دورة تغيير الأيدي في البيتكوين

ملخص تنفيذي

• يحدث دوران رأس المال في أسواق الأصول الرقمية بين الأصول (كما تمت تغطيته في الأسبوع الماضي)، ولكن أيضًا داخليًا حيث يتم تداول العملات المعدنية والتداول بين المستثمرين.
• نقوم بتطوير أداة تستخدم موجات Realized Cap HODL لتتبع دوران رأس المال من المستثمرين على المدى الطويل إلى المضاربين (والعودة مرة أخرى).
• نربط ذلك بمؤشر ثانٍ مصمم من متغيرات NUPL، حيث يساعد كلا المؤشرين في تحديد مكان السوق بالنسبة لدورات التوزيع السابقة.

تميل أسواق الأسهم والسلع التقليدية إلى الاعتماد عليها كابيتال كاب كأداة التقييم الأساسية للأصل. في أسواق الأصول الرقمية، لدينا مقياس بديل مشتق من البيانات الموجودة على السلسلة المعروفة باسم تحقق كاب (المزيد في هذا التقرير). يقوم الحد الأقصى المحقق بتجميع تكلفة الاستحواذ لكل وحدة في العرض في وقت آخر تغيير لها. وهذا بدوره يقدم إشارة متفوقة، وتقريبًا أكثر موثوقية لرأس المال المستثمر في الأصل.

في هذا الإصدار، سنواصل استكشاف موضوع دوران رأس المال في أسواق الأصول الرقمية (انظر الأسابيع الماضية ووك 41). ومع ذلك، سنحول تركيزنا هذا الأسبوع داخليًا، ونراجع عملية كيفية تغيير العملات المعدنية داخل قاعدة حاملي البيتكوين مع تقدم دورات السوق.

يقارن الرسم البياني أدناه القيمة السوقية والقيمة المحققة للبيتكوين. فقط خلال أعمق عمليات السحب في الأسواق الهابطة، انخفضت القيمة السوقية إلى ما دون الحد الأقصى المحقق. وبخلاف هذه الفترات المؤلمة للغاية، فإن غالبية تاريخ السوق يتضمن تداول القيمة السوقية فوق الحد الأقصى المحقق، مما يشير إلى أن السوق يحتفظ بأرباح غير محققة بشكل إجمالي.

تم تداول القيمة السوقية أقل من الحد الأقصى المحقق لمدة 6 أشهر في النصف الثاني من عام 2022، وانتعشت منذ ذلك الحين إلى قيمة 524 مليار دولار، مقارنة بالسقف المحقق البالغ 396 مليار دولار.

يميل الحد الأقصى المحقق إلى الاستقرار، أو التراجع قليلاً خلال الأسواق الهابطة، حيث يتم تغيير العملات المعدنية وإعادة تقييمها لخفض أسعار الاستحواذ. خلال هذه العملية، يهاجرون تدريجيًا نحو محافظ المستثمرين طويلة الأجل حيث يبدأون في النضج (يظلون خاملين لفترات أطول من الوقت).

ويمكن توضيح هذا الاتجاه من خلال موجات HODL المحققة، إظهار التحولات في توزيع الثروة حسب الفئة العمرية (كنسبة مئوية من الحد الأقصى المحقق). تصور هذه الأداة قوى العرض والطلب المتغيرة في السوق، حيث يدور رأس المال بين المستثمرين.

• ؟؟؟؟ خلال اتجاهات السوق الصعودية يتم إنفاق العملات القديمة ونقلها من أصحابها على المدى الطويل إلى المستثمرين الجدد (تتوسع النطاقات الأكثر دفئًا، وتتقلص النطاقات الباردة).
• 🔴 خلال اتجاهات السوق الهبوطية يفقد المضاربون الاهتمام ويقومون بتحويل العملات المعدنية تدريجيًا إلى حامليها على المدى الطويل (تتوسع العصابات الباردة، وتتقلص العصابات الأكثر دفئا).

وفي الوقت الحالي، وصل السوق إلى التوازن بين هاتين المجموعتين من المستثمرين، مع تدفق إيجابي طفيف للمستثمرين الجدد الذين يدخلون السوق (جانب الطلب). يشبه هذا الظروف التي شهدناها في عامي 2016 و2019، حيث كان السوق يحاول التعافي من تراجع كبير في السوق الهابطة.

يمكننا أيضًا عزل الفئات العمرية الفردية لتحديد المجموعات التي تتوافق بشكل أفضل مع دوران رأس المال بين المستثمرين على المدى القصير والطويل.

