Μια υγιής ρυθμιστική προσέγγιση για τα ψηφιακά στοιχεία (Gilbert Verdian)

Νέοι κανόνες, όπως ο νόμος για τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες και τις αγορές του Ηνωμένου Βασιλείου και ο κανονισμός για τα κρυπτονομικά περιουσιακά στοιχεία της ΕΕ (MiCA), πρέπει να είναι ευπρόσδεκτοι, υποστηρίζει ο ιδρυτής και διευθύνων σύμβουλος της Quant, Gilbert Verdian. Αναδημοσίευση με την άδεια της Thomson Reuters Regulatory Intelligence.

Τα τελευταία πέντε χρόνια, οι επενδύσεις σε κρυπτονομίσματα αυξήθηκαν από 100 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιοποίηση 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων τον Νοέμβριο του 2021. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, τα κρυπτονομίσματα έγιναν mainstream. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, διαφημίσεις για ανταλλαγές κρυπτογράφησης εμφανίστηκαν στο υπόγειο, στις διαφημιστικές πινακίδες και στα αθλητικά στάδια. Οι καταναλωτές προσελκύθηκαν από αυτή τη νέα, υψηλής απόδοσης κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που πρόσφερε απότομες αποδόσεις σε σύγκριση με τις βαρετές, αργά αναπτυσσόμενες παραδοσιακές αγορές. Σε θεσμικό επίπεδο, πολλοί οργανισμοί χρηματοοικονομικών υπηρεσιών άρχισαν να υιοθετούν τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία ως έναν νέο τρόπο για να μετασχηματίσουν χρηματοπιστωτικά μέσα, να αποκτήσουν πρόσβαση σε νέες αγορές και να ξεκλειδώσουν μη ρευστοποιήσιμα περιουσιακά στοιχεία. Ωστόσο, υπήρχε μια σκοτεινή πλευρά. Πολλοί άνθρωποι, ορισμένοι από τους οποίους δεν μπορούσαν να το αντέξουν οικονομικά, ήταν κακομαθημένοι σχετικά με τους κινδύνους, την αστάθεια και τη σταθερότητα αυτών των περιουσιακών στοιχείων.

Έκτοτε, η αγορά κρυπτογράφησης έχει καταρρεύσει και ένας «δεύτερος χειμώνας» είδε την κεφαλαιοποίηση της αγοράς να πέφτει κάτω από το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια τον Ιούνιο του 2022. Ένας συνδυασμός παραγόντων οδήγησε αυτήν την πτώση. Η εισβολή στην Ουκρανία και ο αχαλίνωτος πληθωρισμός παρακίνησαν τους επενδυτές να ξεπουλήσουν περιουσιακά στοιχεία που επικίνδυνα. Και συγκεκριμένα, η κατάρρευση του σταθερού νομίσματος Luna και TerraUSD (UST) τον Μάιο του 2022 προκάλεσε σοκ σε ολόκληρο τον κλάδο και ανησύχησε βαθιά τις ρυθμιστικές αρχές που επιφορτίστηκαν να εποπτεύουν τέτοιους συστημικούς κινδύνους.

Ο κίνδυνος των αλγοριθμικών stablecoins
Μια ιδιαίτερα ανησυχητική πτυχή της καταστροφής της Terra Luna είναι ότι το UST είναι ένα αντιληπτό stablecoin, που σημαίνει ότι υποτίθεται ότι προσφέρει στους επενδυτές έναν σχετικά ασφαλή τρόπο αντιστάθμισης έναντι της αστάθειας. Ωστόσο, αν και αυτό μπορεί να ισχύει για τα σταθεροποιημένα νομίσματα που υποστηρίζονται από ένα συνδεδεμένο νόμισμα όπως το USD. Το UST δεν υποστηρίχθηκε σε αυτό το ίδιο επίπεδο. Αντίθετα, ήταν αλγοριθμικός, χρησιμοποιώντας περίπλοκους μαθηματικούς κανόνες για να διατηρήσει την πρόσδεσή του με το νόμισμα (fiat ή crypto) που παρακολουθούσε.

Στην περίπτωση της UST, το εγγενές κρυπτονόμισμά της, η Luna, υποτίθεται ότι θα διατηρήσει τη δέσμευσή του με το δολάριο ΗΠΑ και στους κατόχους του προσφέρθηκαν εξαιρετικά υψηλές αποδόσεις 20%. Στο κραχ συνέβαλε η έλλειψη συνείδησης των επενδυτών για τους κινδύνους και η έλξη για μη ρεαλιστικές υποσχέσεις για ασυνήθιστα υψηλές αποδόσεις. Επιπλέον, η συντριβή μπορεί να έχει αποφευχθεί, ή τουλάχιστον εν μέρει μετριαστεί, με την εφαρμογή ενός κατάλληλου ρυθμιστικού πλαισίου.

