- Den seneste CME USD LIBOR-konvertering viser kraften i netting for futureskontrakter.
- Standardiseringen af futureskontrakter øger nettingpotentialet væsentligt sammenlignet med OTC-kontrakter.
- Data viser, at konverterede Eurodollar-kontrakter stort set er nettet i forhold til eksisterende SOFR-futures.
- De resulterende ændringer i Open Interest tyder på, at det var en særlig effektiv risikostyringsproces.
Dette er en interessant rejse gennem dataene for dem af jer, der er interesseret i, hvad der skete efter CME's konvertering til SOFR for Eurodollar-kontrakter (April 14th 2023) og den første USD-konvertering af LIBOR-swaps ved CME til SOFR (21. April 2023).
Eurodollars
Den ene gang mægtige Eurodollar-kontrakt er ikke længere. (Hvis du ikke allerede vidste det, abonner venligst på bloggen!). Ifølge CMEs pressemeddelelse i weekenden:
De vigtigste take-aways er:
- CME konverterede en åben interesse på 7.5 millioner Eurodollar-kontrakter til SOFR-ækvivalenter.
- $4Trn i clearede USD LIBOR swaps blev konverteret til SOFR.
Lad os se, hvordan alt det udspillede sig i dataene. Det burde være enkelt, ikke?
Futures åben interesse
Først – Futures. Var det rimeligt at forvente, at al den åbne interesse i Eurodollars blev overført til SOFR-kontrakter? Lad os se på dataene for marts-april:
Viser;
- Daglig åben rente på tværs af Eurodollar og SOFR Futures og Optioner siden marts.
- Du kan se tre store fald i Åben interesse på diagrammet. De to største skyldes faktisk de månedlige udløb af SOFR-optioner, hvilket understreger, hvor meget større SOFR-markedet er sammenlignet med Eurodollars.
- Zoomer ind for at se på ændringen i Open Interest fra den 10. april til at lukke den 17. april:
- Viser;
- Der var 4,580,375 Eurodollar-kontrakter live den 14. april. Den 17. april var dette skrumpet til kun 735,668. Den lille rest er den åbne rente i maj og juni 2023-kontrakterne, som ikke blev konverteret.
- Der var også 5,419,443 Eurodollar-optionskontrakter live den 14. april. Den 17. april var dette skrumpet til 1,994,891. Igen er resten optioner i forhold til maj og juni 2023-kontrakter.
- Alle 293,700 Eurodollar midcurve optioner blev også konverteret.
- Det giver os i alt 7,562,959 Eurodollar-kontrakter, der blev konverteret mellem 14. og 17. april – nøjagtigt i tråd med CME-pressemeddelelsen, hvilket er en lettelse!
At spore SOFR Open Interest er lige så interessant:
- Den største ændring i SOFR Open Interest fandt faktisk sted fra den 13. til den 14. april før konvertering.
- Dette skyldes, at der var en betydelig mængde åben interesse i april-optioner i år (omkring 5.75 mio. kontrakter tror jeg).
- Nogle af disse Options-positioner, der udløber i april, vil have været på underliggende SOFR-kontrakter i juni (såvel som andre). De positioner, der udløber i pengene, vil være blevet leveret juni SOFR-kontrakter, som ser ud til at have nettet mod eksisterende Open Interest i en anstændig grad.
- Den åbne interesse i CME SOFR-futures var så stort set uændret (+66,210 kontrakter) mellem luk 14. og luk 17.
- Denne lille ændring i Open Interest viser, at der var betydelig netting mellem eksisterende SOFR-positioner og de konverterede Eurodollars.
- CME SOFR muligheder er nemmere at forstå. Åben interesse i optionskontrakterne steg med 2,858,060 kontrakter – ikke ulig de 3,424,552 Eurodollar-kontrakter, der blev konverteret, med en vis netting i forhold til eksisterende SOFR-optionspositioner.
SOFR handelsaktivitet
CCPView sporer også den daglige ændring i SOFR Open Interest. Dette er vist i USD-ækvivalenter nedenfor for hver dag i 2023 (bemærk, at dette er målt i USD-millioner i stedet for kontraktantallet, der blev brugt til tidligere diagrammer):
Vi kan se at:
- Det er meget usædvanligt, at den åbne interesse i SOFR-futures (dvs. ekskl. optioner) ændres med mere end ~200 mia. USD pr. dag.
- Udløbsdatoer (f.eks. IMM og månedlige optioners udløb) ser ud til at tegne sig for en reduktion i OI på mellem 600-900 mia. USD svarende til.
- Konverteringen af Eurodollar-kontrakter skiller sig slet ikke ud på diagrammet ovenfor.
Dette fremhæver, hvor effektivt netting er i futures. Så meget af de konverterede Eurodollar Open Interest modtog eksisterende SOFR-positioner, at det samlet set endte med at blive en næsten neutral øvelse.
Ud over dette indtryk var den daglige omsætning i SOFR den 17. april langt fra usædvanlig. Der blev handlet omkring 3.1 mio. kontrakter, meget på linje med den omgivende aktivitet:
Sådan en betydningsfuld lejlighed som konvertering af Eurodollar-kontrakten kan gå næsten ubemærket hen i dataene er ganske ekstraordinært. Det taler til:
- De enorme fordele ved netting i standardiserede, varebehandlede og likvide produkter som futures.
- Hvor velinformerede markedsdeltagerne var.
- Hvor effektiv kan risikostyring være!
Og hvad med OTC-konvertering?
For at kaste et skarpt lys over, præcis hvor effektiv konvertering af Eurodollars var, så vi faktisk en stor stigning i "Open Interest" (notionelt udestående) af SOFR-swaps som et resultat af LIBOR-konverteringen til OTC-swaps.
