Asiens Quant Funds iscenesætter et comeback

Genudgivet af Platon

Abonnenter: 0

Kvantitative investorer – kvantfonde – er de tidligste og mest glubske brugere af data og kunstig intelligens på kapitalmarkederne. De er blevet en stor forretning i USA, men deres globale støttespillere har stort set opgivet kvanter, der opererer i Asien, på grund af dårlige resultater.

Det er nu ved at ændre sig, og kvante investorer i regionen siger, at nogle asiatiske fonde nu klarer sig bedre end dem i USA og Europa. De butikker, der er bedst egnede til at indkøbe alternative data, træne deres algoritmer til at finde de bedste kilder til likviditet og udnytte Asiens mange markedsidiosynkrasier, er ligeglade med, om lokale forhold er bullish (som i Japan og Indien) eller bearish (som i Kina) .

"Kina-stemningen er dårlig, men vi kan sætte penge på arbejde, hvor ingen andre gør," siger en kvant investor på et privat forum, der deltog af DigFin. Det skyldes, at kvanter bruger deres computergenererede algoer til at finde markedssignaler, der er afhængige af volatilitet, ikke på makrovækst. De trives ved at udnytte den slags markedsgnidninger, som almindelige investorer betragter som et problem.

Fra nul til helt

Kvantfaktorer i Asien formåede ikke at klare sig bedre end benchmarks i en lang periode, fra 2015 til 2021, knust under hjulene af nulrenter. De store aktivejere, der allokerer til kvantfonde, har støt trukket sig tilbage fra Asien og Stillehavsområdet: En investor siger, at regionens industri i 2015 toppede med 7 milliarder dollars af internationale aktiver under forvaltning, men i dag er det samlede beløb under 500 millioner dollars.

Det er en brutal anklage; det amerikanske rum oplevede også en 'kvant vinter' fra 2018 til 2020, men industrien er stor og moden (peakede på 2.5 billioner dollars i 2019, siger J.P. Morgan). Kvanter i Asien siger dog, at de har genereret alfa (afkast over et benchmark) i løbet af de sidste 18 måneder, startende i Japan. Nu er kvantforvaltere optimistiske om, at Kina og Indien vil vise sig frugtbare.

Især den kinesiske industri har taget fart i løbet af de seneste to år. Det er et stort og stærkt automatiseret marked, hvilket gør det perfekt til kvante spillere.

Kina ekspansion

Estimater for størrelsen af Kinas kvantindustri varierer. Kinesiske medier citerer en rapport fra Huatai Securities, der sætter den indenlandske industri på 1.08 billioner Rmb (148 milliarder dollars) ved udgangen af 2021, der hovedsageligt omfatter store lokale firmaer såsom High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments og Shanghai Minghong Investment Management.

I de senere år har nogle af de største navne i kvantum etableret sig i Kina, herunder Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma og Winton Capital.

Andre rapporter citerer mindre tal, men de er enige om, at 2021 var et skelsættende år for Kina, med en eksplosion i antallet af midler og aktiver under forvaltning, såvel som store udenlandske spilleres indtog.

Quants bruger algoritmer til at analysere og handle på store datalagre. De kommer i forskellige typer, som omfatter højfrekvente handlende (eller HFT'er, der skal handle med en hastighed på nanosekunder), råvare-futures rådgivere (CTA'er, som bruger futures til at jage trends), værdiinvestorer, markedsneutrale investorer, og statistiske arbitragører.

Chasing faktorer

Den mest populære form for kvantinvestering er at samle masser af data for at identificere en 'faktor', der informerer en porteføljestrategi, såsom en baseret på en akties værdi, likviditet, størrelse, momentum eller andre karakteristika. Bortset fra HFT'er foretrækker kvanter at finde faktorer, der vil vare på kort til mellemlang sigt (dage til måneder).

Disse investorer bruger derefter automatiserede eller systematiske handelsstrategier til at udføre disse faktorer.

Flere faktorer gør Asiens største markeder til en legeplads for erfarne kvanter. For det første er mængderne på markeder som Kina, Korea og Taiwan så meget som 50 procent detailhandel, mod kun 10 til 12 procent i USA og Europa. "Der er mange flere detailinvestorer at vælge imellem," siger en investor.

Emerging markets er mindre regulerede, hvilket betyder mindre compliance og rapportering, og det er lettere for kvanter at flyve under radaren - hvor de foretrækker at være.

Den måske største fordel i Asien, især Kina, er, at lokale ineffektiviteter betyder, at mængder kan finde flere aktier, der ikke korrelerer med lokale indekser end i USA. Det kinesiske marked er usædvanligt ukorreleret til globale markeder i betragtning af dets store størrelse.