سننظر أولاً إلى النطاقات العمرية التي تكون غير حساسة بشكل عام لدورات السوق، والتي عادةً ما تكون العملات المعدنية خاملة لمدة 3 سنوات على الأقل. يمكن تبرير ذلك من خلال ملاحظة أن هذه المجموعة تمتلك حصة صغيرة نسبيًا (<5٪) من إجمالي الثروة المحتفظ بها بالبيتكوين. تقع معظم العملات المعدنية في هذه المجموعة في نطاق 3y-5y، مما يشير إلى أنه تم الحصول عليها خلال الفترة 2018-20.

بعد ذلك، سننظر في المجموعة الفرعية الحساسة للدورة من المستثمرين على المدى الطويل الذين كانوا نشطين خلال دورة 2020-23. يتراوح عمر هذه العملات من 6 إلى 3 سنوات، وتصل حيازات هذه المجموعة تاريخيًا إلى الحد الأقصى والحد الأدنى المتوافق مع أدنى مستويات السوق الهابطة وارتفاعات السوق الصاعدة، على التوالي.

غالبًا ما تتوافق ذروة رأس المال المحتفظ بها في النطاق العمري من عام إلى عامين مع أعمق نقاط السوق الهابط عندما تكون معدلات التراكم لدى أصحاب القناعات العالية في أعلى مستوياتها، مما يعمل على إنشاء أرضية للسوق. على العكس من ذلك، يصل رأس المال الذي تحتفظ به هذه المجموعة إلى الحد الأدنى بالقرب من قمم السوق الصاعدة، حيث أنها تمارس أقصى ضغط توزيع وتطغى في النهاية على الطلب المتدفق.

وأخيرًا، ننظر إلى الفئات العمرية الأصغر سنًا المنسوبة إلى المستثمرين والمضاربين على المدى القصير. ترتبط هذه النطاقات ارتباطًا وثيقًا بتدفق الطلب، كونها العملات المتداولة بنشاط والتي تم تداولها مؤخرًا. تتحرك هذه النطاقات العمرية بشكل عكسي مع مجموعة 6 أشهر إلى 3 سنوات، وتتضخم خلال الاتجاهات الصعودية (المشترين الجدد)، وتنضغط خلال الأسواق الهابطة مع تضاؤل ​​الاهتمام والنشاط في الأصول.

نلاحظ أن المجموعة التي تقل مدتها عن شهر واحد تستجيب بشكل خاص، وهي نظير معارض مناسب للنطاق 1y-1y لتقريب السلوك "الأوسط" لهاتين المجموعتين.

يمكننا الآن تجميع عملية تدوير رأس المال هذه في مجموعتين مهيمنتين تميلان إلى دفع السوق:

• مؤشر قصير المدى [<1 شهر] 🔴 تم نقل جزء رأس المال أو الثروة المحقق في آخر 30 يومًا. وتتوافق هذه المجموعة بشكل وثيق مع جانب الطلب، بما في ذلك المستثمرين الجدد الذين ينشرون رؤوس أموال جديدة في السوق.
• مؤشر طويل المدى [1-2 سنة]🔵 يصل هذا الجزء من العرض إلى ذروته خلال مرحلة تكوين قاع السوق الهابطة. تمثل هذه المجموعة المستثمرين على المدى الطويل وغير الحساسين للسعر الذين تراكموا خلال السوق الهابطة واحتفظوا بها طوال السوق.

خلال الأسواق الهابطة، يتضخم المؤشر طويل المدى ويحتفظ بأكثر من 15٪ من رأس مال البيتكوين (ويتداول أيضًا أعلى بكثير من المؤشر قصير المدى). يوضح هذا الهيكل هيمنة التراكم/الاحتفاظ بالقناعة في السوق.

وتنتهي هذه الديناميكية عندما يتدفق رأس المال الجديد إلى السوق، مما يوفر سيولة خروج لحاملي الأسهم على المدى الطويل، ويدفع المؤشر القصير الأجل إلى الأعلى (وفوق المؤشر الطويل الأجل). يصف هذا النمط توسعًا في ضغط جانب الشراء مع ارتفاع الأسعار وجذب الانتباه في السوق الصاعدة.

وفي ختام هذه الدراسة، يمكننا قياس الفرق بين هذين المؤشرين (1y-2y ناقص <1m) لرسم الوضع الحالي للسوق بناءً على دوران رأس المال بين اللاعبين على المدى الطويل (العرض) واللاعبين على المدى القصير (الطلب).

هذه نسبة دوران رأس المال بين الدورات 🟪 معروض أدناه، ويتم تداوله حاليًا عند مستوى 13%، وهو ما يشبه المستويات التي شوهدت في عامي 2016 و2019. يشير هذا إلى أن عرض البيتكوين لا يزال يهيمن عليه بقوة مجموعة HODLer، مع وجود أغلبية كبيرة من العملات المعدنية الآن. أكبر من 6 أشهر.

