En sund reguleringstilgang til digitale aktiver (Gilbert Verdian)

Nye regler, som Storbritanniens Financial Services and Markets Bill og EU's Crypto-Assets Regulation (MiCA), bør hilses velkommen, argumenterer Quants grundlægger og administrerende direktør, Gilbert Verdian. Genudgivet med tilladelse fra Thomson Reuters Regulatory Intelligence.

I løbet af de sidste fem år steg investeringerne i kryptovaluta fra 100 milliarder dollars til en markedsværdi på 3 billioner dollars i november 2021. I løbet af den tid blev krypto mainstream. I Storbritannien dukkede annoncer for kryptobørser op i undergrunden, billboards og sportsstadioner. Forbrugerne blev tiltrukket af denne nye, højtydende aktivklasse, der gav stejle afkast sammenlignet med kedelige, langsomt voksende traditionelle markeder. På et institutionelt plan begyndte mange finansielle serviceorganisationer at adoptere digitale aktiver som en ny måde at transformere finansielle instrumenter på, få adgang til nye markeder og låse op for illikvide aktiver. Der var dog en mørk side. Mange mennesker, hvoraf nogle havde mindst råd til det, var dårligt uddannet i disse aktivers risici, volatilitet og stabilitet.

Siden da er kryptomarkedet styrtet ned, og en 'anden vinter' har set markedsværdien falde til under $1 billion i juni 2022. En kombination af faktorer foranledigede dette fald. Invasionen af ​​Ukraine og den voldsomme inflation tilskyndede investorer til at sælge ud af risikable aktiver. Og specifikt, sammenbruddet i maj 2022 af Luna og TerraUSD (UST) stablecoin sendte chokbølger i hele industrien og dybt bekymrede regulatorer, der havde til opgave at overvåge sådanne systemiske risici.

Faren ved algoritmiske stablecoins
Et særligt bekymrende aspekt af Terra Luna-debaklet er, at UST er en opfattet stabil mønt, hvilket betyder, at den formodes at tilbyde investorer en relativt sikker måde at sikre sig mod volatilitet. Selvom dette kan være tilfældet for stabile mønter med sikkerhed, der understøttes af en fastgjort valuta såsom USD; UST blev ikke understøttet til dette samme niveau. I stedet var det algoritmisk ved at bruge komplekse matematiske regler til at opretholde sin binding med den (fiat eller krypto) valuta, den sporede.

I USTs tilfælde skulle dets oprindelige kryptovaluta, Luna, bevare sin binding til den amerikanske dollar, og dens indehavere blev tilbudt usædvanligt høje udbytter på 20 procent. Medvirkende til krakket var en manglende investorbevidsthed om risiciene og en tiltrækning mod urealistiske løfter om usædvanligt høje afkast. Derudover kan nedbruddet være blevet undgået, eller i det mindste delvist afbødet, ved at implementere en ordentlig reguleringsramme.

Design af regulering, der passer til formålet
Inden for det seneste år er opfordringerne til regulering blevet kraftigere og mere udbredte. Den 22. maj 2022 sagde formanden for Den Europæiske Centralbank, Christine Lagarde, at krypto bør reguleres, fordi det ikke har nogen underliggende aktiver til at 'fungere som et sikkerhedsanker', så investorer kan 'tabe det hele'. Blot et par dage før beskrev en bekendtgørelse fra Det Hvide Hus de amerikanske politiske mål om digitale aktiver, som omfattede at tage "stærke skridt til at reducere de risici, digitale aktiver kunne udgøre for forbrugere, investorer og virksomheder i USA". I mellemtiden sagde Storbritanniens daværende kansler Nadhim Zahawi i juli, at han sigter mod at "forstærke Storbritanniens position som et førende center for teknologi" gennem sikker adoption og regulering af stablecoins.

Men at erkende behovet for regulering er én ting: at designe, aftale og implementere det er noget helt andet. Der er en iboende konflikt i kernen af ​​problemet: at gøre den digitale handelsverden mere sikker gør den også mindre rentabel. Der skal findes en balance mellem at beskytte forbrugerne og skabe et marked, hvor innovation tilskyndes, og fintech-økosystemet kan vokse.

Det er umuligt at regulere for hvert scenarie; Reglerne skal være fleksible, dynamiske og udvikle sig med tiden. Og selvom reguleringen af ​​digitale aktiver er byrdefuld, vil decentral finansiering vise sig at være særlig kompleks. DeFi er i sagens natur global og statsløs af natur og opererer næsten udelukkende uden for den nuværende reguleringsperimeter.