"Asien er stedet at lave alfa," siger investoren.

Lokal versus global

Indtil videre nyder globale mængder en fordel i forhold til de fleste indenlandske konkurrenter, som er talrige, men mangler sofistikerede. En udenlandsk investor regner med, at kun én ud af fem kinesiske virksomheder anvender kunstig intelligens i deres handelsstrategier. Disse butikker sigter normalt efter samlede afkast frem for risikojusterede afkast.

"Lokale ledere ignorerer for det meste Sharpe-forhold," siger en global investor i Kina. (Sharpe-forhold måler den relative præstation over tid af en portefølje i forhold til dens benchmark.) "De opkræver hedgefondsgebyrer for, hvad der dybest set er en portefølje, der kun har længe."

Indenlandske fonde har også en tendens til at stole på lignende handelsalgoritmer, såsom volumenvægtet justeret prissætning (VWAP), som udfører handler støt i løbet af dagen i stedet for at grave dybt for at opdage pålidelige blips og andre ineffektiviteter i markedsmønstre. Men de asiatiske markeder har ofte idiosynkrasier, som kvanter kan lide at udnytte, såsom en koncentration af volumen ved starten af handelsdagen i Kina.

Det tilføjer mere alfa, som kyndige spillere kan generere.

Udfordringer at skalere

Men kvantstrategier i Asien står over for tre udfordringer, som ikke eksisterer i USA eller Europa. For det første er der ikke mange aktier tilgængelige for lån, et kritisk værktøj til shorthandel.

For det andet er der få sikringsinstrumenter til rådighed. Et foretrukket værktøj andre steder er et futures-indeks, men uden for Japan er disse knappe i Asien. I Kina har investorer spotmarkeds-ETF'er, de kan bruge til at styre risiko, men der er kun nogle få, såsom China Securities Index 300.

Den tredje og største udfordring er regulering. I Asien ændres reglerne ofte. For eksempel forbød Korea tidligere på året short selling. Kinesiske tilsynsmyndigheder har ikke gjort noget så ekstremt siden et 2015-krak, men de roder konstant med regler såsom grænser for daglige handelsvolumener eller enkeltaktiepositioner.

China Securities Regulatory Commission undersøger i øjeblikket hedgefonde og mæglervirksomheder, der bruger kvanthandelsstrategier som svar på klager fra lokale rivaler og detailinvestorer om, at disse firmaer profiterer på et tidspunkt, hvor Kinas A Share-marked oplever en længere nedtur, ifølge lokale medier.

CSRC såvel som tilsynsmyndigheder på børserne i Shanghai og Shenzhen er efter sigende i gang med programmatisk handel - den automatiserede handel med kurve af aktier, som er en fast bestanddel af kvantudførelsen.

Kina gennemførte en lignende undersøgelse i kølvandet på 2015-krakket; som i sidste ende frikendte shortsælgere. Quant-investorer forventer ikke, at myndighederne forbyder deres aktivitet, som Korea har, givet Kinas ønske om at tiltrække udenlandsk kapital. Men usikkerheden øger omkostningerne ved at drive forretning. Og et lynstyrt i amerikansk stil kunne skræmme Kinas embedsmænd, som ønsker stabilitet.

Offentlige markedsaktørers tilbagevenden

Samlet set er Asiens tal dog positive i forhold til 2024, inklusive i Kina. Men begrænsningerne – mindre aktielån, få sikringsinstrumenter, regulatorisk usikkerhed – sætter et loft over, hvor meget en kvantfond kan rejse, før den mister sin kant. Industriledere siger, at en kinesisk kvantfond begynder at underperforme, hvis den forvalter 1 milliard dollars i aktiver.

Men i betragtning af markedets overflod af ineffektivitet, kan kyndige multi-managere allokere til en række forskellige butiksforvaltere for at skabe en meget større portefølje. Denne multi-manager tilgang er normen på Wall Street, men ny i Kina, så der vil være muligheder for pionererne til at generere store afkast til ringe risiko.

Spørgsmålet er, om Kina og andre Asien-fokuserede mængder vil tiltrække global kapital. Lokale fondsforvaltere, med henvisning til den generelle tilbagetrækning af globale aktivejere fra APAC quant, regner med, at kun de største institutioner opretholder et regionalt mandat, sandsynligvis lidt mere end 5 procent af deres globale aktivallokering.

"Udenlandske LP'er [limited partnere] har for meget eksponering for privat kapital," siger en kvant. »De skal udvinde alfa fra offentlige markeder, og det er nemmest at gøre i Asien. Det er fremtiden."