Σχεδιασμός κατάλληλης για τον σκοπό ρύθμισης
Τον τελευταίο χρόνο, οι εκκλήσεις για ρύθμιση έχουν γίνει πιο δυνατές και διαδεδομένες. Στις 22 Μαΐου 2022, η πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Κριστίν Λαγκάρντ, είπε ότι η κρυπτογράφηση θα πρέπει να ρυθμιστεί επειδή δεν έχει υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία που να «λειτουργούν ως άγκυρα ασφάλειας», έτσι οι επενδυτές θα μπορούσαν να «τα χάσουν όλα». Μόλις λίγες ημέρες πριν, ένα εκτελεστικό διάταγμα του Λευκού Οίκου περιελάμβανε τους στόχους πολιτικής των ΗΠΑ για τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, οι οποίοι περιελάμβαναν τη λήψη «ισχυρών μέτρων για τη μείωση των κινδύνων που θα μπορούσαν να θέτουν τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία για τους καταναλωτές, τους επενδυτές και τις επιχειρήσεις στις Ηνωμένες Πολιτείες». Εν τω μεταξύ, τον Ιούλιο, ο τότε καγκελάριος του Ηνωμένου Βασιλείου Nadhim Zahawi είπε ότι στοχεύει να «ενισχύει τη θέση του Ηνωμένου Βασιλείου ως κορυφαίου κέντρου τεχνολογίας» μέσω της ασφαλούς υιοθέτησης και ρύθμισης των stablecoins.

Αλλά η αναγνώριση της ανάγκης για ρύθμιση είναι ένα πράγμα: ο σχεδιασμός, η συμφωνία και η εφαρμογή του είναι εντελώς άλλο. Υπάρχει μια εγγενής σύγκρουση στο επίκεντρο του ζητήματος: η ασφάλεια του ψηφιακού εμπορικού κόσμου τον καθιστά επίσης λιγότερο κερδοφόρο. Πρέπει να επιτευχθεί μια ισορροπία μεταξύ της προστασίας των καταναλωτών και της δημιουργίας μιας αγοράς όπου ενθαρρύνεται η καινοτομία και το οικοσύστημα fintech μπορεί να αναπτυχθεί.

Είναι αδύνατο να ρυθμιστεί για κάθε σενάριο. Οι κανόνες πρέπει να είναι ευέλικτοι, δυναμικοί και να εξελίσσονται με την εποχή. Και ενώ η ρύθμιση των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων είναι επαχθής, η αποκεντρωμένη χρηματοδότηση θα αποδειχθεί ιδιαίτερα περίπλοκη. Το DeFi είναι εγγενώς παγκόσμιο και χωρίς ιθαγένεια από τη φύση του, λειτουργώντας σχεδόν εξ ολοκλήρου εκτός της τρέχουσας ρυθμιστικής περιμέτρου.

Καθώς οι επενδυτές εισχωρούν, ο συστημικός κίνδυνος αυξάνεται
Τον Ιούνιο του 2022, το δίκτυο Celsius, μια πλατφόρμα δανεισμού DeFi με περιουσιακά στοιχεία σχεδόν 11.7 δισεκατομμυρίων δολαρίων, διέκοψε τις αναλήψεις, προκαλώντας περισσότερα σοκ στη βιομηχανία κρυπτογράφησης. Η εταιρεία είχε προσφέρει στους επενδυτές απότομες αποδόσεις χωρίς ρίσκο, οι οποίες είχαν ελάχιστη μόχλευση.

Η αξία του Celcius έπεσε κατακόρυφα και το δεύτερο μεγαλύτερο συνταξιοδοτικό ταμείο του Καναδά CDPQ, το οποίο υποστήριξε τη χρηματοδότηση της Celcius σε 750 εκατομμύρια δολάρια για τη σειρά Β, βρισκόταν στο γάντζο. Καθώς η παραδοσιακή χρηματοδότηση επενδύει σε κρυπτογράφηση, οι κίνδυνοι για το χρηματοπιστωτικό σύστημα μπορούν να εξαπλωθούν.

Οι ρυθμιστικές αρχές έχουν εξετάσει εδώ και καιρό αυτούς τους συστημικούς κινδύνους και τον τρόπο με τον οποίο υποστηρίζονται τα stablecoins στους αναδυόμενους κανονισμούς κρυπτογράφησης και ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.

Οι νέοι κανόνες της ΕΕ και του ΗΒ στοχεύουν στην αντιμετώπιση των κινδύνων
Η ΕΕ ενέκρινε το κείμενο του νομοσχεδίου για τον Κανονισμό Αγορών σε Κρυπτοπεριουσιακά Στοιχεία (MiCA) αυτή την εβδομάδα. Σχεδιασμένες για να συμπληρώσουν τις πρακτικές κατά της νομιμοποίησης εσόδων από παράνομες δραστηριότητες και να ενισχύσουν την προστασία των καταναλωτών, οι προτάσεις απαιτούν από τους παρόχους υπηρεσιών κρυπτογράφησης να προστατεύουν τα πορτοφόλια των καταναλωτών, να διασφαλίζουν την υποδομή των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων και να είναι υπεύθυνοι σε περίπτωση που χάσουν τα κεφάλαια των επενδυτών. Ο κανονισμός εφαρμόζει κανονισμούς AML και κατάχρησης αγοράς στα κρυπτοστοιχεία, απαιτώντας από την Ευρωπαϊκή Αρχή Τραπεζών να διατηρεί δημόσιο μητρώο παρόχων που δεν συμμορφώνονται.

