Archegos, APAs And Uncleared Margin Rules

Αναδημοσίευση από τον Πλάτωνα

Ακολουθούν: 0

Το πρόσφατο blog μου στο Archegos, Trade Repositories and Initial Margin, ήταν πολύ δημοφιλής, οπότε ήθελα να κάνω μια συνέχεια στα ίδια δύο θέματα. διαφάνεια των παραγώγων και απαιτήσεις αρχικού περιθωρίου.

Για όσους από εσάς δεν είναι εξοικειωμένοι με το ακρωνύμιο των τριών γραμμάτων, APA, σημαίνει Εγκεκριμένο Διακανονισμό Δημοσίευσης που είναι ένας ευρωπαϊκός μηχανισμός διαφάνειας που ρυθμίζεται από την MiFID II. Ενώ οι Κανόνες Ακαθόριστου Περιθωρίου (UMR) είναι ένας παγκόσμιος κανονισμός, που εφαρμόζεται στις περισσότερες δικαιοδοσίες.

Ας εξετάσουμε καθένα από αυτά με τη σειρά του.

APA

Θέτοντας ξανά την ερώτηση των 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων, από την οποία γνωρίζουμε το τελευταίο blog δεν οδήγησε σε καταφατική απάντηση για τις ΗΠΑ:

Εάν οι συναλλαγές ανταλλαγής ολικής απόδοσης (TRS) του Archegos είχαν πραγματοποιηθεί υπό την ευρωπαϊκή δικαιοδοσία, θα μπορούσαν οι ρυθμιστικές αρχές ή οι κύριοι χρηματιστές να δουν την υπερβολική συσσώρευση έκθεσης και να λάβουν προληπτικά μέτρα μετριασμού για την αποφυγή ζημιών;

Αυτή τη φορά ο κατάλληλος κανονισμός για τη διαφάνεια μετά τη συναλλαγή εφαρμόστηκε στην Ευρώπη για τα εξωχρηματιστηριακά παράγωγα σε μετοχές μεμονωμένων μετοχών, σε αντίθεση με τις ΗΠΑ.

Ωστόσο, υπάρχει διάβολος στη λεπτομέρεια και σε αυτή την περίπτωση αυτός ο διάβολος βρίσκεται στο ακρωνύμιο TOTV, που σημαίνει Traded on a Trading Venue.

Το καθεστώς διαφάνειας MIFID II βασίζεται στο TOTV και μόνο τέτοια μέσα εμπίπτουν στο πεδίο εφαρμογής. Είναι απίθανο οι εν λόγω συναλλαγές TRS να αφορούσαν μέσα TOTV, οπότε αυτές οι συναλλαγές δεν θα υπόκεινταν στις απαιτήσεις διαφάνειας της MiFID II.

Ξανά φθαρμένα!

In Τι πρέπει να κάνουμε για να διορθώσουμε τα δεδομένα MiFID II, η απαλλαγή από το TOTV για διαφάνεια μετά τις συναλλαγές είναι ένα από τα σημεία που πιστεύουμε ότι είναι κρίσιμης σημασίας για την αποτελεσματική λειτουργία.

Ωστόσο, ακόμη και αν αυτές οι συναλλαγές είχαν δημοσιευτεί από APA, υπάρχει το μικρό θέμα των ISIN ως το μόνο αναγνωριστικό των μέσων.

Είναι μάλλον υπερβολικό να ελπίζουμε ότι το αναγνωριστικό μέσου για το TRS θα είναι το ISIN της υποκείμενης μετοχής, το οποίο θα ήταν εξαιρετικό, πιο πιθανό αναμένω ότι κάθε TRS για μια συγκεκριμένη λήξη σε ένα υποκείμενο θα έχει ένα μοναδικό ISIN.

Και μια γρήγορη ματιά στο Ιστοσελίδα του DSB-ANNA εμφανίζει 26 εκατομμύρια ISIN για Μετοχές, ενώ η μηνιαία αναφορά μετρήσεων για τον Απρίλιο του 2021, δείχνει ότι από αυτά το μετοχικό μέσο Price_Return_Basic_Performance_Single_Name γνωστό και ως Ανταλλαγή συνολικών αποδόσεων σε μετοχές αποτελούν 15 εκατομμύρια!

Καλή τύχη με την αναζήτηση αυτής της βάσης δεδομένων ή της ενοποιημένης ταινίας(;) για να εντοπίσετε υπερβολική συγκέντρωση σε συγκεκριμένες μετοχές.