Efterhånden som investorerne strømmer til, vokser den systemiske risiko
I juni 2022 satte Celsius-netværket, en DeFi-udlånsplatform med næsten 11.7 milliarder dollars i aktiver, tilbagetrækninger på pause, hvilket sendte flere chok til kryptoindustrien. Selskabet havde tilbudt investorerne stejle, risikofrie afkast, der var dårligt gearede.

Celcius' værdi faldt, og Canadas næststørste pensionsfond CDPQ, som støttede Celcius' 750 millioner dollars Serie B-finansiering, var på krogen. Da traditionel finans investerer i krypto, kan risiciene for det finansielle system spredes.

Regulatorer har længe overvejet disse systemiske risici, og hvordan stablecoins understøttes af nye krypto- og digitale aktivforskrifter.

Nye EU- og UK-regler sigter mod at tackle risiciene
EU godkendte teksten til lovforslaget om Markets in Crypto-Asset Regulation (MiCA) i denne uge. Designet til at supplere praksis mod hvidvaskning af penge og forbedre forbrugerbeskyttelsen, kræver forslagene, at udbydere af kryptoaktiver skal beskytte forbrugernes tegnebøger, sikre infrastrukturen af ​​digitale aktiver og være ansvarlige, hvis de mister investorernes midler. Forordningen anvender AML- og markedsmisbrugsforordninger på kryptoaktiver, hvilket kræver, at Den Europæiske Banktilsynsmyndighed fører et offentligt register over ikke-kompatible udbydere.

Vigtigt er det, at MiCA tager en stærk position på stablecoins for at beskytte forbrugerne og bevare centralbankernes integritet. Det kræver, at hver stablecoin-udsteder vil have en 1:1 flydende backing, delvist i form af indskud. Stablecoin-indehavere kan til enhver tid få adgang til midler, gratis af udstederen.

EBA opstiller også regler for store stabile mønter med mere end 10 millioner brugere eller en reserve af aktiver til en værdi af mere end 5 milliarder euro. Disse skal udstedes fra EU og overvåges af EBA. Udstedere vil være underlagt strenge operationelle og forsigtighedsregler.

For at forhindre, at stablecoins truer centralbankkontrol, er der et loft for, at stablecoins bliver for store; de kan ikke overstige €200 millioner transaktioner om dagen. Endelig vil European Securities and Markets Authority få beføjelser til at begrænse kryptoplatforme, hvis de undlader at beskytte investorer eller truer markedsintegriteten.

Storbritannien har også nu offentliggjort sin Financial Services and Markets Bill, som regulerer "visse typer" af stablecoins som betalingsform.

Loven – som stadig skal passere gennem parlamentet – vil kræve, at stablecoin-udstedere skal have licens fra Financial Conduct Authority (FCA). Selvom lovforslaget er relativt let-hårdt på nuværende tidspunkt, åbner lovforslaget døren for strengere tilsyn i fremtiden.

Lovforslaget vil også føre til oprettelsen af ​​en ny FCA og Bank of England-baseret sandkasse, der giver den finansielle sektor mulighed for at udforske brugen af ​​blockchain-teknologi.

International regulering kan skabe balancen
MiCA er især et stort skridt fremad, og det britiske finansministerium har sagt, at dets bestræbelser på at regulere krypto er en del af en bredere plan for at gøre Storbritannien til et knudepunkt for digitale betalingsselskaber. "Der er en reel mulighed for at bygge videre på vores styrker inden for fintech for at frigøre potentialet i kryptoteknologier," sagde John Glen, finansminister for finansministeriet, på Innovate Finance Global Summit i april 2022. I mellemtiden fortsætter andre jurisdiktioner med at afveje mulighederne.

Fremtiden for finansielle tjenesteydelser er digital. I sidste ende bør passende regulering være en kraft til det gode. Det kan etablere infrastrukturen til at komplementere vores eksisterende systemer og tilskynde til den eksponentielle vækst af nye og bedre former for penge og digitale aktiver, samtidig med at den beskytter både forbrugere og markeder.

Når man ser på fremtiden, ryster en sund reguleringsramme dårlige aktører ud og bringer betydelige fordele til både industrien, investorer og samfund. Mens hver jurisdiktion kan have en lidt anderledes tilgang, viser de nye rammer, at markedet er ved at nå et tiltrængt nyt modenhedsstadium.