تحجيم آلام المستثمر

والآن بعد أن قمنا بتحديد عنصر "الوقت" لتدوير رأس المال، سنخصص الجزء الثاني من هذا التقرير لنمذجة ذلك عبر بُعد آخر، وهو الضغط المالي على المستثمرين الحاليين. سنستفيد من نماذج أساس التكلفة على السلسلة لثلاث مجموعات:

• أصحاب المدى القصير 🔴
• أصحاب المدى الطويل 🔵
• على مستوى السوق 🟠

وبما أن السعر الفوري ينحرف بشكل ملحوظ أعلى أو أقل من أساس متوسط ​​التكلفة لكل مجموعة، فيمكننا اعتبار ذلك حافزًا متزايدًا لجني الأرباح، أو البيع بدافع الذعر عندما تكون مراكزهم تحت الماء، على التوالي.

يظهر الرسم البياني أدناه الفترات التي يتداول فيها السعر الفوري تحت أساس التكلفة لجميع المجموعات الثلاث، مما يصور منطقة من الألم المالي الحاد في جميع أنحاء السوق.

هناك أداة أخرى لقياس الخسائر غير المحققة وهي استخدام صافي الربح / الخسارة غير المحققة (NUPL) قياس. ستشير هذه الأداة إلى الوقت الذي تحتفظ فيه مجموعة معينة بخسائر غير محققة (NUPL<0) أو أرباح غير محققة (NUPL>0) في المتوسط.

يعتبر كل من السوق الأوسع وحامل NUPL إيجابيًا حاليًا، مما يشير إلى أن المستثمر العادي يحقق ربحًا. ومع ذلك، بالنسبة لحاملي الأسهم على المدى القصير، يبلغ أساس تكلفتهم 27.8 ألف دولار، مما يؤدي إلى تداول STH-NUPL أعلى بقليل من الحياد. يقع هؤلاء المستثمرون النشطون بالقرب من مستوى التعادل، مما يشير إلى أن مستوى 28 ألف دولار يعد نقطة قرار مهمة للسوق.

بطريقة مشابهة لتحليل موجة Realized Cap HODL أعلاه، سنأخذ مرة أخرى الفرق بين مقاييس NUPL طويلة المدى وقصيرة المدى لمقارنة الضغط المالي (أو حافز الربح) بين هذه المجموعات.

هذه نسبة NUPL 🟪 يوفر مؤشرًا ثاقبًا للتنقل في دورات السوق استنادًا إلى التحيز في مكونات العرض الحالي (المستثمرين على المدى الطويل) مقابل مكونات الطلب الجديد (المستثمرين على المدى القصير). ال نسبة NUPL دخلت نطاق -0.25 في الربع الثالث من عام 3، وهو ما يشبه مرة أخرى فترتي 2023 و2016، وهو نموذجي لمرحلة تعافي السوق الهابطة.

وفي الختام

في هذا التقرير، قمنا بتوسيع موضوع دوران رأس المال، ولكن هذه المرة ركزنا على سلبيات التغيير داخل قاعدة حاملي البيتكوين. نحن نستخدم مجموعة قوية من الأدوات المتاحة ضمن النطاقات العمرية للحد الأقصى المحقق، والمجموعات الفرعية المعزولة التي تصف دوران رأس المال بشكل أفضل طوال الدورة.

ومن خلال قياس الفارق بين الثروة التي يحتفظ بها المستثمرون على المدى الطويل والقصير، يمكننا وضع نموذج لمد وتدفق قوى العرض والطلب. من هذا، يمكننا أن نرى أن هيكل السوق الحالي يشبه إلى حد كبير مرحلة التعافي من السوق الهابطة الرئيسية، مع وجود أوجه تشابه مع كل من عامي 2016 و2019.

---

إخلاء المسؤولية: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات للأغراض الإعلامية والتعليمية فقط. لن يستند أي قرار استثماري إلى المعلومات المقدمة هنا وأنت المسؤول الوحيد عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.

---

• محتوى مدعوم من تحسين محركات البحث وتوزيع العلاقات العامة. تضخيم اليوم.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. تمكين نفسك. الوصول هنا.
• أفلاطونايستريم. ذكاء Web3. تضخيم المعرفة. الوصول هنا.
• أفلاطون كربون، كلينتك ، الطاقة، بيئة، شمسي، إدارة المخلفات. الوصول هنا.
• أفلاطون هيلث. التكنولوجيا الحيوية وذكاء التجارب السريرية. الوصول هنا.
• المصدر https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-42-2023/