Είναι σημαντικό ότι η MiCA λαμβάνει ισχυρή θέση στα stablecoins για την προστασία των καταναλωτών και τη διατήρηση της ακεραιότητας των κεντρικών τραπεζών. Απαιτεί κάθε εκδότης stablecoin να έχει ρευστή υποστήριξη 1:1, εν μέρει με τη μορφή καταθέσεων. Οι κάτοχοι Stablecoin μπορούν να έχουν πρόσβαση σε κεφάλαια ανά πάσα στιγμή, δωρεάν από τον εκδότη.

Η EBA θεσπίζει επίσης κανόνες για μεγάλα stablecoins με περισσότερους από 10 εκατομμύρια χρήστες ή απόθεμα περιουσιακών στοιχείων αξίας άνω των 5 δισεκατομμυρίων ευρώ. Αυτά θα πρέπει να εκδοθούν από την ΕΕ και να εποπτεύονται από την ΕΑΤ. Οι εκδότες θα υπόκεινται σε αυστηρούς λειτουργικούς και προληπτικούς κανόνες.

Για να αποτραπεί η απειλή των ελέγχων της κεντρικής τράπεζας από τα stablecoins, υπάρχει ένα όριο στα stablecoins από το να γίνουν πολύ μεγάλα. δεν μπορούν να υπερβαίνουν τα 200 εκατ. ευρώ συναλλαγών την ημέρα. Τέλος, η Ευρωπαϊκή Αρχή Κινητών Αξιών και Αγορών θα λάβει εξουσίες να περιορίσει τις πλατφόρμες κρυπτογράφησης εάν δεν προστατέψουν τους επενδυτές ή απειλήσουν την ακεραιότητα της αγοράς.

Το Ηνωμένο Βασίλειο έχει επίσης δημοσιεύσει τώρα το νομοσχέδιο για τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες και τις αγορές, το οποίο ρυθμίζει «ορισμένους τύπους» stablecoin ως τρόπο πληρωμής.

Ο νόμος – ο οποίος πρέπει ακόμη να περάσει από το κοινοβούλιο – θα απαιτεί από τους εκδότες stablecoin να έχουν άδεια από την Αρχή Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς (FCA). Αν και είναι σχετικά ελαφρύ σε αυτό το στάδιο, το νομοσχέδιο ανοίγει την πόρτα σε αυστηρότερη εποπτεία στο μέλλον.

Το νομοσχέδιο θα οδηγήσει επίσης στη δημιουργία ενός νέου sandbox με έδρα την FCA και την Τράπεζα της Αγγλίας, παρέχοντας έναν τρόπο στον χρηματοπιστωτικό τομέα να διερευνήσει τη χρήση της τεχνολογίας blockchain.

Ο διεθνής κανονισμός μπορεί να βρει τη σωστή ισορροπία
Ειδικότερα, το MiCA είναι ένα σημαντικό βήμα προς τα εμπρός και το Υπουργείο Οικονομικών του Ηνωμένου Βασιλείου έχει δηλώσει ότι οι προσπάθειές του για ρύθμιση της κρυπτογράφησης αποτελούν μέρος ενός ευρύτερου σχεδίου για να γίνει το Ηνωμένο Βασίλειο κόμβος για εταιρείες ψηφιακών πληρωμών. «Υπάρχει μια πραγματική ευκαιρία να αξιοποιήσουμε τις δυνάμεις μας στο fintech για να απελευθερώσουμε τις δυνατότητες των κρυπτο-τεχνολογιών», δήλωσε ο John Glen, Οικονομικός Γραμματέας του Υπουργείου Οικονομικών, στην Παγκόσμια Σύνοδο Κορυφής Innovate Finance τον Απρίλιο του 2022. Εν τω μεταξύ, άλλες δικαιοδοσίες συνεχίζουν να σταθμίζουν τις επιλογές.

Το μέλλον των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών είναι ψηφιακό. Σε τελική ανάλυση, η κατάλληλη ρύθμιση θα πρέπει να είναι μια δύναμη για το καλό. Μπορεί να δημιουργήσει την υποδομή για να συμπληρώσει τα υπάρχοντα συστήματα μας και να ενθαρρύνει την εκθετική ανάπτυξη νέων και καλύτερων μορφών χρήματος και ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων, προστατεύοντας ταυτόχρονα τους καταναλωτές και τις αγορές.

Με το βλέμμα στο μέλλον, ένα υγιές ρυθμιστικό πλαίσιο ανατινάζει τους κακούς παράγοντες και αποφέρει σημαντικά οφέλη στον κλάδο, στους επενδυτές και στις κοινωνίες. Ενώ κάθε δικαιοδοσία μπορεί να υιοθετήσει μια ελαφρώς διαφορετική προσέγγιση, το αναδυόμενο πλαίσιο δείχνει ότι η αγορά φτάνει σε ένα τόσο απαραίτητο νέο στάδιο ωριμότητας.