωσης Εμπορευμάτων, για να ηγηθεί της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ («SEC»). Η κυβέρνηση Μπάιντεν και ο κ. Γκένσλερ αναμένεται να είναι πιο υποστηρικτικοί στις προτάσεις των μετόχων που σχετίζονται με περιβαλλοντικά και κοινωνικά ζητήματα, ενώ η κυβέρνηση Τραμπ συμβούλεψε σε μεγάλο βαθμό την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς να δεσμεύσει την υποστήριξή της. Όσον αφορά τις προθέσεις του όσον αφορά τις προτάσεις των μετόχων, ο κ. Gensler είπε πρόσφατα στα μέλη της Επιτροπής Τραπεζών της Γερουσίας ότι «Το 2021, υπάρχουν δεκάδες τρισεκατομμύρια δολάρια επενδυμένων περιουσιακών στοιχείων που αναζητούν περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τον κλιματικό κίνδυνο, και νομίζω ότι το Η SEC έχει έναν ρόλο να παίξει για να βοηθήσει να υπάρξει κάποια συνέπεια και συγκρισιμότητα με αυτές τις κατευθυντήριες γραμμές. Πολλοί παρακολουθούν με ενδιαφέρον για να δουν τι σημαίνει αυτό.

Ενώ οι πιθανές προτάσεις μετόχων θα επηρεάσουν πιο άμεσα τις εταιρείες που τις λαμβάνουν, θα επηρεάσουν επίσης έμμεσα ένα αυξανόμενο πεδίο βιώσιμων επενδυτών και αμοιβαίων κεφαλαίων με επίκεντρο το ESG. Καθώς η SEC δείχνει αυξημένο ενδιαφέρον για τις προτάσεις των μετόχων της ESG και της Κλιματικής Αλλαγής το 2021, και πιθανώς κατά τη διάρκεια της διακυβέρνησης Μπάιντεν, τα σχήματα ψηφοφορίας των κεφαλαίων που προσανατολίζονται στο ESG θα πέσουν επίσης στο μεγεθυντικό φακό της SEC. Όλοι οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων και οι επενδυτικοί σύμβουλοι υποχρεούνται να αποκαλύπτουν δημόσια τις πολιτικές τους για την ψηφοφορία μέσω πληρεξουσίου σε τρέχοντες και δυνητικούς επενδυτές. Αυτές οι κατευθυντήριες γραμμές για την ψηφοφορία με πληρεξούσιο και τα έγγραφα αποκάλυψης συχνά πέφτουν στο ραντάρ των επενδυτών, αλλά, σύμφωνα με μια πρόσφατη έκθεση της SEC, οι μεμονωμένες πολιτικές αναμένεται να τεθούν υπό αυξημένο έλεγχο για να καθοριστεί εάν οι επενδυτές ψηφίζουν πράγματι σύμφωνα με τις αποκαλυπτόμενες στρατηγικές τους.

Παρά την αστάθεια του περασμένου έτους, ή πιθανώς εξαιτίας της, η εταιρική διακυβέρνηση έχει έρθει στο προσκήνιο τόσο για τις εταιρείες όσο και για τους επενδυτές. Οι πολιτικές της εταιρικής διακυβέρνησης, και συγκεκριμένα οι περιβαλλοντικές, δεν αποτελούν πλέον αποκλειστικά το επίκεντρο των παθητικών και μακροχρόνιων θεσμών, οι οποίοι έχουν από καιρό δημοσιοποιήσει τη σημασία των ισχυρών πολιτικών εταιρικής διακυβέρνησης. Το περασμένο έτος κυκλοφόρησαν πολλαπλές επενδυτικές εταιρείες ESG και ακτιβιστών με επίκεντρο τον αντίκτυπο και μια σειρά από εκστρατείες με μεγάλη δημοσιότητα. Με την αλλαγή του κλίματος να παραμένει μια βασική πρωτοβουλία για την κυβέρνηση Μπάιντεν και την SEC, το ESG είναι πιθανό να παραμείνει βασικό επίκεντρο τόσο για τις εταιρείες όσο και για τους επενδυτές.

Μεθοδολογία του FTI's Activism Vulnerability Screener

• Το Activism Vulnerability Screener είναι ένα ιδιόκτητο μοντέλο που μετρά την ευπάθεια των δημόσιων εταιρειών στη Ν. και τον Καναδά στον ακτιβισμό των μετόχων συλλέγοντας κριτήρια σχετικά με ακτιβιστές επενδυτές και συγκριτικά κριτήρια για ομοτίμους του κλάδου.
• Τα κριτήρια ταξινομούνται σε τέσσερις κατηγορίες, βαθμολογούνται σε κλίμακα 0-25, (1) Διακυβέρνηση, (2) Συνολική Απόδοση Μετόχων, (3) Ισολογισμός και (4) Λειτουργική Απόδοση, οι οποίες συγκεντρώνονται σε μια τελική σύνθετη βαθμολογία ευπάθειας , βαθμολογήθηκε σε κλίμακα 0-100.
• Με την ταξινόμηση των σχετικών χαρακτηριστικών και μετρήσεων απόδοσης σε ευρύτερες κατηγορίες, το FTI μπορεί γρήγορα να αποκαλύψει πού εντοπίζονται τρωτά σημεία, επιτρέποντας μια πιο στοχευμένη απόκριση.
• Η ομάδα Activism and M&A Solutions του FTI προσδιόρισε αυτά τα κριτήρια μέσω έρευνας ιστορικών καμπανιών ακτιβιστών, προκειμένου να εντοπίσει θέματα και χαρακτηριστικά που στοχεύουν συχνά οι ακτιβιστές. Ακολουθεί μια επιλογή θεμάτων που περιλαμβάνονται για κάθε κατηγορία:

• Η ομάδα Activism and M&A Solutions παρακολουθεί στενά τις τελευταίες τάσεις και εξελίξεις στον κόσμο των μετόχων Λόγω του συνεχώς εξελισσόμενου τοπίου του ακτιβισμού, η FTI επανεξετάζει με συνέπεια τα κριτήρια και τις αντίστοιχες στάθμισές τους για να εξασφαλίσει τη μέγιστη ακρίβεια και αποτελεσματικότητα του Activism Screener.

Η πλήρης δημοσίευση, συμπεριλαμβανομένων των υποσημειώσεων, είναι διαθέσιμη εδώ.