Οπότε φοβάμαι ότι η απάντηση στην ερώτησή μου είναι και πάλι όχι.

Με την προειδοποίηση ότι δεν προσπάθησα πραγματικά να εξετάσω τα δεδομένα, αλλά δεδομένων των παραπάνω και του διαθέσιμου χρόνου, το όφελος κόστους είναι πολύ λοξό σε άσκοπη άσκηση. (Εάν κάποιος έχει προσπαθήσει να αναζητήσει ένα TRS σε μια συγκεκριμένη μετοχή, παρακαλώ ενημερώστε με πώς τα καταφέρατε).

Ας προχωρήσουμε στο UMR.

Ασαφείς κανόνες περιθωρίου

Το UMR απαιτεί οι συναλλαγές εξωχρηματιστηριακών παραγώγων που δεν είναι εκκαθαρισμένες αλλά διμερείς να περιθωριοποιούνται εάν και τα δύο μέρη στις συναλλαγές εμπίπτουν στους κανόνες. Επί του παρόντος, πρόκειται για μέρη με ακαθάριστο πλασματικό σε εξωχρηματιστηριακά παράγωγα > 750 δισεκατομμύρια δολάρια, με πτώση σε >50 δισεκατομμύρια δολάρια τον Σεπτέμβριο του 2021 και > 8 δισεκατομμύρια δολάρια τον Σεπτέμβριο του 2022.

Εκτός από το ημερήσιο περιθώριο διακύμανσης, τα ανοίγματα πρέπει να εξασφαλίζονται με αρχικό περιθώριο, χρησιμοποιώντας είτε μια προσέγγιση Τυποποιημένου Προγράμματος (γνωστός και ως Πλέγμα) είτε ένα εγκεκριμένο Εσωτερικό Μοντέλο (χρησιμοποιείται μόνο το ISDA SIMM).

In Το προηγούμενο ιστολόγιο του Αρχέγου, εστίασα μόνο στο ISDA SIMM, οπότε σήμερα ας δούμε πρώτα την προσέγγιση Χρονοδιάγραμμα και ας χρησιμοποιήσουμε το ίδιο παράδειγμα αγοράς ενός TRS σε 10,000 μετοχές της Microsoft με αγοραία αξία 2.5 εκατομμυρίων $.

Προγραμματισμός άμεσων μηνυμάτων

Το Schedule IM χρησιμοποιεί έναν πίνακα % των πλασματικών χρεώσεων ανά κατηγορία περιουσιακών στοιχείων όπως παρακάτω:

Έτσι, για το παράδειγμά μας, το Schedule IM θα ήταν 15% του πλασματικού (2.5 εκατομμύρια $) = 375 χιλιάδες $.

Αυτό είναι λιγότερο από το SIMM των 600 $.

Εντάξει για τη Microsoft, αλλά όχι τόσο καλό για τα ανοίγματα μετοχών ViacomCBS, Discovery, Farfetch και άλλων που κατείχε η Archegos πριν από την πτώχευση.

Σαφώς το SIMM είναι μια ανώτερη μέθοδος από το Schedule IM.

Και μετά υπάρχει το γεγονός ότι το Schedule IM είναι ένα ακαθάριστο μέτρο και ακολουθεί κανείς τη γνωστή αναλογία καθαρού προς μικτό που χρησιμοποιείται στο Τρέχουσα Μέθοδος Έκθεσης:

Αυτό αυξάνει γρήγορα τα μέτρα, εκτός εάν το υποκείμενο μέσο και η ημερομηνία λήξης της έκθεσης είναι τα ίδια.

Έτσι, μια δεύτερη διαπραγμάτευση πώλησης 5,000 μετοχών της Microsoft αλλά όχι για 3 μήνες αλλά για 6 μήνες, που στην πραγματικότητα μειώνει τον κίνδυνο δεν θα ήταν καθαρή με την πρώτη και το Πρόγραμμά μας IM θα ήταν τουλάχιστον 40% του (2.5 εκατομμύρια $ συν 1.25 εκατομμύρια $) άρα 1.5 $ εκατομμύριο! Χμ, καθόλου υπέροχο.

Έτσι, ενώ το Schedule IM γίνεται γρήγορα πολύ συντηρητικό για ένα χαρτοφυλάκιο συναλλαγών, όπως για κάθε μέθοδο που βασίζεται μόνο σε ακαθάριστο πλασματικό και όχι έκθεση σε κίνδυνο, έχει ως αποτέλεσμα ένα επαχθές και μη ρεαλιστικό μέτρο περιθωρίου.