Viser;
- Nominelt udestående af USD OIS swaps hos CME.
- Kan du se konverteringsdatoen for USD LIBOR-positioner?!
- I henhold til pressemeddelelsen blev $4Trn af USD LIBOR notional konverteret.
- Dette resulterede i en stigning i det Nominelle Udestående på ~$3.4Trn.
For fuldstændighedens skyld, når vi krydstjekker det i forhold til faldet i Notional Outstanding for USD IRS hos CME:
Vi ser et helt andet tal - Notionelt udestående faldet med "kun" $0.7Trn. Dette var dog helt forventet, fordi;
- Hver LIBOR-swap blev konverteret til en kortfristet LIBOR-swap (en "stub"-periode) for enhver fastsættelse, der blev anset for at være "repræsentativ".
- Plus en ny SOFR-swap for alle perioder efter denne dato.
- For alle detaljer se vores konverteringsblog.
- Derfor ser vi næsten $3Trn af "nyt" Notionelt Udestående tilføjet som et resultat af eksisterende handler og deres stubperioder bliver ombooket.
- Og et tilsvarende fald på ~$4Trn for længe-dateret teoretisk udestående.
I Sammenfatning
- Det meste af konverteringen af USD LIBOR-positioner hos CME er nu afsluttet.
- Processernes succes fremhæver nogle vigtige forskelle mellem futures- og OTC-markeder.
- Eurodollar-konverteringen resulterede i højeffektiv netting af futures.
- Standardiserede produkter viser virkelig deres værdi i øvelser som disse.
Dataene ovenfor viser, at det er meget vanskeligt at forudse effekten af konverteringsøvelsen på ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator. Check tilbage næste uge at finde ud af….
- SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
- PlatoAiStream. Web3 Data Intelligence. Viden forstærket. Adgang her.
- Udmøntning af fremtiden med Adryenn Ashley. Adgang her.
- Kilde: https://www.clarusft.com/cme-converted-your-eurodollars-this-is-what-happened-next/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=cme-converted-your-eurodollars-this-is-what-happened-next
- :er
- :ikke
- $OP
- 1
- 1M
- 2023
- 500
- 7
- a
- Om
- over
- Konto
- tværs
- aktivitet
- faktisk
- tilføjet
- Vedtagelse
- fordele
- Efter
- igen
- mod
- Alle
- allerede
- også
- beløb
- an
- ,
- foregribe
- enhver
- vises
- april
- ER
- omkring
- AS
- At
- tilbage
- BE
- fordi
- været
- før
- være
- Tro
- jf. nedenstående
- mellem
- Big
- større
- Største
- Bright
- by
- CAN
- lave om
- Ændringer
- Chart
- Diagrammer
- kontrollere
- Luk
- CM forlængelse
- sammenlignet
- fuldføre
- fuldstændig
- betydelig
- kontrakt
- kontrakter
- Konvertering
- konverteret
- Tilsvarende
- dagligt
- data
- Dato
- Datoer
- dag
- falde
- anses
- Degree
- leveret
- detaljer
- forskelle
- forskellige
- svært
- gør
- Drop
- droppet
- Drops
- grund
- e
- hver
- lettere
- effektiv
- helt
- lige
- Ækvivalent
- ækvivalenter
- Eurodollar
- præcist nok
- Eksklusive
- Dyrke motion
- eksisterende
- forvente
- forventet
- ekstraordinære
- langt
- Finde
- Fornavn
- efter
- Til
- Gratis
- fra
- fuld
- Futures
- giver
- Go
- havde
- skete
- Have
- fremhæve
- højdepunkter
- stærkt
- Hvordan
- Men
- HTML
- HTTPS
- kæmpe
- i
- if
- KIMOs Succeshistorier
- in
- Forøg
- øget
- Stigninger
- informeret
- interesse
- interesseret
- interessant
- ind
- IRS
- IT
- rejse
- juni
- lige
- Nøgle
- Kend
- vid udstrækning
- lys
- ligesom
- Line (linje)
- Flydende
- leve
- Se
- ledelse
- Marts
- Marked
- Markeder
- max-bredde
- Kan..
- million
- millioner
- penge
- månedligt
- mere
- meget
- Neutral
- Ny
- Nyhedsbrev
- næste
- ingen
- mæssig
- nu
- nummer
- lejlighed
- forekom
- of
- on
- engang
- åbent
- åben interesse
- Indstillinger
- OTC
- Andre
- vores
- ud
- udestående
- i løbet af
- samlet
- deltagere
- især
- periode
- perioder
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatoData
- spillet
- positioner
- potentiale
- magt
- trykke
- Pressemeddelelse
- tidligere
- behandle
- Processer
- Produkter
- hellere
- virkelig
- rimelige
- nylige
- frigive
- resultere
- resulterer
- Risiko
- risikostyring
- se
- synes
- skinne
- bør
- Vis
- vist
- Shows
- signifikant
- Simpelt
- siden
- lille
- So
- nogle
- Taler
- Spot
- stå
- Hold mig opdateret
- væsentligt
- succes
- sådan
- tyder
- Omkringliggende
- bytte
- Swaps
- end
- at
- deres
- derefter
- Der.
- Disse
- denne
- i år
- dem
- tre
- Gennem
- til
- I alt
- handles
- handler
- Trading
- overført
- to
- underliggende
- forstå
- usædvanlig
- us
- USD
- anvendte
- værdi
- versus
- meget
- næsten
- bind
- var
- we
- weekend
- GODT
- var
- Hvad
- hvornår
- som
- vilje
- med
- år
- dig
- Din
- zephyrnet