Θα πρέπει να χρησιμοποιείται με φειδώ.

Για παράδειγμα για μικρά χαρτοφυλάκια που είναι μεγάλα μόνο ή για μία κατηγορία περιουσιακών στοιχείων ή προϊόν που αποτελούν εξαιρέσεις από τις συναλλαγές μιας επιχείρησης, π.χ. έχω μόνο μερικές συναλλαγές πιστωτικών παραγώγων με έναν ή δύο αντισυμβαλλομένους και είναι απλό, κατάλληλο και βολικό να χρησιμοποιήσω το Χρονοδιάγραμμα IM για αυτό και η κατηγορία προϊόντων Credit θα προστεθούν απλώς στις κύριες κατηγορίες προϊόντων μου Equity και RatesFX.

Διαφορετικά, ο κίνδυνος είναι υπερβολικές ποσότητες παγιδευμένων εξασφαλίσεων.

ISDA SIMM

Το ISDA SIMM είναι μια κατάλληλη μέθοδος με βάση την έκθεση στον κίνδυνο, επομένως η αγορά 10,000 και η πώληση 5,000 θα μείωνε κατάλληλα το IM μας κατά 50% από 600 $ σε 300 $.

Και όπου αγοράζαμε και πουλούσαμε παράγωγα σε διαφορετικές μετοχές, η SIMM χρησιμοποιεί έναν πίνακα συσχέτισης για να παρέχει κάποιο όφελος διαφοροποίησης στη συγκέντρωση, με συσχετίσεις που κυμαίνονται από 14% έως 41% ανάλογα με τον κάδο SIMM και τον ίδιο κάδο ή διαφορετικούς συσχετισμούς κάδου.

χρησιμοποιώντας μας Υπηρεσία CHARM (GUI ή API) είναι εύκολο να υπολογιστεί το SIMM για ένα χαρτοφυλάκιο που λαμβάνει υπόψη τον απαιτούμενο κάδο και συσχετίσεις.

Ετήσια βαθμονόμηση SIMM

Επιπλέον, ένα σημείο που δεν ανέφερα στο προηγούμενο ιστολόγιό μου ήταν ότι το SIMM βαθμονομείται εκ νέου κάθε χρόνο για μια ιστορική περίοδο που περιλαμβάνει την πρόσφατη κυλιόμενη περίοδο 3 ετών και μια περίοδο άγχους.

Το SIMM v2.3 είναι η τρέχουσα χρησιμοποιούμενη έκδοση, η οποία βαθμονομήθηκε με δεδομένα πριν από τον Δεκέμβριο του 2019 και μετά τον έλεγχο εκ των υστέρων το 2ο τρίμηνο του 2020 και την έγκριση από τις ρυθμιστικές αρχές, εφαρμόστηκε τον Δεκέμβριο του 2020.

Κατά συνέπεια, η περίοδος πίεσης από την Κρίση του Covid τον Φεβρουάριο και τον Μάρτιο του 2020 δεν περιλαμβάνεται στην τρέχουσα βαθμονόμηση.

Το SIMM v2.4 θα εφαρμοστεί τον Δεκέμβριο του 2021 και επί του παρόντος ή σύντομα θα ελεγχθεί εκ των υστέρων με εκ νέου βαθμονομημένα δεδομένα από τον Δεκέμβριο του 2020 και νωρίτερα, συμπεριλαμβανομένης της περιόδου πίεσης του Covid.

Θα είναι ενδιαφέρον να δούμε αν αυτό έχει ως αποτέλεσμα σημαντική αύξηση των συντελεστών στάθμισης κινδύνου για Μετοχές.

Πιθανό αλλά όχι δεδομένο.

Αυτό που πιστεύω ότι είναι πιο σημαντικό είναι η εκ νέου βαθμονόμηση των ορίων συγκέντρωσης και όχι μόνο για τις μετοχές.

Αυτά τα κάλυψα σε α Ιστολόγιο Νοεμβρίου 2019 για τον κίνδυνο επιτοκίου και παρατήρησε τότε ότι ήταν πολύ υψηλά σε σύγκριση με τα κατώφλια συγκέντρωσης CCP, αλλά εξακολουθούν να είναι όπως ήταν.

Ίσως η επανεξέταση των ορίων συγκέντρωσης να γίνει πλέον υψηλότερη προτεραιότητα και να εφαρμοστεί έγκαιρα για τους αντισυμβαλλομένους της Φάσης 6 το 4ο τρίμηνο του 2022.